СОДЕРЖАНИЕ

Годовой объем продаж	1 квартал	2 квартал	3 квартал	4 квартал
Объем продаж в % в годовому	100	15	20	30	35
Термопреобразователи сопротивления, шт	90 000	13 500	18 000	27 000	31 500
Вихревые электромагнитные расходомеры, шт.	60 000	9 000	12 000	18 000	21 000
Тепловычислители, шт.	30 000	4 500	6 000	9 000	10 500
Квартирные водосчетчики, шт.	600 000	90 000	120 000	180 000	210 000
Системы регулирования теплопотребления, шт.	5 040	756	1 008	1 512	1 764

Цена	Затраты на 1 изделие, USD
Наименование приборов	(без НДС), USD	Матери-алы	Комп-лектую-щие	сд. зар. плата	начисл. на зарпл.	Контр. маржа, %
Термопреобразователи сопротивления (термометры)	16.0	0.1	4.3	0.6	0.2	67.2%
Вихревые электромагнитные расходомеры	170.0	11.0	32.9	23.0	8.9	55.5%
Тепловычислители	250.0	-	68.6	1.4	0.5	71.8%
Квартирные водосчетчики	13.0	4.0	1.6	2.3	0.9	32.9%
Системы регулирования теплопотребления "Истопник"	780.0	1.5	100.1	4.4	1.7	86.2%

Категория работающих	Численность, чел	Среднемес. зарплата, USD
Руководство (топ-менеджеры)	7	1 100
Аппарат управления	72	380
АУП цехов, включая складское хозяйство	24	400
Охрана	15	300
Складское хозяйство и транспортно-экспедиторская служба	23	300
ИТОГО	454	-

7.1 Оценка полученных результатов

Контрибуционная маржа (разница между выручкой и переменными затратами в проценте от выручки) по отдельным приборам колеблется от 32,9 % (квартирные водосчетчики) до 86,2% (системы регулирования теплопотребления).

Средняя контрибуционная маржа по всему ассортименту составляет 53,5% (за исключением первого квартала каждого года, когда вследствие сезонных скидок этот показатель снижается до 48,4%). Таким образом 53,5% выручки Предприятия остаются на покрытие постоянных расходов, выплату налогов и получение прибыли.

В российской практике в расчет контрибуционной маржи целесообразно внести некоторые коррективы, а именно: в соответствии с экономическим смыслом к переменным затратам добавить налоги, начисляемые в проценте от выручки и относимые на себестоимость или на прибыль до налогообложения. Скорректированная таким образом контрибуционная маржа составляет 49,5 % (или менее половины выручки), что является достаточно высоким показателем и свидетельствует о низком операционном рычаге и, следовательно, относительно низком риске получения убытка вследствие падения объемов продаж.

7.2 Точка безубыточности и запас финансовой прочности

Точка безубыточности отражает риск получения предприятием убытка за счет утраты доли рынка (снижения объемов производства). Согласно экономической теории, точка безубыточности рассчитывается делением суммы постоянных затрат за период на контрибуционную маржу. В российской практике в расчет точки безубыточности целесообразно внести некоторые коррективы, а именно:

к переменным затратам добавить налоги, начисляемые в проценте от выручки и относимые на себестоимость или на прибыль до налогообложения;

к постоянным затратам добавить налоги (кроме начисляемых в проценте от выручки) и относимые на себестоимость или на прибыль до налогообложения.

Для настоящего проекта (после выхода на проектную мощность) точка безубыточности несколько варьируется с учетом сезонного фактора и составляет порядка 1,2 млн. USD.

Запас финансовой прочности предприятия очень велик и после выхода на проектную мощность колеблется:

от 290% - в период сезонного спада спроса (1 квартал каждого года)

до 815 % в период «пикового» спроса (4 квартал каждого года).

По международным требованиям, низким считается запас финансовой прочности менее 30%.

Таким образом, проект можно охарактеризовать как имеющий низкий уровень риска к изменению контролируемой доли рынка.

7.3 Рентабельность продукции.

Рентабельность продукции предприятия также варьируется с учетом сезонного фактора (за счет изменения удельного веса постоянных затрат в себестоимости продукции при изменении объемов продаж):

от 32,9% - в период сезонного спада спроса (1 квартал каждого года)

до 43,6 % в период «пикового» спроса (4 квартал каждого года).

Рентабельность деятельности по чистой прибыли колеблется в пределах 21,4-28,3%. Таким образом, на налогообложении теряется до 15 % эффективности.

7.4 Рентабельность капитала

Рентабельность активов предприятия (по чистой прибыли) за 2000г. (первый год производства) составляет 39,7%. Квартальные колебания этого показателя (в годовом исчислении) вызваны фактором сезонности[3] .

К концу расчетного срока этот показатель снижается на 7,1 процентных пункта. Снижение показателя рентабельности в течение срока реализации проекта объясняется тем, что снижается оборачиваемость активов при неизменности рентабельности деятельности. Иными словами, в проекте не предусматривалось рефинансирования прибыли в дальнейшее развитие Предприятия.

Величину этого показателя можно оценить как достаточно высокую. Для сравнения: номинальная ставка рефинансирования ЦБ РФ (выбранная ставкой дисконтирования в данном проекте) составляет 60% годовых, что при уровне инфляции в 30% адекватно реальной ставке - 23,1%. Поскольку расчеты в настоящем проекте выполнены в неизменных ценах, уровень доходности активов Предприятия (в первый год реализации проекта) превышает ставки альтернативных вложений. Премия за риск составляет (39,7-23,1)=16,6%.

Рентабельность собственного капитала превышает рентабельность активов. Это связано с тем, что в структуре финансирования, помимо собственного капитала, фигурирует бесплатная коммерческая кредиторская задолженность. В силу этого эффективность использования собственных средств повышается. Так за 2008 г. показатель рентабельности собственного капитала составил 48,7%. Таким образом премия за риск составила (48,7-23,1%)= 25,6%.

Динамика показателя рентабельности собственного капитала соответствует динамике рентабельности активов – снижается по мере накопления нераспределенной прибыли.

Рентабельность акционерного капитала. Отражает доходность вложений акционеров. Динамика этого показателя определяется сезонным фактором. После выхода производства на проектную мощность показатель доходности вложений составляет 57,3 % годовых.

С учетом того обстоятельства, что коэффициент дивидендных выплат принят в размере 0,5, уровень дивидендного дохода акционеров по вложениям составляет 28,7% годовых.

7.5 Эффективность инвестиций

При оценке эффективности инвестиций в качестве ставки дисконтирования применялась ставка рефинансирования ЦБ РФ в реальном выражении (без учета фактора инфляции). Применение рублевой процентной ставки (в реальном выражении) к денежным потокам, выраженным в твердой валюте, позволяет учесть страновой риск инвестирования проектов на территории России.

Применение ставки дисконтирования в реальном выражении было обусловлено тем, что расчеты проводились в неизменных ценах, т.е. без учета фактора инфляции.

Ставка ЦБ РФ - 60%.

Ожидаемый индекс инфляции - 30%.

Реальная ставка дисконта = (0.6+1)/(0,30+1)-1=23,1%.

При расчете показателя чистой дисконтированной стоимости после окончания горизонта планирования бизнес рассматривался как срочный аннуитет, действовавший с пятого по 10 годы и приносивший равный годовой поток денежных средств в сумме 7 410,2 тыс. USD.

Расчет аннуитета проводился по формуле Гордона

Показатели эффективности инвестиций приведены в Табл. 5

Таблица 5

Показатели эффективности инвестиций

Налоги и обязательные платежи	Ставка,%	База налогооблож.	Отнесение в учете
1	2	3	4
Начисления на зарплату	38.5%	Фонд зар. Платы	С/стоимость
из них:
пенсионный фонд	28.0%	-”-	-”-
соц. страхование	5.4%	-”-	-”-
мед. страхование	3.6%	-”-	-”-
фонд занятости	1.5%	-”-	-”-
Налог на прибыль	35%	Прибыль	Прибыль
НДС[2]	20.0%	Добавленная стоимость	Оборотные средства
Налог на пользователей дорог	2.50%	Чистая выручка	С/стоимость
Налог на имущество	2.0%	Стоимость имущества	Фин. результат
Налог на содержание жил. фонда	1.5%	Чистая выручка	Фин. результат
На нужды образования	1.0%	Фонд заработной платы	Фин. результат
Налог на рекламу	5.0%	Затраты на рекламу	Фин. результат

Показатель, размерность	Значение
1	2
Чистая приведенная стоимость (NPV) в течение срока жизни проекта (10 лет), USD	10 520,2
Срок окупаемости без учета дисконтирования, лет	2,40
Срок окупаемости с учетом дисконтирования, лет	3,12
Индекс доходности инвестиций (PI), ед.	2,14
Внутренняя норма рентабельности (IRR), % в номинальном выражении в реальном выражении	99,92% 53,78%

Таким образом проект имеет положительную чистую приведенную стоимость, достаточно короткий срок окупаемости, внутреннюю норму рентабельности выше ставки дисконтирования и индекс доходности инвестиций больше единицы, что свидетельствует о достаточно высокой эффективности проекта.

7.6 Бюджетная эффективность проекта

В расчете бюджетной эффективности учитывались следующие притоки денежных средств:

налоги и другие обязательные платежи, поступающие в городской бюджет;

дивиденды, выплачиваемые по вкладу Правительства Удмуртии в Уставный капитал предприятия.

За расчетный период (4 года) бюджетная эффективность вложений Правительства Удмуртии в уставный капитал предприятия составит:

¨ Без учета дисконтирования – 866,8 % при общей сумме поступлений в бюджет 21 668,8 тыс. USD;

¨ С учетом дисконтирования – 522,9 % при общей дисконтированной сумме поступлений в бюджет 13 123,6 тыс. USD.

Помимо денежных поступлений, акционеры получают прирост балансовой стоимости акций вложений за счет нераспределенной прибыли. С учетом прироста балансовой стоимости акций Правительства Удмуртии бюджетная эффективность составит

¨ Без учета дисконтирования – 954,0 %;

¨ С учетом дисконтирования – 602,2 %.

8. Ю риди ческий план

8.1 Организационно-правовая форма реализации проекта

Проект «Крупносерийное производство приборов учета, контроля и регулирования тепло- и водопотребления» предусматривает создание нового юридического лица в организационно правовой форме открытого акционерного общества.

Деятельность вновь создаваемого ОАО будет регулироваться Уставом и действующим законодательством РФ, в т.ч. Законом «Об акционерных обществах».

Размер уставного капитала ОАО предположительно составит 12,5 млн. USD.

Планируется, что уставный капитал будет разделен на обыкновенные акции. Количество акций, их номинальная стоимость будет определена в Уставе.

9. О ценка риска и страхования

9.1 Выявление факторов риска

Анализ проекта показывает, что наиболее значимыми факторами риска являются:

¨ задержка сроков ввода предприятия в действие и выхода на проектную мощность;

¨ увеличение стоимости строительства;

¨ снижение цен на продукцию;

¨ снижение объемов продаж против запланированного уровня;

¨ увеличение стоимости сырья и материалов;

¨ задержка оплаты продукции покупателями.

9.2 Оценка последствий рисков и меры противодействия рискам

Задержка сроков ввода предприятия в действие и выхода на проектную мощность.

Негативные последствия наступления этого риска:

¨ задержка выхода предприятия на рынок и трудности в реализации стратегической цели проекта – охват до 25% российского рынка;

¨ удлинение сроков омертвления капитала в виде незавершенного строительства;

¨ ухудшение показателей эффективности проекта.

Меры противодействия риску:

¨ выбор подрядчиков на альтернативной основе,

¨ тщательная проработка условий контрактов и предусмотрение в них штрафных санкций за срыв сроков выполнения работ и недостаточное качество;

¨ планирование дополнительных средств на компенсацию непредвиденных затрат.

Увеличение стоимости строительства.

Негативные последствия наступления этого риска:

¨ недостаток средств для финансирования проекта и, как следствия, срыв задержка сроков реализации проекта со всеми вытекающими последствиями или потребность в привлечении заемных средств;

¨ ухудшение показателей эффективности проекта.

Меры противодействия риску:

¨ планирование дополнительных средств на компенсацию непредвиденных затрат;

¨ выбор надежных поставщиков и подрядчиков.

Снижение цен на продукцию.

Негативные последствия наступления этого риска:

¨ ухудшение показателей эффективности проекта (удлинение сроков окупаемости и т.п.);

¨ снижение доходности вложений акционеров.

Меры противодействия риску:

¨ разработка комплекса мероприятий по снижению издержек;

¨ интенсификация усилий по сбыту с целью увеличения объемов продаж;

¨ освоение новых региональных рынков;

¨ модификация продукции применительно к потребностям других пользователей.

Снижение объемов продаж против запланированного уровня

Негативные последствия наступления этого риска:

¨ ухудшение показателей эффективности проекта (удлинение сроков окупаемости и т.п.);

¨ снижение доходности вложений акционеров.

Меры противодействия риску:

¨ интенсификация усилий по сбыту, освоение новых региональных рынков;

¨ модификация продукции применительно к потребностям других пользователей;

¨ улучшение сервиса и послепродажного обслуживания;

¨ использование резерва повышения цен (по сравнению с конкурентами);

¨ разработка комплекса мероприятий по снижению издержек.

Увеличение стоимости сырья и материалов.

Негативные последствия наступления этого риска:

¨ ухудшение показателей эффективности проекта (удлинение сроков окупаемости и т.п.);

¨ снижение доходности вложений акционеров.

Меры противодействия риску:

¨ выбор надежных поставщиков;

¨ управление запасами;

¨ разработка комплекса мероприятий по снижению материальных потерь.

Задержка оплаты продукции покупателями.

Негативные последствия наступления этого риска:

¨ недостаток оборотного капитала и потребность в привлечении средств.

Меры противодействия риску:

¨ внедрение системы управления оборотным капиталом и, в частности, дебиторской задолженностью;

¨ стимулирование покупателей, обеспечивающих своевременную оплату;

¨ планирование резервов на формирование оборотного капитала (непредвиденных расходов).

Помимо проанализированных рисков, имеется риск, связанный с потерей имущества в процессе реализации проекта. Компенсация подобных затрат традиционно обеспечивается за счет страхования имущества. На инвестиционной стадии эти затраты были включены в состав непредвиденных затрат, на стадии функционирования производства – в текущие издержки по статье «прочие».

9.3 Количественный анализ рисков

Задержка сроков ввода предприятия в действие и выхода на проектную мощность

Для анализа чувствительности по данному фактору были проведены расчеты по 2 вариантам: увеличение сроков строительства на 3 месяца и на 6 месяцев. Результаты расчетов и изменение показателей эффективности инвестиций представлены в Табл.6

Таблица 6

Результаты анализа чувствительности проекта в зависимости от увеличения сроков строительства

Увеличение стоимости строительства

Для анализа чувствительности проекта в зависимости от увеличения стоимости строительства (за счет непредвиденных расходов) были проведены расчеты по 2 вариантам: непредвиденные затраты составляют 15% и 20% от общей суммы инвестиционных затрат.

Результаты расчетов и изменение показателей эффективности инвестиций представлены в Табл. 7

Таблица 7

Результаты анализа чувствительности проекта в зависимости от увеличения стоимости строительства (за счет непредвиденных затрат)

Снижение цен на продукцию

Для анализа чувствительности были проведены расчеты по 2 вариантам:

снижение цен на продукцию на 5% и на 10%.

Результаты расчетов и изменение показателей эффективности инвестиций представлены в Табл. 8

Таблица 8

Результаты анализа чувствительности проекта в зависимости от снижения цен на продукцию

Снижение объемов продаж

Для анализа чувствительности были проведены расчеты по 2 вариантам:снижение объемов продаж приборов 5% и на 10%.

Результаты расчетов и изменение показателей эффективности инвестиций представлены в Табл. 9

Таблица 9

Результаты анализа чувствительности проекта в зависимости от снижения объемов продаж по проекту

Увеличение стоимости материалов и комплектующих

Для анализа чувствительности были проведены расчеты по 2 вариантам:

увеличение затрат на материалы и комплектующие на 5% и на 10%.

Результаты расчетов и изменение показателей эффективности инвестиций представлены в Табл. 10

Таблица 10

Результаты анализа чувствительности проекта в зависимости от увеличения затрат на материалы и комплектующие

Задержка оплаты продукции покупателями

Для анализа чувствительности были проведены расчеты по 2 вариантам: увеличение длительности оборота дебиторской задолженности до 45 дней и до 60 дней.

Результаты расчетов и изменение показателей эффективности инвестиций представлены в Табл. 11

Таблица 11

Результаты анализа чувствительности проекта в зависимости от увеличения сроков оплаты счетов покупателями.

10. С тратегия финансирования

10.1 График реализации прое кта

Реализацию инвестиционного проекта планируется осуществлять в несколько этапов (Табл. 12).

Таблица 12

Характеристика этапов реализации проекта

10.2 Инвестиционные затраты

Таблица 13

Предварительная стоимостная оценка имущества (прав) акционеров, переданных для реализации проекта

Затраты на приобретение технологического и инженерного оборудования, изготовление нестандартного оборудования

Общая сумма затрат на оборудования по предприятию составляет 2 497,8 тыс. USD.

Затраты на проведение пуско-наладочных работ

Затраты на проведение пуско-наладочных работ были приняты на уровне 20% от стоимости оборудования и составили 500 тыс. USD.

Затраты на подготовку зданий и помещений для размещения производства

Планируется, что для размещения производства необходимо выполнить ремонт, включающий внутреннюю отделку помещений и прокладку необходимых инженерных коммуникаций (дополнительных электрических и телефонных линий). Затраты на ремонт оценивались, исходя из площади помещений с учетом рыночных расценок на проведение таких работ (порядка 200 USD/кв.м.).

Таблица 14

Расчет затрат на проведение ремонта зданий и помещений

Помимо ремонта помещений, были запланированы затраты на обеспечение офиса мебелью и оргтехникой. Обоснование сумм этих затрат приведено в Табл. 15

Таблица 15

Расчет затрат на обеспечение офиса мебелью и оргтехникой

Затраты на формирование транспортного парка

На формирование транспортного парка планировалось выделить 120 тыс. USD.

Предполагается , что в состав транспортного парка будут включены 2-3 офисные машины, микроавтобус и 4-5 грузовых. Непредвиденные затраты были приняты на уровне 10%[5] от инвестиционных затрат (без НДС), включая стоимость имущества, переданного акционерами для реализации проекта. Общая сумма непредвиденных затрат составила: 819 тыс. USD.

Непредвиденные инвестиционные затраты призваны компенсировать риски удорожания на этапах создания предприятия и подготовки производства.

Общая сумма инвестиционных затрат

Общая сумма инвестиционных затрат по проекту составляет – 9 005 тыс. USD, из которых 3 750 тыс. USD являются стоимостью имущества и прав, переданных акционерами для реализации проекта.

НДС[6] по инвестиционным затратам – 1 051 тыс. USD.

График реализации инвестиционного проекта и сроки осуществления инвестиционных затрат .

В ходе поэтапной реализации проекта инвестиционные затраты предполагается осуществлять в следующие сроки – Табл. 16

Таблица 16

Сроки осуществления инвестиционных затрат по этапам реализации проекта

10.3 Затраты на формирование оборотного капитала

Затраты на формирования оборотного капитала были оценены в результате расчетов как стоимость запасов материалов, а также готовой продукции плюс дебиторская задолженность покупателей плюс минимально-необходимый свободный остаток денежных средств минус кредиторская задолженность.

Потребность в оборотном капитале составила 2 444 тыс. USD.

С учетом НДС по инвестиционным затратам общая потребность в оборотном капитале составила 3 495 тыс. USD.

11. Вывод

Качественный и количественный анализ рисков проекта позволяет сделать следующие выводы:

-проект обладает хорошей устойчивостью по всем проанализированным факторам риска;

-по всем проанализированным факторам риска сроки окупаемости проекта укладываются в горизонт планирования(4 года);

-последствия наступления рисков могут быть компенсированы в процессе реализации проекта с помощью предусмотренных мер противодействия рискам.

[1] Калькуляции приведены в расчете на базовый комплект каждого прибора

[2] До утверждения Президентом РФ ставки НДС в размере 15% в расчетах использовалась старая величина ставки (20%) для компенсации риска непринятия этого решения (в соответствии с требованиями МВФ).

[3] При расчете показателя рентабельности в годовом исчислении прибыль за 1 квартал умножалась на 4, за полгода - на 2, за 9 месяцев - на 1,33.

[4] Из расчета 1 компьютер на 2 чел. АУП, включая АУП в цехах

[5] В соответствии с принятой международной практикой

[6] НДС был начислен по ставке 20%, т.к. существует высокая степень риска не утверждения Президентом РФ новой ставки – 15%. НДС не начислялся на стоимость имущества, переданного акционерами для реализации проекта.

[7]

содержание   ..  428  429  430   ..