Экономическая сущность и виды инвестиций

Тема 1: Экономическая сущность и виды инвестиций

1. Экономическое содержание инвестиций

2. Субъекты и объекты инвестиций

3. Типы и классификация инвестиций

Проблема повышения эффективности российской экономики неразрыв­но связана с эффективным вложением капитала с целью его приумножения, или с инвестированием. В условиях рыночной экономики возможностей для инвестирования довольно много. Все предприятия в той или иной степени свя­заны с инвестиционной деятельностью. Однако принятие решений по инвес­тированию осложняется различными факторами, такими как тип инвестиций, стоимость инвестиционного проекта, ограниченность финансовых ресурсов, риск и т. д.

1. Экономическое содержание инвестиций

Прежде чем обсуждать проблемы процесса инвестирования, необходимо рассмотреть экономическое содержание инвестиций и их роль в условиях ры­ночной экономики.

Термин «инвестиции» происходит от латинского слова invest, что означает «вкладывать». Свое первоначальное значение данный термин не утратил и в настоящее время. Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в Рос­сийской Федерации» дает следующее определение понятия «инвестиции»:

«Инвестициями являются денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумага, технологии, машины, оборудование, ли­цензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объек­ты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения при­были (дохода) и достижения положительного социального эффекта».

Другой законодательный акт Российской Федерации, Федеральный закон «Об инвестиционной деятельности в РФ, осуществляемой в форме капиталь­ных вложений», дает сходное с предыдущим определение:

«Инвестиции — денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вклады­ваемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта».

Из данных определений видно, что источником прироста капитала и мотивом инвестирования в основном является прибыль (доход). Инвестиции осу­ществляются с целью получения дохода (результата) и становятся бесполез­ными, если они данного дохода (результата) не приносят. Однако здесь же присутствует и вторая, не менее важная сторона инвестиций, а именно — вло­жение ресурсов, чтобы получить требуемый доход.

Приведем еще несколько определений понятия «инвестиции». «Инвес­тиция (investment) — вложение денежных средств для извлечения доходов или прибыли; собственность, приобретенная для извлечения доходов или при­были».

Словарь Макмиллана трактует инвестиции как «поток расходов, предназ­наченных для производства благ, а не для непосредственного потребления». В Оксфордском толковом словаре дана следующая трактовка инвестиций:

«Инвестиции (investment):

1. Приобретение средств производства, таких как машины и оборудование, для предприятия, с тем чтобы производить товары для будущего потребления. Обычно такое приобретение называется капитальными вложениями, вложени­ями в средства производства (capital invesment); чем выше уровень капиталь­ных вложений в хозяйство, тем быстрее оно будет развиваться.

2. Приобретение активов, например ценных бумаг, произведений искусст­ва, депозитов в банках или строительных обществах и т. п., прежде всего в це­лях получения финансовой отдачи в виде прибыли или увеличения капитала. Такой вид финансовых инвестиций (financial investment) представляет собой средство сбережения. Уровень финансовых инвестиций в хозяйство зависит от таких факторов, как процентная ставка, степень возможной прибыльности инвестиций, общая стабильность делового климата».

В данном определении выделены две составные части понятия «инвести­ции» — «капитальные вложения» и «финансовые вложения».

Похожее определение приведено в более краткой форме в Толковом слова­ре И. Бернара и Ж. К. Колли. Здесь под инвестициями понимается «приобре­тение средств производства. В более широком смысле: приобретение капитала с целью получения дохода. В общеупотребительном смысле: вложение в ценные бумаги».

Последние определения вводят важное разграничение между капиталообразующими (реальными) инвестициями и финансовыми инвестициями. Если первые в конечном счете приводят к вводу в эксплуатацию новых средств про­изводства, то вторые сводятся лишь к смене прав на собственность на уже су­ществующее имущество.

Кроме того, существуют и другие определения понятия «инвестиции», с которыми мы встречаемся в курсах макро- и микроэкономики.

«Инвестиции (investment) — увеличение объема функционирующего в эконо­мической системе капитала, то есть предложенного количества средств произ­водства, созданного людьми».

Следовательно, экономическое содержание инвестиций в условиях рыноч­ной экономики заключается в сочетании двух сторон инвестиционной деятель­ности: затрат ресурса и получения результата.

Необходимо отметить, что эти два процесса могут происходить в раз­ной временной последовательности. Различают последовательное, параллель­ное и интервальное протекание процессов вложения ресурса и получения ре­зультата.

При последовательном протекании этих процессов прибыль получается сра­зу после завершения инвестиций в полном объеме. При параллельном их про­текании получение прибыли возможно еще до полного завершения процесса инвестирования. При интервальном протекании этих процессов между перио­дом завершения инвестиций и получением прибыли проходит определенное время (продолжительность этого временного лага зависит от форм инвестиро­вания и особенностей конкретных инвестиционных проектов).

Роль государства в инвестиционном процессе состоит в следующем:

с од­ной стороны, государство реализует политику государственных капиталовло­жений как централизованных (за счет бюджетов различных уровней), так и децентрализованных (осуществляемых за счет собственных и заемных средств государственными предприятиями).

С другой стороны, функция государства заключается в регулировании ин­вестиционного процесса путем проведения гибкой экономической политики (на­логовой, кредитной, амортизационной, таможенной и др.), регулирования дви­жения средств на кредитном рынке, управления ставкой процента государствен­ных ценных бумаг и т. п. На этих моментах и должно быть сконцентрировано внимание государственной инвестиционной политики, направленной на соци­альное, экономическое и научно-техническое развитие РФ, которое обеспечи­вается федеральными государственными органами.

Формы и методы государственной инвестиционной деятельности различ­ны и зависят от направленности и целей инвестирования. Прежде всего госу­дарство осуществляет регулирующее воздействие через государственные инве­стиционные программы, далее путем прямого управления государственными инвестициями. Важным рычагом регулирования является налоговая система. Государство оказывает влияние путем введения системы налогов с дифферен­цированием налоговых ставок и льгот. На практике в качестве регулирующего воздействия на инвестирование выступает предоставление финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, бюджетных ссуд на развитие отдельных регионов, отраслей и производств.

Государственное воздействие на инвестирование выражается и в проведе­нии финансовой и кредитной политики, политики ценообразования, аморти­зационной политики. К числу форм и методов государственного регулирова­ния инвестиционной деятельности следует отнести также антимонопольные меры и приватизацию государственной собственности, в том числе незавер­шенного строительства. Не подлежит сомнению, что государственное управле­ние должно оставаться важнейшим средством структурного преобразования производственного и социального потенциала России, повышающим его эф­фективность.

Граница между понятиями инвестиций и текущего потребления, оценивае­мая только с точки зрения долгосрочности преследуемых инвестором целей, не всегда четкая. Она определяется особенностями инвестиционного объекта и его использования. Вложение капитала в объект недвижимости с целью сдачи его в аренду относится к инвестициям, а приобретение квартиры для про­живания может стать объектом инвестирования для предприятия или текуще­го потребления для домашнего хозяйства.

Приведенные выше определения инвестиций свидетельствуют о том, что их объемы обуславливаются большим числом самых разнообразных факторов.

Прежде всего объем инвестиций зависит от распределения получаемого дохода на потребление и сбережения. В условиях низких среднедушевых до­ходов основная их часть расходуется на потребление. Рост доходов вызывает повышение их доли, направляемой на сбережения, которые служат источни­ком инвестиционных ресурсов. Следовательно, рост удельного веса сбереже­ний вызывает соответствующий рост объема инвестиций, и наоборот.

Значительное влияние на объем инвестиций оказывает ожидаемая норма чистой прибыли. Это связано с тем, что прибыль является основным побуди­тельным мотивом инвестиций. Чем выше ожидаемая норма чистой прибыли, тем, соответственно, выше будет и объем инвестиций. Существенное воздей­ствие на объем инвестиций оказывает также ставка ссудного процента. Дело в том, что в процессе инвестирования используется не только собственный, но и заемный капитал. Если ожидаемая норма чистой прибыли превышает ставку ссудного процента, то при прочих равных условиях инвестирование окажется эффективным. Поэтому увеличение ставки ссудного процента вызывает сни­жение объема инвестиций, и наоборот.

Среди факторов, оказывающих существенное влияние на объем инвести­ций, следует отметить также предполагаемый темп инфляции. Чем выше этот показатель, тем в большей степени обесценивается будущая прибыль от инве­стиций и, соответственно, меньше стимулов к наращиванию инвестиций (осо­бую роль этот фактор играет в процессе долгосрочного инвестирования).

2. Субъекты и объекты инвестиций.

Понятие «инвестиции» тесно связано со следующими принципиальны­ми понятиями:

- субъект инвестиционной деятельности;

- инвестиционная деятельность;

- объект инвестирования.

Эти понятия раскрывают специфику и особенности инвестиционной дея­тельности в рыночных условиях. В качестве субъектов инвестиционной дея­тельности выступают, с одной стороны, участники, обладающие свободными инвестиционными ресурсами (инвесторы), с другой — предприятия и органи­зации, испытывающие потребность в инвестиционных ресурсах. Третьей сто­роной инвестиционной деятельности являются посредники, которые обеспе­чивают взаимодействие инвестиционных институтов с потребителями инвес­тиционных ресурсов.

Важное место в инвестиционной деятельности занимают инвесторы . В отечественном законодательстве под инвестором понимается юридическое или физическое лицо, которое принимает решение и осуществляет вложение собственных и привлеченных имущественных или интеллектуальных средств в инвестиционный проект и обеспечивает их целевое использование.

Инвесторами могут быть:

- органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом и имущественными правами;

- физические лица, в том числе иностранные граждане;

- предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица, в том числе иностранные; государства и международные организации.

Инвесторы выступают в качестве вкладчиков, заказчиков, кредиторов, по­купателей — иными словами, выполняют функции любого участника инвести­ционной деятельности.

Другой субъект инвестиционного процесса — это пользователи объектов инвестиционной деятельности. Ими могут быть инвесторы, а также другие физические и юридические лица, государственные и муниципальные органы, иностранные государства и международные организации, для которых созда­ется объект инвестиционной деятельности.

Можно выделить еще одного участника инвестиционного процесса — за­казчика . Заказчиками могут быть инвесторы либо иные физические и юриди­ческие лица, уполномоченные инвестором осуществлять реализацию инвести­ционного проекта. При этом заказчик не должен вмешиваться в предпринима­тельскую деятельность других участников инвестиционного процесса, если иное не предусмотрено договором между ними.

Если заказчик не является инвестором, то он наделяется правами владе­ния, пользования и распоряжения инвестициями на период и в пределах пол­номочий, установленных договором в рамках действующего законодательства. Правильнее было бы назвать данного участника управляющим или менедже­ром проекта.

Инвестиционная деятельность — это вложение средств, или инвестирова­ние, совокупность практических действий по реализации инвестиций. Таким образом, под инвестиционной деятельностью понимается последовательность поступков инвестора по выбору и/или созданию инвестиционного объекта, его эксплуатации и ликвидации, по осуществлению необходимых дополнительных вложений и привлечению внешнего финансирования.

В соответствии с законом «Об инвестиционной деятельности в Россий­ской Федерации» установлены основные принципы хозяйственной деятельно­сти в инвестиционной сфере, в частности касающиеся инвестора:

- полное равноправие инвесторов, а значит, и вкладываемых капиталов, вне зависимости от их происхождения;

- инвестор исключительно самостоятельно определяет, на что и в каких
размерах использовать вкладываемые средства;

- основой взаимоотношений всех участников инвестиционной деятельно­сти должен быть договор или контракт;

- органы государственного управления наравне со всеми отвечают за взя­тые ими обязательства.

Как правило, первым этапом инвестиционных действий является выбор объекта инвестирования. Под объектом инвестирования обычно понимают лю­бой объект предпринимательской деятельности, на который направлены инве­стиции.

В соответствии с законом «Об инвестиционной деятельности в Россий­ской Федерации» к объектам инвестирования относятся :

- денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие цен­ные бумаги;

- движимое и недвижимое имущество (здания, сооружения и другие мате­риальные ценности);

- имущественные права, вытекающие из авторского права, ноу хау и дру­гие интеллектуальные ценности;

- права пользования землей и другими ресурсами, а также иные имуще­ственные права и другие ценности.

Разделение понятий инвестиционной деятельности и инвестиционного объекта оказывает существенное влияние на оценку результата инвестиций. Если рассматривать в качестве результата инвестиций инвестиционный объект, то его ценность определяется рыночной стоимостью инвестиционного объек­та. Если на результат инвестиции оказывают влияние и инвестиционные дей­ствия, то такая оценка является неполной, поскольку не учитывает полезного эффекта, получаемого инвестором в результате привлечения средств из вне­шних источников и дополнительного инвестирования временно свободного капитала. Любая используемая схема оценки величины инвестиций и резуль­татов инвестирования должна иметь в своей основе классификацию инвести­ций. При этом каждый отдельный тип инвестиций, как правило, имеет свой отдельный рынок и должен анализироваться с применением соответствующих методов и подходов.

3. Типы и классификация инвестиций

В отечественной экономической литературе существует несколько под­ходов к классификации инвестиций.

Рассмотрим классификацию инвестиций в соответствии со следующим общепринятым набором классификационных признаков:

объект инвестирования;

область инвестирования;

форма собственности инвестиции;

характер участия в инвестировании;

период инвестирования;

региональный характер инвестиции.

По признаку «объект инвестирования» различают следующие виды инвес­тиций.

1. Реальные (капиталообразующие) инвестиции (их еще называют произ­водственными или материальными):

вложения в основные фонды;

инвестиции в запасы товарно-материальных ценностей.

Под реальными инвестициями понимают вложения средств в реальные ак­тивы — как материальные, так и нематериальные (иногда вложения в немате­риальные активы, связанные с научно-техническим прогрессом, характеризу­ются как инновационные инвестиции). Реальные инвестиции осуществляются в форме капитальных вложений.

Инвестиции в реальные проекты — длительный процесс, поэтому при их оценке необходимо учитывать:

а) рискованность проектов — чем больше срок окупаемости затрат, тем
выше инвестиционный риск;

б) временную стоимость денег, так как с течением времени деньги теряют свою ценность вследствие инфляции;

в) привлекательность проекта по сравнению с альтернативными варианта­ми вложения капитала с точки зрения максимизации дохода и роста курсовой стоимости акций компании при минимальном уровне риска, так как эта цель для инвестора определяющая.

Используя указанные правила на практике, инвестор может принять обо­снованное решение, отвечающее его стратегическим целям.

2. Финансовые инвестиции:

вклады в сберегательные банки; облигации; акции; деньга; депозиты.

Под финансовыми инвестициями понимают вложения средств в различ­ные финансовые инструменты (активы), среди которых наиболее значимую долю занимают вложения в ценные бумаги.

Высокое развитие институтов финансового инвестирования в значитель­ной степени способствует росту реальных инвестиций. Таким образом, можно сделать вывод, что эти две формы являются взаимодополняющими, а не кон­курирующими. Пример подобной связи в сфере недвижимости показывает финансирование строительства жилья для сдачи внаем.

3. Интеллектуальные инвестиции — это вложения средств:

в научные разработки; в подготовку специалистов; в социальную сферу.

По второму признаку — «область инвестирования» — инвестиции класси­фицируются в зависимости от сферы деятельности, в которую они направля­ются. Так, например, для строительной организации, осуществляющей капи­тальное строительство, можно выделить следующие области инвестирования:

снабжение, т. е. обеспечение строительными материалами, техникой,
транспортом, полуфабрикатами;

производство, т. е. непосредственное проведение строительных работ;

сбыт, т. е. реализация строительной продукции либо в виде продажи со­
ответствующих зданий, сооружений, жилой площади, либо в виде пере­
дачи в аренду и т. п.

По третьему критерию — «форма собственности инвестиций» — выделя­ются:

- государственные инвестиции, осуществляемые государственными органа­ми власти различных уровней за счет соответствующих бюджетов, вне­
бюджетных фондов и заемных средств, а также реализуемые государствен­ными предприятиями и предприятиями с участием государства за счет
собственных и заемных средств;

- иностранные инвестиции, осуществляемые иностранными юридическими и физическими лицами, а также непосредственно иностранными государ­ствами и международными организациями;

- частные инвестиции, осуществляемые частными лицами и предприятия­
ми негосударственной формы собственности;

- совместные инвестиции, осуществляемые совместно отечественными и
иностранными инвесторами.

По признаку «характер участия в инвестировании» выделяют прямое и непрямое участие в инвестировании.

Под прямым участием в инвестировании понимается непосредственное уча­стие инвестора в выборе объектов инвестирования и вложении средств. Пря­мое инвестирование осуществляют в основном подготовленные инвесторы, имеющие достаточно точную информацию об объекте инвестирования и хоро­шо знакомые с механизмом инвестирования.

Под непрямым участием в инвестировании понимается инвестирование, опосредствуемое другими лицами (инвестиционными или иными финансовы­ми посредниками). Не все инвесторы имеют достаточную квалификацию для эффективного выбора объектов инвестирования и последующего управления ими. В этом случае они приобретают ценные бумаги, выпускаемые инвестици­онными и другими финансовыми посредниками (например, инвестиционные сертификаты инвестиционных фондов и компаний). Последние размещают собранные таким образом инвестиционные средства по своему усмотрению — выбирают наиболее эффективные объекты инвестирования, участвуют в управ­лении ими, а полученные доходы распределяют потом среди своих клиентов.

По признаку «период инвестирования» различают краткосрочные и долго­срочные инвестиции.

Под краткосрочными инвестициями понимают обычно вложения капита­ла на период не более одного года (например, краткосрочные депозитные вкла­ды, покупка краткосрочных сберегательных сертификатов и т. п.).

Под долгосрочными инвестициями, как правило, подразумеваются вложе­ния капитала на период свыше одного года. Этот критерий принят в практике учета, но, как показывает опыт, он требует дальнейшей детализации. В прак­тике крупных инвестиционных компаний долгосрочные инвестиции детализи­руются следующим образом: а) до 2 лет; б) от 2 до 3 лет; в) от 3 до 5 лет; г) свыше 5 лет.

Последний признак — «региональный характер инвестиций» — предпола­гает их классификацию на три группы:

- инвестиции за рубежом — вложение средств в объекты, находящиеся за пределами государственных границ данной страны;

- внутренние инвестиции — вложение средств в объекты, размещенные на территории данной страны;

- региональные инвестиции — вложение средств в пределах конкретного
региона страны.

Подобная классификация, позволяя выделить основные направления ин­вестиционной деятельности.

Классифицировать инвестиции можно и по дополнительным признакам:

- по использованию в инвестиционном процессе ограниченных ресурсов - земли, капитальных ресурсов и персонала;

- по масштабам инвестирования — инвестиции в малые, средние и круп­ные проекты;

- по степени подверженности влиянию других инвестиций — независимые инвестиции; требующие сопутствующих инвестиций; инвестиции, чув­ствительные к принятию конкурирующих инвестиционных решений;

- по форме получения эффекта, которая зависит от целей инвестирования;

- по функциональной деятельности, с которой наиболее тесно связаны ин­вестиции;

- по отраслевой классификации;

- по риску инвестирования;

- по степени обязательности осуществления — обязательные, не абсолют­но обязательные, необязательные.

Наибольшее распространение в российской экономике получила класси­фикация инвестиций на прямые, портфельные и прочие.

Портфельными инвестициями называются вложения капитала в группу проектов, например приобретение ценных бумаг различных предприятий.

В случае портфельных инвестиций основной задачей инвестора является формирование и управление оптимальным инвестиционным портфелем, как правило, осуществляемое посредством операций покупки и продажи ценных бумаг на фондовом рынке. Таким образом, портфельные инвестиции чаще все­го представляют собой краткосрочные финансовые операции.

Прямые инвестиции представляют собой вложения в конкретный, как пра­вило, долгосрочный проект, и обычно связаны с приобретением реальных ак­тивов.

Принятие решения об инвестициях является стратегической, одной из наи­более важных и сложных задач управления. При этом в сфере интересов инве­стора оказываются практически все аспекты экономической деятельности, на­чиная от внешней социально-экономической среды, показателей инфляции, налоговых условий, состояния и перспектив развития рынка, наличия производственных мощностей, материальных ресурсов и заканчивая стратегией финансирования проекта. Комплексность задачи предъявляет особые требования с разработке и анализу инвестиционного проекта.

Литература:

1 .Закон РСФСР от 26 июня 1991 г. (с изменениями, внесенными Федеральным законом от 19 июня 1995 г. № 89-ФЗ; Федеральным законом от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ) «Об инвестицион­ной деятельности), ст. 1.

2. Федеральный закон РФ от 25 февраля 1999 г. № 39-ФЗ (с изменениями, внесенными Феде­ральным законом от 2 января 2000 г. М° 22-ФЗ) «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».

3. Бланк И. А. Инвестиционный менеджмент. Киев: МП «ИТЕМ» ЛТД, «Юнайтед Лондон Трейд Лимитед», 1995. С. 18.

4. Бизнес: Оксфордский толковый словарь: Англо-русский: более 4000 терминов. М.: Издатель­ство «Прогресс-Академия», Издательство РГГУ, 1995. С. 335.

5. Есипов В.Е. и др. Экономическая оценка инвестиций. СПб.: Вектор, 2006. – 288с.

6. Фридман Дж., Ордуэй Ник. Анализ и оценка приносящей доход недвижимости: Пер. с англ. М., 1995. С. 441.

7. Шарп У., Александер Г., Бейт Дж. Инвестиции: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М, 1999. С. 1.

Контрольные вопросы:

1. В чем заключается экономическая сущность инвестиций?

2. Охарактеризуйте основные подходы к пониманию сущности инвес­тиций. Как изменилась трактовка понятия «инвестиции» в российской эко­номической литературе с развитием рыночных отношений?

3. Что понимается под инвестиционной деятельностью?

4.Какие стадии проходят инвестиции в ходе своего движения? Что такое
кругооборот инвестиций?

5. Назовите основные субъекты инвестиционной деятельности. Кто может быть субъектом инвестиционной деятельности по российскому зако­нодательству?

6. Что понимается под объектом инвестиций?

7. В чем состоит двойственный характер инвестиций, рассматриваемых
со стороны объекта?

8. Назовите основные формы инвестиций.

9. Какой критерий лежит в основе деления инвестиций на прямые и портфельные? Как соотносятся эти формы инвестиций с реальными и фи­нансовыми инвестициями?

10. Поясните, почему инвестиции играют важнейшую роль в функцио­нировании и развитии экономики.

Тема 2. Содержание и основные этапы инвестиционного процесса

1. Планирование и выбор объектов инвестирования

2. Осуществление реальных инвестиций

3. Особенности осуществления финансовых инвестиций

4. Инвестиционный климат

Понятие инвестиционного процесса

Исходя из финансового толкования инвестиций, инвестиционный процесс рассматривается как взаимодействие спроса и предложения, и относятся к действиям финансового рынка. «В общепринятом понятии, инвестиционный процесс - это механизм сведения вместе тех, кто располагает временно свободными денежными средствами, с теми, кто испытывает потребности в них. Обычно обе стороны встречаются на финансовом рынке или в финансовых институтах» .

В настоящее время в отечественной литературе имеется множество модификаций понятия «инвестиционный процесс». Достаточно емким, на наш взгляд, можно считать определение сущности инвестиционного процесса, данное Косовым Н.С. Согласно его трактовке, инвестиционный процесс – экономическая категория, выражающая совокупность отношений, складывающихся между участниками инвестиционной сферы на всех стадиях, связанных с поддержанием, совершенствованием и расширением ос­новного и оборотного капитала, как в производственной, так и в социальной сфере.

По нашему мнению, для более точного определения сущности инвестиционного процесса, необходимо разбить его на этапы, выделяя следующие:

· поиск инвестиционных ресурсов;

· вложение инвестиционных ресурсов в конкретный объект инвестиционной дея­тельности (собственно инвестирование);

· конечное потребление инвестиций и получение новой потреби­тельной стоимости (в форме сданных в эксплуатацию объектов и производствен­ных мощностей);

· прирост капитальной стоимости в форме дохода, в котором реализуется конечная цель инвестирования.

Деление инвестиционного процесса на этапы позволяет не только раскрыть его сущность, но и выявить механизм его обеспечения.

В целях обеспечения динамичности инвестиционного процесса применяется ряд гибких инструментов его регулирования, которые распространяются на все его этапы. Сторонами, обеспечивающими эти этапы являются: инвестиционные посредники, инвесторы, федеральные, региональные, местные органы власти. К основным задачам регулирования инвестиционного процесса можно отнести: создание условий у потенциального инвестора для накопления сво­бодных средств; формирование в экономике привлекательных для инвесторов отраслей, регионов и предприятии; создания государством правовых условий, способствующих привлече­нию инвестиций в экономику; создание условий потенциальному инвестору для динамичного разви­тия, расширенного производства и получения инвестиционного дохода и при­были, и так далее.

1. Планирование и выбор объектов инвестирования

Завершающей фазой первого этапа инвестиционного процесса является выбор конкретных объектов инвестирования, который осуществляется в процессе планирования инвестиций.

Под планированием инвестиций, как правило, понимается процесс формирования такого портфеля проектов (инвестиционной программы), который можно рассматривать как один из альтернативных и наиболее предпочтительных вариантов достижения целей инвестирования. Планирование инвестиций преимущественно осуществляется на основе использования математических моделей, которые не могут в полной мере отражать все факторы инвестиционной деятельности. Поэтому результаты моделирования не гарантируют однозначного принятия абсолютно верных решений, обеспечивающих достижение поставленных целей. Принятие окончательного решения о конкретных объектах инвестирования, включаемых в инвестиционную программу предприятия, осуществляется высшим руководством предприятия на основе результатов планирования, а также с учетом иных неформализуемых факторов инвестиционной деятельности.

Под инвестиционной моделью понимается такая математическая модель, с помощью которой может быть произведена оценка эффективности и результативности инвестиции по отношению как к установленной цели инвестирования, так и к средствам ее достижения.

Любое планирование предполагает определенный период, на протяжении которого будут осуществляться и реализовываться (эксплуатироваться) инвестиции. Этот период времени всегда ограничен. Необходимо отметить, что вопросы сроков планирования инвестиций были и остаются предметом дискуссии.

В системе инвестиционного планирования весь срок планирования подразделяется на ряд интервалов, которые называются периодами. Отправной точкой планирования является начало первого планового периода. Последствия, возникающие в результате осуществления инвестиций, выражаются количественно посредством платежей, которые подразделяются на выплаты (например, выплаты инвестора другим хозяйствующим субъектам) и на поступления (например, поступления инвестору от других хозяйствующих субъектов).

Итоговая сумма платежей представляет собой сумму выплат и поступлений, произведенных в течение конкретного периода. Если сальдо выплат и поступлений положительно, то это означает преобладание поступлений над выплатами, а если отрицательно, то, соответственно, выплаты преобладают над поступлениями.

Число периодов, в течение которых осуществляются поступление и выплаты, называется сроком эксплуатации инвестиции, если речь идет о реальных инвестициях, либо сроком действия (когда речь идет о финансовых инвестициях). Этот промежуток времени либо определяется заранее, либо рассматривается в качестве переменной величины при принятии инвестиционных решений.

В качестве цели инвестирования капитала в том или ином периоде времени в системе инвестиционного планирования могут выступать прирост имущества, увеличение потока поступлений, рост рентабельности инвестиций и другие показатели, характеризующие возможность получения долговременной прибыли.

В инвестиционных моделях планирования объем капиталовложений может изменяться в течение определенного промежутка времени, на который разрабатывается план. При принятии решения предпочтение отдается проектам с более ранними по времени поступлениями от осуществления инвестиций по сравнению с более поздними. Соизмерение потока платежей в различные периоды времени осуществляется методами дисконтирования .

2 Осуществление реальных инвестиций

Реальное инвестирование для большинства предприятий в современных условиях составляет основу инвестиционной деятельности. Осуществление реальных инвестиций характеризуется рядом особенностей. Среди них можно выделить следующие.

Во-первых, реальные инвестиции непосредственно связаны с основной деятельностью предприятия, расширением ассортимента производимой продукции, повышением ее качества посредством внедрения достижений научно-технического прогресса. Другими словами, производственная деятельность и реальные инвестиционные процессы взаимосвязаны и взаимообусловлены.

Во-вторых, реальные инвестиции по сравнению с финансовыми инвестициями подвержены высокому уровню экономического риска, что, в свою очередь, обусловливает (предполагает) их способность обеспечивать более высокую рентабельность по сравнению с финансовыми инвестициями. Экономические риски связаны с особенностями технологических процессов, факторами морального износа и т. д.

В-третьих, реальные инвестиции являются менее ликвидными по сравнению с финансовыми. Данное обстоятельство связано, как правило, с узкой целевой направленностью большинства инвестиций в реальное производство и зачастую не имеющих возможностей альтернативного хозяйственного применения. Поэтому ошибки при принятии решения о реальных инвестициях крайне сложно компенсировать.

Реальные инвестиции осуществляются в разнообразных формах. Основными формами реальных инвестиций являются капитальные вложения, вложения в прирост оборотных активов и инвестирование в нематериальные активы. В свою очередь, капитальные вложения реализуются также в различных формах, и прежде всего в форме нового строительства, реконструкции, модернизации, технического переоснащения, а также приобретения целостных имущественных комплексов.

Приобретение целостных имущественных комплексов является прерогативой крупнейших компаний, как правило, с агрессивной политикой, направленной на рост своего влияния на отдельных рынках. Эта форма инвестирования широко используется в современных условиях России крупными компаниями, стремящимися создать технологически замкнутые производственно-коммерческие структуры, начиная от производства материалов и комплектующих изделий до производства и реализации готовой продукции. Данная форма реальных инвестиций обеспечивает рост совокупной стоимости активов предприятия-инвестора за счет увеличения финансового потенциала, возможностей совместного использования системы сбыта, снижения уровня производственных затрат и т. п.

Инвестирование в оборотные активы направлено, как правило, на расширение объема используемых оборотных фондов предприятия для обеспечения расширенного воспроизводства. Инвестиции в оборотные активы в большинстве случаев осуществляются вслед за реализацией капитальных вложений и по сути являются следствием осуществления капитальных вложений.

Инвестирование в нематериальные активы в основном предполагает инновационное инвестирование и осуществляется в двух основных формах:

¨ приобретения готовой научно-технической продукции, патентов на научные открытия, изобретения, товарных знаков и т. п.;

¨ посредством самостоятельной разработки научно-технической продукции.

Большинство форм и разновидностей реальных инвестиций, за исключением вложений в оборотные активы, обновления отдельных видов оборудования, механизмов и т. п., осуществляются как реальные инвестиционные проекты с соответствующими бизнес-планами1. В бизнес-планах инвестиционных проектов наряду с традиционными разделами должны быть проработаны и изложены вопросы минимизации уровня инвестиционных рисков, а также вопросы обеспечения необходимого уровня ликвидности объектов реального инвестирования.

3. Особенности осуществления финансовых инвестиций

Для предприятий, не являющихся институциональными инвесторами, главным направлением инвестиционной деятельности, как правило, является осуществление реальных инвестиций. В то же время когда конъюнктура финансового рынка позволяет получать значительно больший уровень прибыли на вкладываемый капитал (такая ситуация была характерна для рынка Государственных ценных бумаг России в 1995-1996 гг.), чем операционная деятельность на товарных рынках, либо при наличии временно-свободных финансовых ресурсов предприятия активно вкладывают средства в высоколиквидные финансовые инструменты. Кроме того, для диверсификации своей деятельности, участия в управлении другими компаниями, организациями предприятия вкладывают свои капиталы в уставные фонды других предприятий.

С экономической точки зрения финансовые инвестиции представляют собой инструменты, с помощью которых решаются стратегические и оперативные задачи эффективного размещения капитала предприятий на отечественных и зарубежных финансовых рынках.

Финансовые инвестиции преимущественно осуществляются при наличии у предприятия свободных финансовых ресурсов. Они выступают в форме внешнего инвестирования (за исключением случаев, когда предприятия выкупают собственные ценные бумаги, например акции). В современных условиях России ряд крупнейших компаний активно осуществляют стратегические финансовые инвестиции путем приобретения контрольных пакетов акций, в том числе через механизм банкротства предприятий, диверсифицируя свои виды деятельности, поглощая предприятия-конкуренты и т. п. Ввиду недооцененности (т. е. заниженности оценки) акций «поглощаемых» предприятий подобного рода инвестиции обеспечивают во многих случаях стратегическим инвесторам колоссальные прибыли Подавляющая часть предприятий финансовые инвестиции осуществляет с целью получения дополнительного инвестиционного дохода от использования свободных денежных средств (спекулятивного дохода). Выбор конкретных инструментов финансового инвестирования даже в условиях формирующегося финансового рынка в России достаточно широк.

Уровень доходности вложений в те или иные финансовые инструменты напрямую связан с уровнем риска. Чем выше доходность, тем выше и риск финансовых неудач.

С целью диверсификации риска и получения желаемого уровня доходности по финансовым вложениям предприятия (инвесторы) приобретают различные финансовые инструменты с соответствующими уровнями доходности и риска или, другими словами, формируют портфель финансовых инвестиций спекулятивного характера.

В качестве основных финансовых инструментов спекулятивного финансового портфеля выступают долевые и долговые ценные бумаги, а также депозитные вклады и валютные ценности. В процессе мониторинга в зависимости от вида финансовых инструментов учитываются и анализируются различные факторы, влияющие на изменение их уровней доходности, риска и ликвидности.

Среди факторов, негативно влияющих на уровень доходности долевых финансовых инструментов, особо значимыми являются:

· повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода предприятий-эмитентов;

· конъюнктурные изменения объемов продаж компаний-эмитентов (в особенности это относится к нефтяным компаниям);

· уменьшение размера дивидендов вследствие снижения объемов прибыли;

· уменьшение (либо снижение темпов прироста) стоимости чистых активов предприятий-эмитентов;

· спекулятивные игры участников фондового рынка.

К факторам, снижающим уровень доходности ликвидности долговых ценных бумаг, относятся следующие: рост средней ставки процента на финансовом рынке; рост уровня инфляции; повышение уровня налогообложения инвестиционного дохода предприятия-эмитента; снижение уровня финансовой устойчивости предприятия; снижение платежеспособности предприятия-эмитента.

4. Инвестиционный климат

Инвестиционный климат - «совокупность сложившихся в какой-либо стране политических, социально-культурных, финансово-экономических и правовых условий, определяющих качество предпринимательской инфраструктуры, эффективность инвестирования и степень возможных рисков при вложении капитала»2. При таком подходе характеристика инвестиционного климата должна состоять из двух составляющих: оценки тех факторов, которые притягивают инвестиции в регион, и оценки рисков инвестирования.

Другими словами, баланс инвестиционной привлекательности и инвестиционного риска и определяют инвестиционный климат в том или ином регионе (стране, ее отдельных субъектах). Основой же инвестиционной привлекательности является эффективность вложений. Инвестиции в первую очередь направляются в те регионы, где они обеспечивают наибольшую отдачу для инвесторов. Поэтому оценку положительной составляющей инвестиционного климата целесообразно осуществлять на основе оценки потенциальной эффективности инвестиций. Оценку отрицательной составляющей инвестиционного климата следует проводить по оценке инвестиционных рисков.

К факторам, благоприятствующим притоку инвестиций в ту или иную страну, относят:

· высокий потенциал внутреннего рынка;

· высокую норму прибыли;

· низкий уровень конкуренции;

· стабильную налоговую систему;

· низкую стоимость ресурсов (сырьевых, трудовых, финансовых);

· эффективную поддержку государства.

К факторам, препятствующим развитию инвестиционных процессов и, тем самым, ухудшающим инвестиционный климат в стране относятся:

· политическая нестабильность в стране;

· социальная напряженность (забастовки, войны мафиозных структур, этнические и религиозные распри и т. д.);

· высокий уровень инфляции;

· высокие ставки рефинансирования;

· высокий уровень внешнего и внутреннего долга;

· дефицит бюджета;

· пассивное сальдо платежного баланса;

· неразвитость законодательства, в том числе неисполнение законов, регулирующих инвестиционную сферу;

· высокие трансакционные издержки.

Законодательная и исполнительная власти России в последнее десятилетие занимают активную позицию по укреплению и повышению инвестиционного климата в стране посредством заключения межправительственных соглашений о поощрении и взаимной защите капитальных вложений, исключения двойного налогообложения, составления концессионных договоров, соглашений о разделе продукции, образовании зон особого экономического статуса и т. п.

Учитывая значительные как экономические, так и политические различия между отдельными странами, выявить явные преимущества по тем или иным аспектам функционирования национальных экономик зачастую сложно. Для стран с переходной экономикой, развивающихся стран часто используется метод «Бери-индекса» ¾ синтетического показателя, представляющего собой сумму баллов экспертных оценок отдельных составляющих инвестиционной привлекательности либо инвестиционного климата. В дальнейшем осуществляется ранжирование стран в соответствии с набранными баллами. Безусловно, данный метод в значительной мере подвержен субъективным мнениям экспертов. В особенности это касается оценки всевозможных рисков, и прежде всего политических рисков.

Следует указать на то, что вопросами оценки политических рисков страны занимаются многие институты. Среди них следует выделить специализированную частную организацию под названием Political Risk Services Group, Inc., которая находится в Нью-Йорке и ежегодно публикует справочник «International Country Risk Guide». Политический риск определяется ими исходя из оценки политической стабильности и демократического характера ее политической системы.

Кроме указанной информации учитываются аналитические исследования экспертов международных организаций. Прежде всего речь идет об экспертах Международного валютного фонда (МВФ), Всемирного банка (ВБ), Европейского банка реконструкции и развития (ЕБР), Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), ЮНКТАД.

Для финансовых инвестиций при оценке инвестиционной привлекательности страны наиболее значимыми являются следующие факторы:

· устойчивость валютного курса;

· темпы роста экономики;

· уровень валютных резервов;

· состояние национальной банковской системы;

· ликвидность рынка ценных бумаг;

· уровень процентных ставок;

· порядок перевода дивидендов и капиталов из страны;

· уровень налогов на доходы от инвестиций;

· защита прав инвесторов и т. п.

Указанные выше факторы инвестиционной привлекательности страны рассматриваются в совокупности.

Наряду с оценкой инвестиционного климата той или иной страны не менее важное значение имеет и оценка инвестиционной привлекательности ее отдельных регионов. Для стран с федеративным устройством речь идет об инвестиционном климате отдельных субъектов Федерации.

В России наибольшую известность в оценке инвестиционного климата регионов получили рейтинги инвестиционного потенциала и инвестиционного риска, публикуемые журналом «Эксперт». По его методике инвестиционный потенциал региона складывается из восьми частных потенциалов:

· ресурсно-сырьевого (средневзвешенная обеспеченность балансовыми запасами основных видов природных ресурсов);

· трудового (трудовые ресурсы и их образовательный уровень);

· производственного (совокупный результат хозяйственной деятельности в регионе);

· инновационного (уровень развития науки и внедрения достижений научно-технического прогресса в регионе);

· институционального (степень развития ведущих институтов рыночной экономики);

· инфраструктурного (экономико-географическое положение региона и его инфраструктурная обеспеченность);

· финансового (объем налоговой базы и прибыльность предприятий региона);

· потребительского (совокупная покупательная способность населения региона).

При суммировании частных потенциалов «Экспертом» используются веса, отражающие, по мнению экспертов, степень важности каждого показателя в совокупном инвестиционном потенциале.

Регрессионный анализ рангов частных потенциалов, публикуемых журналом «Эксперт» начиная с 1996 г., показал, что инвестиционный потенциал на 80-85% определяется комплексом факторов, формирующих потребительский потенциал, и порядка 10% приходится на инновационный и ресурсно-сырьевой потенциалы. Остальные потенциалы имеют очень тесную линейную зависимость с вышеприведенными потенциалами. Другими словами, потребительский, инновационный и ресурсно-сырьевой потенциалы достаточно полно характеризуют различия в инвестиционном потенциале регионов России, которые публикуются журналом «Эксперт».

Инвестиционный риск определяется «Экспертом» путем взвешенного суммирования следующих составляющих его рисков:

· экономического (тенденции в экономическом развитии региона);

· финансового (степень сбалансированности регионального бюджета и финансов предприятий);

· политического (распределение политических симпатий населения по результатам парламентских выборов, авторитетность местной власти);

· социального (уровень социальной напряженности);

· экологического (уровень загрязнения окружающей среды);

· криминального (уровень преступности с учетом степени тяжести преступлений);

· законодательного (юридические условия инвестирования).

Метод, используемый «Экспертом» для оценки инвестиционной привлекательности, можно назвать «синтетическим»: инвестиционная привлекательность региона рассматривается в нем как совокупность двух характеристик (инвестиционного потенциала и инвестиционного риска), каждая из которых формируется по некоторым правилам из целого набора частных составляющих, определяемых независимо друг от друга.

Весомым достоинством методики журнала «Эксперт» является то, что в ней показатели инвестиционной привлекательности рассматриваются не сами по себе, а как результат воздействия нескольких параметров, которые в принципе можно измерить.

В то же время используемая методология обладает рядом недостатков. Из восьми потенциалов, включенных «Экспертом» в модель, пять не оказывают существенного влияния на итоговое значение инвестиционного потенциала региона. Далее, из-за большой роли субъективного фактора трудно соблюсти однородность подхода в процессе оценки потенциалов рисков в разные периоды времени (в разные годы).

Таким образом, у синтетического способа оценки инвестиционного климата, использованного «Экспертом», есть свои «плюсы» и свои «минусы».

Поскольку каждый инвестор по-своему оценивает возможные выгоды и риски, то его оценка инвестиционного климата всегда субъективна. Об этом свидетельствует тот факт, что инвестиционный климат в России по-разному оценивают иностранные и российские инвесторы. Самые разные оценки есть и у российских инвесторов. По-разному оценивают его и различные иностранные инвесторы: те, кто уже пришел в Россию, в подавляющем большинстве случаев не ушли даже после кризиса 1998 г.

Литература.

1. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / под ред. Дэн, проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 478с.

2. Марголин А.М., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. – М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ», Изд-во «ЭКМОС»,2001. -240с.

3. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. М.: ИКФ Омега – Л,2003.-192с.Словарь современной экономической теории Макмиллана. М.: Инфра-М, 1997. С. 258.

Контрольные вопросы

1. Как вы понимаете экономическую категорию «инвестиционный процесс»?

2. Перечислите этапы инвестиционного процесса.

3. Что такое планирование инвестиций?

4. Что понимается под инвестиционной моделью?

5. Особенности осуществление реальных и финансовых инвестиций.

6. Раскройте экономическое содержание понятия «инвестьиционный климат».

7. Перечислимте основные факторы благоприятствующие притоку инвестиций страну, и факторы препятствующие развитию инвестиционных процессов в стране.

8. Методика оценки инвестиционного климата в стране.

Тема 3. Инвестиционный рынок

1. Понятие инвестиционного рынка и классификация его состава.

2. Конъюнктура инвестиционного рынка и характеристика её отдельных стадий.

3. Задачи и последовательность изучения конъюнктуры инвестиционного рынка.

1. Понятие инвестиционного рынка и классификация его состава.

Инвестиционный рынок представляет собой рынок объектов инвестирования во всех его формах. Это совокупность отдельных рынков объектов реального и финансового инвестирования.

Инвестиционный рынок состоит из следующих составляющих:

Рынок прямых капитальных вложений является одним из наиболее значимых сегментов инвестиционного рынка. Формой инвестирования здесь выступают капитальные вложения во всех видах – новое строительство, расширение, реконструкция, техническое перевооружение.

Рынок приватизируемых объектов получает развитие в связи с процессами приватизации государственных предприятий. Предметом реального инвестирования на этом рынке выступают те объекты приватизации, которые продаются на аукционах, по конкурсу, выкупаются трудовыми коллективами.

Рынок недвижимости (продажа квартир, офисов, дач) связан с приватизацией жилого фонда

Рынок прочих объектов реального инвестирования рассматривается как совокупный для таких операций, как инвестиции в предметы коллекционирования (художественные произведения, антиквариат), в драгоценные металлы и камни и другие материальные ценности, интеллектуальные ценности , научно-техническую продукцию.

Фондовый рынок (или рынок ценных бумаг) связан с приватизацией крупных государственных предприятий путём их акционирования.

Денежный рынок связан с такими объектами финансового инвестирования, как депозитные вклады – срочные и до востребования, а также с куплей-продажей валюты.

2. Конъюнктура инвестиционного рынка и характеристика отдельных её стадий

Состояние инвестиционного рынка в целом и отдельных составляющих его сегментов характеризуют такие его элементы, как спрос, предложение, цена и конкуренция.

Степень активности инвестиционного рынка, соотношение отдельных его элементов – спроса, предложения, цен и уровня конкуренции – определяются путём изучения рыночной конъюнктуры. Рыночная конъюнктура представляет собой форму проявления на инвестиционном рынке в целом или отдельных его сегментов системы факторов (условий), определяющих соотношение спроса, предложения, цен и уровня конкуренции.

Для конъюнктуры инвестиционного рынка в целом и отдельных его сегментов характерны следующие четыре стадии: 1) подъём конъюнктуры; 2) конъюнктурный бум; 3) ослабление конъюнктуры; 4) конъюнктурный спад.

Подъём конъюнктуры связан с повышением активности рыночных процессов в связи с оживлением экономики в целом. Проявление подъёма конъюнктуры характеризуется ростом объёма спроса на объекты инвестирования, повышением уровня цен на них, развитием конкуренции среди инвестиционных посредников.

Конъюнктурный бум характеризует резкое возрастание спроса на все инвестиционные товары и другие объекты инвестирования, которое предложение (несмотря на его рост) полностью удовлетворить не может. Одновременно растут цены на все объекты инвестирования, повышаются доходы инвесторов и инвестиционных посредников.

Ослабление конъюнктуры связано со снижением инвестиционной активности в связи со спадом в экономике в целом, относительно полным насыщением спроса на объекты инвестирования и некоторым избытком их предложения. Для этой стадии характерно сначала стабилизация, а затем и начало снижения уровня цен на большинство объектов инвестирования. Соответственно снижаются доходы инвесторов и инвестиционных посредников. Конъюнктурный спад на инвестиционном рынке является наиболее неблагоприятным его периодом с позиций инвестиционной активности. Он характеризуется самым низким уровнем спроса и сокращением объёма предложения объектов инвестирования (хотя объём их предложения продолжает превышать объём спроса). На этой стадии конъюнктуры инвестиционного рынка существенно снижаются цены на объекты инвестирования, инвестиционные товары и услуги. Доходы инвесторов и инвестиционных посредников падают до самой низкой отметки, в ряде направлений инвестиционная деятельность становится убыточной.

3. Задачи и последовательность изучения конъюнктуры инвестиционного рынка

В связи с циклическим развитием и постоянной изменчивостью инвестиционного рынка необходимо систематически изучать состояние его конъюнктуры для формирования эффективной инвестиционной стратегии и принятия экономически обоснованных инвестиционных решений.

Изучение конъюнктуры инвестиционного рынка охватывает следующие три этапа:

1. Текущие наблюдение за инвестиционной активностью, в первую очередь, в тех сегментах рынка, в которых намечается осуществлять или уже осуществляется инвестиционная деятельность. Текущие наблюдения за состоянием инвестиционного рынка требует формирования целенаправленной системы показателей, характеризующих отдельные его элементы (спрос, предложение, цены, конкуренцию). Результаты текущего наблюдения за конъюнктурой инвестиционного рынка фиксируются в табличной или графической форме.

2. Анализ текущей конъюнктуры инвестиционного рынка и выявление современных тенденций её развития. Этот анализ состоит в выявлении особенностей конкретных сегментов инвестиционного рынка и тех изменений, которые происходят на рынке в момент наблюдения по сравнению с предшествующим периодом. Анализ конъюнктуры рынка проводится в два этапа. На 1-м этапе анализа производится расчёт системы аналитических показателей, характеризующих текущую конъюнктуру инвестиционного рынка (на основе информативных показателей текущего наблюдения). На 2-м этапе выявляются предпосылки к изменению текущей конъюнктурной стадии инвестиционного рынка.

3. Прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка для выбора основных направлений стратегии инвестиционной деятельности и формирования инвестиционного портфеля. Основная задача разработки прогноза – определить тенденции факторов, формирующих инвестиционный климат и воздействующих на состояние инвестиционного рынка в перспективе.

Прогноз конъюнктуры инвестиционного рынка является вероятным процессом и осуществляется по следующим трём этапам:

а) выбор периода прогнозирования. Различают краткосрочный (до 1 года), среднесрочный (от 1 года до 3 лет) и долгосрочный (свыше 3 лет) прогноз. Краткосрочный прогноз служит для выработки тактики инвестирования и формирования инвестиционного портфеля за счёт различных краткосрочных финансовых инструментов. Среднесрочный прогноз служит для корректировки стратегии инвестиционной деятельности; формирования инвестиционного портфеля за счёт небольших по капиталоёмкости объектов реального инвестирования и различных долгосрочных финансовых инструментов; реинвестирования средств, вложенных в неэффективные инвестиционные проекты. Долгосрочный прогноз связан прежде всего с выработкой стратегии инвестиционной деятельности и формированием инвестиционного портфеля за счёт крупных капиталоёмких объектов реального инвестирования.

б) определение глубины прогнозных расчётов.

Эта глубина определяется целями инвестиционной деятельности и связана с соответствующей углублённой сегментацией инвестиционного рынка. В процессе его углублённой сегментации могут быть выделены отдельные отрасли, подотрасли, регионы и т.п.

в) выбор методов прогнозирования и осуществления прогнозных расчётов.

Прогнозирование конъюнктуры инвестиционного рынка осуществляется двумя основными методами: факторным (фундаментальным) и трендовым («прикладным» или «техническим»). Факторный метод основан на изучении отдельных факторов, влияющих на спрос, предложение, цены и уровень конкуренции, а также на определении возможного изменения этих факторов в предстоящем периоде (эти факторы подразделяются на общеэкономические и внутрирыночные.

Трендовый метод основан на распространении выявленной в процессе анализа конъюнктурной тенденции на предстоящий период (с учётом изменения стадий конъюнктуры). Этот метод является недостаточно точным и может быть использован лишь для краткосрочного прогнозирования.

Оба эти метода могут быть дополнены при прогнозировании конъюнктуры инвестиционного рынка методом экспертных оценок .

Процесс изучения инвестиционного рынка состоит из ряда последовательных этапов (рис. 4).

На 1-м этапе осуществляется оценка и прогнозирование макроэкономических показателей развития инвестиционного рынка. Результат этой оценки позволяет определить инвестиционный климат в стране и эффективность условий инвестиционной деятельности на отдельных этапах её экономического развития.

На 2-м этапе осуществляется оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики. Результаты этой оценки используются для отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности.

На 3-м этапе осуществляется оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов. Результаты этой оценки используются для региональной диверсификации инвестиционной деятельности, особенно в сфере реального инвестирования.

На 4-м этапе осуществляется оценка инвестиционной привлекательности отдельных компаний и фирм. Результаты этой оценки используются для принятия тактических инвестиционных решений.

Такая последовательность изучения инвестиционного рынка и отдельных его сегментов позволяет получить надёжную информацию для разработки стратегии инвестиционной деятельности и формирования эффективного инвестиционного портфеля.

1,Оценка и прогнозирование макроэкономических показателей

развития инвестиционного рынка

2. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности отраслей (подотраслей) экономики

3. Оценка и прогнозирование инвестиционной привлекательности регионов

4. Оценка инвестиционной привлекательности отдельных компаний (фирм)

Литература

1. Абрамов С.И. Инвестирование. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2000. – 440 с.

2. Булатов А.С. Экономика: учебник. – М.: Изд-во «БЕК», 2000. 715 с.

3. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / под ред. Дэн, проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 478с.

Контрольные вопросы

1. Что такое инвестиционный рынок и конъюнктура инвестиционного рынка?

2. Перечислите стадии конъюнктуры инвестиционного рынка.

3. Какие признаки характерны для конъюнктурного бума?

4. Какая стадия конъюнктурного рынка характеризуется самым низким уровнем спроса и сокращением объёма предложения объектов инвестирования.

5. Какие этапы изучения конъюнктуры инвестиционного рынка вы знаете?

6. Что понимается под прогнозом конъюнктуры инвестиционного рынка?

Тема 4. Финансовые инвестиции

1. Ценные бумаги: понятие и классификация.

2. . Управление инвестиционным портфелем

3. Инвестиционная деятельность банков

1. Ценные бумаги: понятие и классификация.

Ценная бумага – это документ, который может самостоятельно обращаться на рынке и быть объектом купли-продажи и представляет собой право собственности или займа по отношению к эмитенту.

К наиболее распространенным формам ценных бумаг относятся акции, облигации, сберегательные сертификаты, инвестиционные сертификаты и казначейские обязательства.

На первом месте, в соответствии со спросом инвесторов, стоят акции украинских и российских эмитентов и первые коммерческие и государственные облигации.

Кроме вышеупомянутых фондовых инструментов существует множество других, таких как фьючерсы, опционы, гаранты и т.д. Однако они являются производными ценными бумагами и покупаются скорее со спекулятивными целями.

Существуют различные классификации ценных бумаг.

· В зависимости от эмитентов, ценные бумаги классифицируются как государственные (выпускаются центральным правительством, местными органами власти ит.д.), частные (выпускаются, в основном, частными фирмами и банками), международные и т.д.

· В зависимости от способа выплаты доходов можно выделить ценные

бумаги с фиксированным доходом и ценные бумаги с плавающим доходом.

Рынок, обеспечивающий мобилизацию, распределение и перераспределение временно свободных денежных средств между участниками рыночных отношений, называется финансовым рынком.

Рынок ценных бумаг является той частью финансового рынка, которая охватывает как кредитные отношения, так и отношения совладения.

Участниками рынка ценных бумаг являются эмитенты ценных бумаг,

инвесторы и инвестиционные институты.

Эмитент ценных бумаг – это юридическое лицо, которое осуществляет выпуск ценных бумаг и несет ответственность по ним перед владельцами ценных бумаг. В роли эмитента могут выступать государство, государственные органы, предприятия, совместные предприятия и предприятия с иностранным капиталом, зарегистрированные на территории страны.

Инвесторами являются физические и юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за собственный счет с целью получения прибыли.

Инвестиционными институтами являются юридические лица, осуществляющие деятельность исключительно с ценными бумагами. На рынке ценных бумаг в качестве инвестиционных институтов выступают банки, финансовые посредники, инвестиционные компании, инвестиционные фонды и т.д.

На рынке ценных бумаг осуществляется размещение ценных бумаг, которые имеют стоимость и могут обращаться на этом рынке.

Рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный.

На первичном рынке ценных бумаг происходит начальное размещение впервые выпущенных ценных бумаг с помощью инвестиционных фирм,

банков, брокерских фирм или же самим эмитентом. При размещении ценных бумаг с помощью финансовых посредников акционерное общество заключает инвестиционный договор с такой фирмой-посредником. Перед тем, как взять на себя размещение ценных бумаг, фирма-посредник проводит анализ финансового состояния корпорации, обоснованности эмиссии и возможностей размещения ценных бумаг. В случае размещения ценных бумаг самостоятельно акционерное общество извещает об этом в средствах массовой информации либо сообщает своим акционерам о дополнительном выпуске акций при повторной эмиссии ценных бумаг. Этот метод является более дешевым для эмитента, однако первый метод позволяет быстрее и эффективнее мобилизовать необходимые средства.

Инвестор, решивший приобрести акции той или иной компании, должен внимательно изучить и проанализировать деятельность такого акционерного общества на основе его финансовой отчетности и положения, занимаемого в отрасли его деятельности.

Вторичный рынок ценных бумаг – это рынок, на котором продаются и покупаются ранее выпущенные ценные бумаги, то есть происходит смена собственников ценных бумаг. Благодаря этому существует возможность трансформировать ценные бумаги в наличные деньги.

Вторичный рынок с точки зрения его организации подразделяется, в свою очередь, на централизованный и децентрализованный. На рынке ценных бумаг России, как правило, обращаются не сами ценные бумаги, а их заменители – сертификаты, часто выдаваемые акционерам на общую сумму купленных акций. Информация о рентабельности и надежности вновь созданных акционерных обществ чаще всего отсутствует. Все это говорит о непривлекательности фондового рынка для потенциальных инвесторов.

2. Управление инвестиционным портфелем

Эффективное формирование и стратегия управления инвестиционным портфелем является одной из основных проблем в современной теории инвестиций.

Инвестиционный портфель – это совокупность различных активов компании в соответствии с инвестиционной политикой. Существуют различные теории портфелей. Некоторые ученые называют инвестиционным портфелем только совокупность средств, вложенных в ценные бумаги. Другие разбивают все инвестиционные проекты на портфель реальных инвестиций и портфель ценных бумаг. При этом портфель ценных бумаг формируется, как правило, после определения инвестиционной политики компании, а также после формирования портфеля реальных инвестиций.

Теория портфеля была разработана американским ученым Г.Марковичем. В соответствии с этой теорией инвестор вкладывает свой капитал в различные виды активов. Однако оценка различных видов активов для инвестора представляет собой определенную сложность, поэтому в современной теории портфеля часто все активы портфеля рассматриваются как ожидание будущих доходов.

При вложении средств в ценные бумаги каждый инвестор стремится к

максимальной доходности портфеля, однако доход всегда прямо пропорционален риску, на который готов идти инвестор. Поэтому цель любого инвестора – найти наиболее приемлемое сочетание этих двух факторов.

Портфели ценных бумаг могут классифицироваться как фиксированные и изменяющиеся (управляемые).

Фиксированный портфель представляет собой совокупность ценных бумаг, которые остаются на весь период существования портфеля в неизменном состоянии. Как правило, такие портфели представлены государственными ценными бумагами. Последняя дата погашения по этим облигациям определяет срок существования всего портфеля. Фиксированный портфель гарантирует инвестору высокую безопасность, но не дает больших доходов.

Поэтому инвесторы, как правило, формируют изменяющийся портфель ценных бумаг, которым они могут управлять в соответствии со своими инвестиционными целями. Основными принципами такого формирования являются доходность, безопасность, рост и ликвидность вложений.

Управление портфелем ценных бумаг включает в себя планирование, анализ и регулирование его состава с целью достижения инвестиционных

целей.

В зависимости от этих принципов можно также классифицировать

портфели ценных бумаг. Если инвестор главной целью ставит максимальное

получение дохода, то он формирует портфель из низколиквидных ценных

бумаг с высоким риском и, наоборот, при стремлении инвестора обеспечить

сохранность своего капитала в портфель будут включены ценные бумаги известных эмитентов с высокой ликвидностью, но гарантирующие, как правило, средний или низкий дивиденд.

Одним из основных целей инвестора является получение дохода. Доходность представляет собой возможность получения инвестором определенных доходов в будущем, которые состоят из курсовой разницы и дивидендов или процентов по этим ценным бумагам.

Доход владельца ценных бумаг за определенный период времени можно определить путем отношения общей суммы дохода, состоящей из дивиденда (или процента по облигациям) и курсовой разницы, к цене покупки этой ценной бумаги. Наиболее доходными считаются простые акции молодых компаний, которые осуществляют рискованные проекты, однако при удачном стечении обстоятельств гарантируют высокий доход.

Следующей целью инвестора при выборе ценных бумаг является безопасность вложений. Безопасность – это способность эмитента взять ответственность перед инвестором за привлеченные средства и обеспечить их защиту от всевозможных потрясений. Защиту инвестора осуществляет государство с помощью законодательной базы.

Наименее безопасными ценными бумагами считаются простые акции, а

наиболее устойчивыми с точки зрения безопасности можно считать привилегированные акции и облигации (при стабильной экономике).

Следующим принципом инвестирования является рост вложений. Ценными бумагами, обеспечивающими большой рост, являются простые акции молодых компаний, которые внедряют новые технологии и "ноу-хау". Такие ценные бумаги, как правило, являются высокорискованными для инвесторов. Средний рост капитала дают долгосрочные облигации и привилегированные акции. Самый незначительный рост обеспечивают краткосрочные облигации.

Показателем ликвидности для инвестора является возможность быстрого и безболезненного обращения ценных бумаг в деньги. Некоторые ученые не выделяют ликвидность как отдельную инвестиционную цель, так как ликвидность во многом зависит от других основных признаков инвестирования. Так, например, наличие высокого уровня какого-либо из вышеперечисленных инвестиционных свойств делает ценную бумагу привлекательной для определенного круга инвесторов, а следовательно, и относительно ликвидной.

Однако отсутствие ликвидности у значительной части ценных бумаг, обращающихся на российском фондовом рынке, является острой проблемой, так как вторичный рынок практически не развит. Поэтому, как правило, ликвидность таких ценных бумаг обеспечивается, в основном, самим эмитентом или торговцами-посредниками (самокотировка). Такую ликвидность можно назвать искусственной, поскольку для инвестора существует опасность невыполнения эмитентом или посредниками своих обязательств.

Основная цель диверсификации по срокам состоит в снижении риска,

связанного с колебаниями процентных ставок в соответствии с прогнозируемыми ликвидностью и доходностью.

Таким образом, диверсификация уменьшает риск за счет того, что возможные низкие доходы по одним ценным бумагам перекрываются высокими доходами по другим.

Для снижения риска инвестиционных операций рекомендуется использовать ступенчатую структуру сроков погашения ценных бумаг. Она предполагает вложение средств таким образом, чтобы по истечении определяемого периода истекал срок погашения определенной части стоимости ценных бумаг. Высвобождающиеся средства реинвестируются в новые ценные бумаги.

Таким образом, каждый инвестор при формировании своего инвестиционного портфеля должен определить цели инвестиционной политики, приоритеты в выборе ценных бумаг и способы защиты портфеля от потенциальных рисков.

В нашей стране процесс инвестирования имеет свою специфику.

В условиях экономического кризиса и инфляции пользуются спросом

только ценные бумаги с высокой прибыльностью и достаточным уровнем

ликвидности. Только такие ценные бумаги могут привлечь инвестора в

современных условиях. В основном, такими фондовыми инструментами

являются ценные бумаги, по которым эмитенты либо их представители

проводят самокотировку.

Наиболее привлекательными предприятиями в этом плане специалисты называют производства топливно-энергетического комплекса и машиностроения. Для иностранных инвестиций наиболее перспективными являются отрасли металлургии, горнодобывающей промышленности, электроэнергетика и др.

Однако о росте иностранных инвестиций в России говорить пока не

приходится. Основными причинами этого является недоверие иностранных

инвесторов к нашей стране вследствие несовершенства наших законов,

отсутствия достоверной информации об украинском рынке ценных бумаг,

нестабильности экономического положения и т.д.

Пока трудно определить соответствующую нашей экономике методику

формирования инвестиционного портфеля и оценки качества ценных бумаг.

Основными причинами этого являются недостаточное развитие рынка ценных бумаг и отсутствие исчерпывающей информации о большинстве эмитентов.

Как известно, экономический рост во многом зависит от эффективности перелива свободных денежных средств и сбережений одних экономических субъектов к другим, у которых возникает потребность в этих средствах. Эти субъекты встречаются на рынке чаще всего с помощью финансовых

посредников, которые осуществляют свою деятельность путем покупки

ценных бумаг и выпуска своих собственных. Таким образом, финансовые

посредники способствуют сбалансированию спроса и предложения на

финансовые ресурсы, осуществляя инвестиции на первичном рынке ценных

бумаг.

Основными финансовыми посредниками на рынке ценных бумаг

являются банки и другие финансово-кредитные учреждения

(инвестиционные компании и фонды, страховые и трастовые компании и

т.д.).

3. Инвестиционная деятельность банков

Инвестиционными операциями банков являются вложения свободных

денежных средств в ценные бумаги различных эмитентов на относительно

длительный период времени.

Такими ценными бумагами могут быть казначейские обязательства,

акции и облигации предприятий, инвестиционные сертификаты и т.д. Кроме формирования собственного портфеля ценных бумаг банк может предоставить своим клиентам услуги по управлению их портфелями ценных бумаг. Такие операции банка не относятся к его инвестиционным операциям и имеют название трастовых (доверительных). Доход, получаемый коммерческим банком от инвестиционных операций, зависит от многих факторов: стабильности экономики, совершенства законов, регулирующих инвестиционную деятельность, отлаженной финансово-кредитной системы, наличия развитого фондового рынка и квалифицированных финансовых посредников на нем.

Доходность банка от инвестиционной деятельности обратно пропорциональна рыночной стоимости ценных бумаг. При низких ценах на ценные бумаги растет их доходность и наоборот.

Доходность отдельных видов ценных бумаг зависит от изменения

процентных ставок по облигациям и сертификатам, процентов по векселям,

дивидендов по акциям, а также от изменения спроса и предложения на эти

бумаги на фондовом рынке. Кроме того, доходность ценных бумаг, зависящая от колебаний процентных ставок, зависит также и от сроков погашения этих ценных бумаг. Чем продолжительнее срок погашения ценной бумаги, тем больше вероятность колебаний стоимости этой ценной бумаги на рынке.

Как уже было сказано выше, высокодоходные ценные бумаги, как правило, имеют низкую ликвидность. Это положение определяет риск инвестиционных операций коммерческого банка.

Выделяют следующие основные риски, присущие банковским инвестициям: кредитный, рыночный и процентный.

Кредитный риск возможен в случае ухудшения финансового положения эмитента ценных бумаг и его отказа от выполнения своих обязательств по этим ценным бумагам.

Наиболее свободными от кредитного риска считаются государственные

долговые обязательства и казначейские векселя. Так, за всю историю США не было ни одного случая неплатежа. Однако такое возможно только в государстве с высокоразвитой экономикой.

Рыночный риск возникает при резких потрясениях на рынке ценных бумаг или в экономике в целом. При этом инвестиционная привлекательность некоторых ценных бумаг может снижаться. Стоимость таких ценных бумаг падает до уровня номинальной цены, а иногда и ниже.

Процентный риск связан с изменением процентных ставок по долговым обязательствам с договорным процентом и соответственным снижением цены этих ценных бумаг. Такой риск, как правило, зависит от срока погашения облигаций: чем продолжительнее срок, тем большим колебаниям подвержена цена.

Кроме вышеперечисленных основных рисков в иностранной литературе встречаются многие производные виды рисков: инфляционный риск, риск

банкротства эмитента, риск низкой ликвидности ценных бумаг, риск

досрочного отзыва ценных бумаг.

Покупая или продавая ценные бумаги на фондовом рынке, банк может

не только стремиться к сбалансированию своего инвестиционного портфеля,

но и спекулировать с целью получения прибыли на курсовой разнице или

осуществлять котировку определенных ценных бумаг.

При осуществлении котировки банк заключает с клиентами договор о

купле-продаже, устанавливая предварительно цены покупки и продажи им

ценных бумаг. Для этих операций банк тщательно изучает прогнозы по изменению рыночных цен на ценные бумаги.

Эти операции банка можно отнести к игре на бирже или, другими

словами, спекуляции. Банки осуществляют следующие операции с ценными бумагами на фондовом рынке:

· Операции с наличными ("своп"). При этих операциях оплата при покупке ценных бумаг осуществляется немедленно.

· Форвардные операции или операции на срок. Их сущность заключается в том, что оплата покупки ценных бумаг производится через определенный период времени.

· Фьючерсные операции. В этом случае оплата ценных бумаг осуществляется также через определенный срок, но покупатель может отказаться от оплаты в отличие от форвардных операций. При этом он должен выплатить определенную премию.

· Опционные операции. Их сущность также заключается в сделке на срок, однако от оплаты может отказаться как покупатель, так и продавец, выплатив при этом заранее оговоренную сумму – опцион.

Основную деятельность по выполнению инвестиционных операций

осуществляет инвестиционный отдел. Основной функцией отдела инвестиций является обеспечение нормальной работы банка в этом направлении.

Отдел инвестиций осуществляет анализ положения на рынке ценных бумаг, определяет конъюнктуру рынка и приоритеты на будущее. На основе этих данных работники отдела составляют отчеты об инвестиционной деятельности для руководства банка. Эти отчеты являются основанием для разработки инвестиционной политики банка на последующие периоды.

Основными операциями инвестиционных компаний являются организация эмиссии собственных ценных бумаг и выдача гарантий по их размещению, осуществление инвестиций непосредственно в ценные бумаги, купля-продажа ценных бумаг за свой счет и от своего имени и т.д.

Таким образом, инвестиционная компания обладает способностью аккумулирования значительных денежных средств и инвестирования их различные объекты в соответствии с ее инвестиционной стратегией. Для потенциального инвестора выгодно поручить принятие решений по своей инвестиционной деятельности инвестиционной компании. Для этого инвестиционная компания должна предоставить инвестору гарантии надежности и доходности ее деятельности.

В странах с развитой рыночной экономикой инвестиционные компании вкладывают средства своих акционеров в различные инвестиционные проекты, в основном, путем приобретения акций различных эмитентов. В России пока незначительная часть предприятий является акционерными обществами, поэтому инвестиционные компании осуществляют, в основном, реальные инвестиции, что является менее эффективным, так как существует сложность оперативного управления такими вложениями.

Кроме того, деятельность инвестиционных компаний значительно осложняется многими трудностями, основными из которых можно назвать низкую ликвидность рынка ценных бумаг России и отсутствие опыта работы в сфере инвестиционной деятельности.

Литература

1.Гитман Л.Дж., Джонк М.Д. Основы инвестирования: Пер. с англ. - М. : 1997. – 85 с.

2. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / под ред. д. э. н., проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 478с.

3. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие / под. ред. д..э. н., проф. Е.Н. Олейникова. М.: КНОРУС, 2005. – 296с.

Контрольные вопросы

1. Понятие и классификация ценных бумаг

2. Первичный рынок ценных бумаг

3. Вторичный рынок ценных бумаг

4. Теория инвестиционного портфеля Г. Марковича

5. Что представляет собой фиксированный инвестиционный портфель?

6. Какие инвестиционные операции банков вы знаете?

Тема 5. Понятие инвестиционных проектов и их классификация

1. Инвестиционный проект

2. Инвестиционный цикл

3. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки

4. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

5. Методы оценки риска инвестиционного проекта

1. Инвестиционный проект

Инвестиционный проект (ИП) в «Методических рекомендациях...» определяется в Законе «Об инвестиционной деятельности...», как обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления капитальных вложений, в том числе необходимая проектно-сметная документация, разработанная в соответствии с законодательством Российской Федерации и утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по осуществлению инвестиций (бизнес-план).

Иными словами, согласно данному определению, инвестиционный проект – это, прежде всего, комплексный план мероприятий, включающий проектирование, строительство, приобретение технологий и оборудования, подготовку кадров и т.п., направленных на создание нового или модернизацию действующего производства товаров (работ, услуг) с целью получения экономической выгоды. Инвестиционный проект всегда порождается некоторым проектом (в смысле второго определения), обоснование целесообразности и характеристики которого он содержит. В связи с этим, под теми или иными свойствами, характеристиками, параметрами ИП (продолжительность, реализация, денежные потоки и т.п.) в «Методических рекомендациях...» понимаются соответствующие свойства, характеристики, параметры порождающего его проекта.

Классификация инвестиционных проектов может быть проведена по нескольким признакам. Так, в зависимости от их взаимного влияния инвестиционные проекты (ИП) можно разделить на:

- независимые, когда решение о принятии одного проекта не влияет на решение о принятии другого. Для того чтобы инвестиционный проект А был независим от проекта В , должны выполняться два условия:

· должны быть возможности (технические, технологические) осуществить проект А вне зависимости от того, будет или не будет принят проект В ;

· на денежные потоки, ожидаемые от проекта А , не должно влиять принятие или отклонение проекта В .

Иногда фирма из-за отсутствия средств не может одновременно осуществлять два проекта. В такой ситуации принятие одного проекта повлечет за собой отклонение второго. Однако называть проекты зависимыми только на том основании, что у инвестора не хватает средств для их совместной реализации, было бы неправильным.

Если же решение осуществить один проект оказывает воздействие на другой проект, то есть денежные потоки по проекту А меняются в зависимости от того, принят или отклонен проект В , то проекты считаются зависимыми . Такие проекты можно также подразделить на следующие виды:

- альтернативные (взаимоисключающие) , когда два или более анализируемых проектов не могут быть реализованы одновременно, и принятие одного из них автоматически означает, что оставшиеся проекты не могут быть реализованы. Например, на выделенном участке земли может быть выстроен либо цех, либо столовая, либо стоянка для автомобилей: принятие одного из этих проектов автоматически делает невозможным осуществление других;

- взаимодополняющие , когда реализация нескольких проектов может происходить лишь совместно. При этом взаимодополняющие проекты можно подразделить на:

- комплиментарные , когда принятие одного инвестиционного проекта приводит к росту доходов по другим проектам;

- проекты, связанные между собой отношениями замещения, когда принятие нового проекта приводит к некоторому снижению доходов по одному или нескольким действующим проектам.

Выявление отношений комплиментарности и замещения подразумевает определение приоритетности инвестиционных проектов не изолированно, а в комплексе, особенно когда принятие проекта по выбранному основному критерию не является очевидным.

По срокам реализации (создания и функционирования) ИП можно разделить на:

- краткосрочные (до 3 лет);

- среднесрочные (3-5 лет);

- долгосрочные (свыше 5 лет).

При классификации проектов по их масштабам следует учитывать, что масштаб проекта характеризует его общественную значимость, которая определяется влиянием результатов реализации проекта на хотя бы один из внутренних или внешних рынков (финансовых, товаров и услуг, ресурсов), а также на экологическую и социальную обстановку. С этой точки зрения, по масштабам проекты рекомендуется подразделять на:

- глобальные , реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные , оказывающие влияние на всю страну в целом или ее крупные регионы (Урал, Поволжье); и при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные , охватывающие отдельные отрасли или крупные территориальные образования (субъект Федерации, города, районы); и при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные , действие которых ограничивается рамками данного предприятия, реализующего ИП. Их реализация не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

По основной направленности можно разделить проекты на:

- коммерческие , главной целью которых является получение прибыли;

- социальные , ориентированные на решение, например, проблем безработицы в регионе или социальной адаптации бывших военнослужащих и т.п.;

- экологические , основная направленность которых – улучшение среды обитания людей, а также флоры и фауны.

2. Инвестиционный цикл

Период времени между началом осуществления проекта и его ликвидацией принято называть инвестиционным циклом .

Инвестиционный цикл принято делить на фазы, каждая из которых имеет свои цели и задачи:

· предынвестиционную – от предварительного исследования до окончательного решения о принятии инвестиционного проекта;

· инвестиционную – включающую проектирование, заключение договора или контракта, подряда на строительные работы и т.п.;

· операционную (производственную) – стадию хозяйственной деятельности предприятия (объекта);

· ликвидационную – когда происходит ликвидация последствий реализации ИП.

Предынвестиционная фаза включает несколько стадий:

• определение инвестиционных возможностей;
• анализ с помощью специальных методов альтернативных вариантов проектов и выбор проекта;
• заключение по проекту;
• принятие решения об инвестировании.

Каждая стадия инвестиционного проекта должна способствовать предотвращению неожиданностей и возможных рисков на последующих стадиях, помогать поиску самых экономичных путей достижения заданных результатов, оценке эффективности ИП и разработке его бизнес-плана.

На предынвестиционной фазе необходимо сформулировать инвестиционный замысел (идентифицировать проект). Идеи осуществления инвестиционного проекта появляются в связи с неудовлетворительным спросом на товары и услуги, наличием временно свободных средств, желанием реализовать предпринимательские способности и т.п. Как правило, рассматриваются несколько вариантов бизнес-идеи и отклоняются варианты, предполагающие высокую стоимость, чрезмерный риск, отсутствие надежных источников финансирования.

Инвестиционный замысел отражается в Декларации о намерениях . В Декларации содержатся сведения об инвесторе, местоположении объекта, технических и технологических характеристиках инвестиционного проекта, потребности в различных ресурсах (трудовых, сырьевых, водных, земельных, энергетических), источниках финансирования, воздействии объекта на окружающую среду, сбыте готовой продукции.

Следующим необходимым документом является Обоснование инвестиций . Этот документ разрабатывается с учетом требований государственных органов и обязательно должен пройти экспертизу. В Обоснованиях инвестиций отражается общая характеристика отрасли и предприятия, цели и задачи проекта, характеристика объектов и сооружений, обеспечение ресурсами, текущее состояние и прогноз рынка продукции, структура управления проектом и оценка эффективности инвестиционного проекта.

Данный документ служит основанием для оформления в случае необходимости акта выбора земельного участка.

В рамках обоснования инвестиций рассматривается вопрос о жизнеспособности проекта. Жизнеспособность проекта оценивают с точки зрения стоимости, срока реализации и доходности. Оценка позволяет выявить надежность, окупаемость и результативность проекта. Жизнеспособность проекта означает его способность генерировать денежные потоки не только для компенсации вложенных средств и риска, но и для получения прибыли.

Как правило, оценка осуществляется с помощью методов анализа эффективности проектов.

При принятии решения об инвестировании денежных средств в проект важную роль играет экспертиза проекта. Экспертиза – оценка проекта в целях предотвращения создания объектов, использование которых нарушает интересы государства, права физических и юридических лиц или не отвечает установленным требованиям стандартов, а также для определения эффективности осуществляемых вложений. Инвестиционные проекты, которые осуществляются за счет или с участием бюджета различного уровня, которые требуют государственной поддержки или гарантии, подлежат государственной комплексной экспертизе.

Экспертные подразделения министерств и ведомств проводят экспертизу проектов по вопросам целесообразности осуществления проекта, о его соответствии градостроительным, санитарным, экологическим, социальным требованиям.

Работа по проведению экспертизы осуществляется группой экспертов, которая готовит заключение, в котором содержатся окончательные выводы о целесообразности реализации проекта, а также дается оценка технических, финансовых, экономических, экологических и социальных аспектов проекта.

Завершающим этапом предынвестиционных исследований является разработка технико-экономического обоснования (ТЭО) .

Технико-экономическое обоснование – это комплект расчетно-аналитических документов, отражающих исходные данные по проекту, основные технические, технологические, расчетно-сметные, оценочные, конструктивные, природоохранные решения, на основе которых возможно определить эффективность и социальные последствия проекта.

ТЭО является обязательным документом при финансировании капитальных вложений из государственного бюджета (полностью или на долевых началах), централизованных фондов министерств и ведомств, собственных ресурсов государственных предприятий.

Разработка ТЭО осуществляется юридическими и физическими лицами, получившими лицензию на выполнение соответствующих видов проектных работ.

На практике не существует единой, универсальной модели ТЭО. Но зарубежный и отечественный опыт позволяет дать примерную структуру разделов ТЭО:

• Предпосылки и основная идея проекта.
• Анализ рынка и маркетинговая стратегия.
• Обеспеченность ресурсами.
• Место размещения инвестиционного объекта и окружающая среда.
• Проектирование и технология.
• Организационная схема и управление предприятием
• Трудовые ресурсы.
• Реализация проекта.
• Финансовый анализ и оценка инвестиций.
• Резюме.

Инвестиционная фаза заключается в принятии стратегических плановых решений, которые должны позволить инвесторам определить объемы и сроки инвестирования, а также составить наиболее оптимальный план финансирования проекта. В рамках этой фазы осуществляется заключение контрактов и договоров подряда, проводятся капитальные вложения, строительство объектов, пуско-наладочные работы и др.

Операционная (производственная) фаза инвестиционного проекта заключается в текущей деятельности по проекту: закупка сырья, производство и сбыт продукции, проведение маркетинговых мероприятий и т.п. На этой стадии проводятся непосредственно производственные операции, связанные с взаиморасчетами с контрагентами (поставщиками, подрядчиками, покупателями, посредниками), формирующие денежные потоки, анализ которых позволяет оценивать экономическую эффективность данного инвестиционного проекта.

Ликвидационная фаза связана с этапом окончания инвестиционного проекта, когда он выполнил поставленные цели либо исчерпал заложенные в нем возможности. На данной стадии инвесторы и пользователи объектов капитальных вложений определяют остаточную стоимость основных средств с учетом амортизации, оценивают их возможную рыночную стоимость, реализуют или консервируют выбывающее оборудование, устраняют в необходимых случая последствия осуществления ИП.

Ликвидационная фаза может возникнуть и в случае преждевременного закрытия проекта независимо от степени достижения поставленных целей. Подобное решение может быть вызвано изменением планов инвестора, недостатком средств на осуществление проекта, ошибками в расчетах, появлением альтернативных проектов и др. Если имеется потенциальная вероятность возобновления проекта, процесс закрытия должен предусматривать подготовку к будущему восстановлению организационной структуры проекта и возможность возобновления работ.

Когда проект пришел к нормальному или преждевременному завершению, проблему его закрытия следует рассматривать как особый проект, одноразовую уникальную задачу со специфическими ограничениями ресурсов.

3. Эффективность инвестиционного проекта и задачи ее оценки

Инвестиционные проекты можно оценивать по многим критериям – с точки зрения их социальной значимости, по масштабам воздействия на окружающую среду, по степени вовлечения трудовых ресурсов и т.п. Однако центральное место в этих оценках принадлежит эффективности инвестиционного проекта.

Под эффективностью в общем случае понимают соответствие полученных от проекта результатов – как экономических (в частности прибыли), так и внеэкономических (снятие социальной напряженности в регионе) – и затрат на проект.

Согласно «Методическим рекомендациям», эффективность инвестиционного проекта – это категория, отражающая соответствие проекта , порождающего этот ИП, целям и интересам участников проекта , под которыми понимаются субъекты инвестиционной деятельности (рассмотрены выше) и общество в целом.

Поэтому в «Методических рекомендациях» термин «эффективность инвестиционного проекта» понимается как эффективность проекта. То же относится и к показателям эффективности.

Среди адаптированных для условий перехода к рыночной экономике основных принципов и подходов, сложившихся в мировой практике к оценке эффективности инвестиционных проектов, можно выделить следующие:

• моделирование потоков продукции, ресурсов и денежных средств;
• учет результатов анализа рынка, финансового состояния предприятия, претендующего на реализацию проекта, степени доверия к руководителям проекта, влияния реализации проекта на окружающую природную среду и т.д.;
• определение эффекта посредством сопоставления предстоящих результатов и затрат с ориентацией на достижение требуемой нормы дохода на капитал и иных критериев;
• приведение предстоящих разновременных расходов и доходов к условиям их соизмеримости по экономической ценности в начальном периоде;
• учет влияния инфляции, задержек платежей и других факторов на ценность используемых денежных средств;
• учет неопределенности и рисков, связанных с осуществлением проекта.

«Методические рекомендации» предлагают оценивать следующие виды эффективности :

1) эффективность проекта в целом;

2) эффективность участия в проекте.

Эффективность проекта в целом. Она оценивается для того, чтобы определить потенциальную привлекательность проекта, целесообразность его принятия для возможных участников. Она показывает объективную приемлемость ИП вне зависимости от финансовых возможностей его участников. Данная эффективность, в свою очередь, включает в себя:

· общественную (социально-экономическую) эффективность проекта;

· коммерческую эффективность проекта.

Общественная эффективность учитывает социально-экономические последствия реализации ИП для общества в целом, в том числе как непосредственные затраты на проект и результаты от проекта, так и «внешние эффекты » – социальные, экологические и иные эффекты.

Коммерческая эффективность ИП показывает финансовые последствия его осуществления для участника ИП, если предположить, что он самостоятельно производит все необходимые затраты на проект и пользуется всеми его результатами. Иными словами, при оценке коммерческой эффективности следует абстрагироваться от возможностей участников проекта по финансированию затрат на ИП, условно полагая, что необходимые средства имеются.

Эффективность участия в проекте. Она определяется с целью проверки финансовой реализуемости проекта и заинтересованности в нем всех его участников. Данная эффективность включает:

· эффективность участия предприятий в проекте (его эффективность для предприятий – участников ИП);

· эффективность инвестирования в акции предприятия (эффективность для акционеров АО – участников ИП);

· эффективность участия в проекте структур более высокого уровня по отношению к предприятиям – участникам ИП (народнохозяйственная, региональная, отраслевая и другие эффективности);

· бюджетная эффективность ИП (эффективность участия государства в проекте с точки зрения расходов и доходов бюджетов всех уровней).

Общая схема оценки эффективности ИП. Прежде всего, определяется общественная значимость проекта, а затем в два этапа проводится оценка эффективности ИП.

На первом этапе рассчитываются показатели эффективности проекта в целом . При этом:

- если проект не является общественно значимым (локальный проект), то оценивается только его коммерческая эффективность;

- для общественно значимых проектов оценивается сначала их общественная эффективность (способы подобной оценки в общих чертах изложены в «Методических рекомендациях»). Если такая эффективность неудовлетворительная, то проект не рекомендуется к реализации и не может претендовать на государственную поддержку. Если же общественная эффективность оказывается приемлемой, то оценивается коммерческая эффективность . При недостаточной коммерческой эффективности общественно значимого ИП необходимо рассмотреть различные варианты его поддержки, которые позволили бы повысить коммерческую эффективность ИП до приемлемого уровня. Если условия и источники финансирования общественно значимых проектов уже известны, то их коммерческую эффективность можно не оценивать.

Второй этап оценки осуществляется после выработки схемы финансирования. На этом этапе уточняется состав участников и определяются финансовая реализуемость и эффективность участия в проекте каждого из них.

Можно сформулировать основные задачи, которые приходится решать при оценке эффективности инвестиционных проектов:

1. Оценка реализуемости проекта – проверка удовлетворения его всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера. Обычно все ограничения, кроме финансовой реализуемости, проверяются на ранних стадиях формирования проекта. Финансовая реализуемость ИП – это обеспечение такой структуры денежных потоков, при которой на каждом шаге расчета имеется достаточное количество денег для осуществления проекта, порождающего этот ИП. Соответственно, денежные потоки инвестиционного проекта понимаются как денежные потоки проекта, связанного с этим ИП.

2. Оценка потенциальной целесообразности реализации проекта, его абсолютной эффективности, то есть проверка условия, согласно которому совокупные результаты по проекту не менее ценны, чем требуемые затраты всех видов.

3. Оценка сравнительной эффективности проекта, под которой понимают оценку преимуществ рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативным.

4. Оценка наиболее эффективной совокупности проектов из всего их множества. По существу, это задача оптимизации инвестиционного проекта, и она обобщает предыдущие три задачи. В рамках решения этой задачи можно провести и ранжирование проектов, то есть выбор оптимального проекта.

4. Основные методы оценки эффективности инвестиционных проектов

Различают две группы методов оценки инвестиционных проектов:

1. простые или статические методы;

2. методы дисконтирования.

Простые, или статические методы базируются на допущении равной значимости доходов и расходов в инвестиционной деятельности, не учитывают временную стоимость денег.

К простым относят: а) расчет срока окупаемости; б) расчет нормы прибыли.

Норма прибыли показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается в виде прибыли. Она рассчитывается как отношение чистой прибыли к инвестиционным затратам:

Дисконтированные методы оценки эффективности инвестиционного проекта характеризуются тем, что они учитывают временную стоимость денег.

При экономической оценке эффективности инвестиционного проекта используются широко известные в мировой практике показатели:

· приведенная стоимость (PV);

· чистая приведенная стоимость (NPV);

· срок окупаемости (PBP);

· внутренняя норма доходности (IRR);

· индекс рентабельности (прибыльности) (PI).

Приведенная стоимость (PV ).Задача любого инвестора состоит в том, чтобы найти такое реальное средство, которое принесло бы в конечном итоге доход, превосходящий расходы на его приобретение. При этом возникает сложная проблема: деньги на приобретение реального средства необходимо расходовать сегодня (в момент t = 0), отдачу же инвестиция обычно дает не сразу, а по прошествии какого-то промежутка времени (в момент t = 1). Следовательно, для решения поставленной задачи необходимо определить стоимость реального средства с учетом отдаленности во времени будущих поступлений (доходов) от его использования.

В общем случае, чтобы найти приведенную стоимость PV любого средства (реального или финансового), используемого в течение определенного холдингового (инвестиционного) периода, необходимо величину ожидаемого потока дохода от данного средства (С ) умножить на величину 1/(1 + r ):

,

где r определяет доходность наилучшего альтернативного финансового средства с таким же холдинговым периодом и аналогичным уровнем риска.

Величину

называют фактором дисконта (коэффициентом дисконтирования) . Доходность альтернативного финансового средства r называется нормой (ставкой) дисконта . Ставка дисконта определяет издержки упущенной возможности капитала , поскольку характеризует, какую выгоду упустила фирма, инвестировав деньги в реальные активы, а не в наилучшее альтернативное финансовое средство.

Чтобы определить целесообразность приобретения реального средства стоимостью C₀ руб., необходимо:

а) оценить, какой денежный поток С₁ за весь холдинговый период он ожидает от реального средства;

б) выяснить, какая ценная бумага с таким же холдинговым периодом имеет тот же уровень риска, что и планируемый проект;

в) определить доходность r этой ценной бумаги в настоящее время;

г) вычислить приведенную стоимость PV планируемого денежного потока C₁ путем дисконтирования будущего потока доходов:

;

д) сравнить инвестиционные затраты С0 с приведенной стоимостью PV:

если PV > C0, то реальное средство можно покупать;

если PV < C0, то приобретать не надо;

если PV = C0, то реальное средство можно и покупать, и не покупать (то есть с экономической точки зрения инвестирование в реальное средство не имеет никакого преимущества по сравнению с вложением денег в ценные бумаги или в другие объекты).

Если инвестиционный проект рассчитан на несколько шагов (в частности, n лет), то для нахождения приведенной стоимости будущих доходов по проекту необходимо дисконтировать все суммы С _t , которые должен обеспечить проект:

.

Например, для инвестиционного проекта, рассчитанного на три года, приведенная стоимость оценивается следующим образом:

.

Некоторые средства могут обеспечивать непрерывный поток доходов в течение неограниченного времени. Приведенная стоимость такого средства при заданной и неизменной ставке дисконта r составляет величину:

.

Приведенная стоимость аннуитета, дающего поток дохода С в течение n периодов (лет) при неизменной ставке дисконта r , высчитывается по формуле:

PV_{аннуитета} = С ´F _{аннуитета} ,

где F _{аннуитета} – фактор аннуитета, который определяется следующим образом:

F _{аннуитета} = .

Чистая приведенная стоимость (NPV)

Целесообразность приобретения реального средства можно оценивать с помощью чистой приведенной стоимости (NPV), под которой понимают чистый прирост к потенциальным активам фирмы за счет реализации проекта.

Иными словами, NPV определяется как разность между приведенной стоимостью PV средства и суммой начальных инвестиций С ₀ :

.

Срок окупаемости (РВР)

Срок окупаемости проекта – это период, в течение которого происходит возмещение первоначальных инвестиционных затрат, или количество периодов (шагов расчета, например, лет), в течение которых аккумулированная сумма предполагаемых будущих потоков доходов будет равна сумме начальных инвестиций.

Как правило, фирма сама устанавливает приемлемый срок окончания инвестиционного проекта, например k шагов. Этот срок определяется фирмой на основании своих собственных стратегических и тактических установок: например, руководство фирмы отвергает любые проекты длительностью свыше 5 лет, поскольку через 5 лет фирму планируется перепрофилировать на выпуск иных изделий.

Когда срок k окончания альтернативных проектов определен, то срок окупаемости оцениваемого проекта можно найти, если подсчитать, за какое количество шагов расчета m сумма денежных потоков С ₁ +С₂ +…+C_m будет равна или начнет превышать величину начальных инвестиций С ₀ . Иными словами, для определения срока окупаемости проекта необходимо последовательно сравнивать аккумулированные суммы доходов с начальными инвестициями. Согласно правилу срока окупаемости, проект может быть принят, если выполняется условие:

m k.

Внутренняя норма доходности (IRR)

Внутренняя норма доходности представляет собой расчетную ставку дисконтирования, при которой чистая приведенная стоимость проекта равна нулю.

Она находится путем решения следующего уравнения:

.

Такое уравнение решается методом итерации.

Для расчетаIRR можно воспользоваться специально запрограммированными калькуляторами или программами для ЭВМ.

Правило внутренней нормы доходности: принимать необходимо те проекты, у которых ставка дисконта (то есть издержки упущенной возможности капитала) меньше внутренней нормы доходности проекта (r < IRR ).

Под индексом рентабельности (PI) понимают величину, равную отношению приведенной стоимости ожидаемых потоков денег от реализации проекта к начальной стоимости инвестиций:

.

Индекс рентабельности показывает, сколько получает инвестор на вложенный рубль.

Правило индекса рентабельности заключается в следующем: принимать необходимо только те проекты, у которых величина индекса рентабельности превосходит единицу. При оценке двух или нескольких проектов, имеющих положительный индекс рентабельности, следует останавливать выбор на том, который имеет более высокий индекс рентабельности.

Эффективность ИП оценивается в течение расчетного периода – инвестиционного горизонта от начала проекта до его ликвидации. Начало проекта обычно связывают с датой начала вложения средств в проектно-изыскательские работы. Расчетный период разбивают на шаги расчета , представляющие собой отрезки времени, в рамках которых производится агрегирование данных для оценки денежных потоков и осуществляется дисконтирование потоков денег. Шаги расчета принято нумеровать (шаг 0, шаг 1, шаг 2, и т.д.). Длительность шагов расчета измеряется в годах или долях года, их последовательность отсчитывается от фиксированного момента t ₀ = 0, принимаемого за базовый. Из соображений удобства за базовый обычно принимается момент начала или конца нулевого шага. Если проводится сравнение нескольких проектов, то рекомендуется выбирать для них одинаковый базовый момент. Когда базовый момент совпадает с началом нулевого шага, момент начала шага под номером m обозначается t _m , если же базовый момент совпадает с концом шага 0, то через t _m обозначают конец шага m расчета. Продолжительность разных шагов может быть разной.

5. Методы оценки риска инвестиционного проекта

Неопределенность условий реализации инвестиционного проекта не является заданной. По мере осуществления проекта участникам поступает дополнительная информация об условиях реализации, и ранее существовавшая неопределенность снимается.

С учетом этого система управления реализацией инвестиционного проекта должна предусматривать сбор и обработку информации о меняющихся условиях его реализации и соответствующую корректировку проекта, графиков совместных действий участников, условий договоров между ними.

Для учета факторов риска при оценке эффективности проекта используется вся имеющаяся информация об условиях его реализации, в том числе и не выражающаяся в форме каких-либо вероятностных законов распределения. При этом могут использоваться следующие два вида методов:

- методы качественной оценки рисков,

- методы количественной оценки рисков.

Методы качественной оценки. Методика качественной оценки рисков проекта должна привести аналитика – исследователя к количественному результату, к стоимостной оценке выявленных рисков, их негативных последствий и «стабилизационных» мероприятий.

Качественный анализ проектных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционного проекта позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.

В качественной оценке можно выделить следующие методы:

- экспертный метод,

- метод анализа уместности затрат,

- метод аналогий.

Экспертный метод представляет собой обработку оценок экспертов по каждому виду рисков и определение интегрального уровня риска.

Его разновидностью является:

Метод Дельфи – метод, при котором эксперты лишены возможности обсуждать ответы совместно, учитывать мнение лидера. Этот метод позволяет повышать уровень объективности экспертных оценок.

Положительные стороны: простота расчетов, отсутствие необходимости в точной информации и в применении компьютеров. Отрицательные стороны: субъективность оценок, сложность в применении высококвалифицированных экспертов.

Метод анализа уместности затрат ориентирован на выявление потенциальных зон риска и используется лицом, принимающим решение об инвестировании средств, для минимизации риска, угрожающего капиталу. Предполагается, что перерасход средств может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинациями:

· первоначальная недооценка стоимости проекта в целом или его отдельных фаз и составляющих;

· изменение границ проектирования, обусловленное непредвиденными обстоятельствами;

· различие в производительности (отличие производительности от предусмотренной проектом);

· увеличение стоимости проекта в сравнении с первоначальной вследствие инфляции или изменения налогового законодательства.

Эти факторы могут быть детализированы. На базе типового перечня можно составить подробный контрольный перечень возможного повышения затрат по статьям для каждого варианта проекта или его элементов. Процесс утверждения ассигнований разбивается на стадии. Стадии утверждения должны быть связаны с проектными фазами и основываться на дополнительной информации о проекте, поступающей по мере его разработки. На каждой стадии утверждения, получив информацию о высоком риске, назревшем для требуемых средств, инвестор может принять решение о прекращении инвестиций.

Поэтапное выделение средств позволяет инвестору при первых признаках того, что риск вложений растет, или прекратить финансирование проекта, или же начать поиск мер, обеспечивающих снижение затрат.

Метод аналогий – этот метод предполагает анализ аналитических проектов для выявления потенциального риска оцениваемого проекта. Наиболее применим при оценке риска повторяющихся проектов. Метод аналогий чаще всего используется в том случае, если другие методы оценки риска неприемлемы, и связан с использованием базы данных о рисках аналогичных проектов. Важным явлением при проведении анализа проектных рисков с помощью метода аналогий является оценка проектов после их завершения, практикуемая рядом известных банков, например Всемирным банком. Полученные в результате таких обследований данные обрабатываются для выявления зависимостей в законченных проектах, это позволяет выявлять потенциальный риск при реализации нового инвестиционного проекта.

Методы количественной оценки предполагают численное определение величины риска инвестиционного проекта. Они включают:

 определение предельного уровня устойчивости проекта;

 анализ чувствительности проекта;

 анализ сценариев развития проекта;

 имитационное моделирование рисков по методу Монте-Карло.

Анализ предельного уровня устойчивости проекта предполагает выявление уровня объема выпускаемой продукции, при котором выручка равна суммарным издержкам производства, т.е. нахождение безубыточного уровня («точки безубыточности»).

Показатель безубыточного уровня производства используется при:

· внедрении в производство новой продукции;

· создании нового предприятия;

· модернизации предприятия.

Показатель безубыточного производства определяется:

где В _ЕР – точка безубыточного производства;FC – постоянные издержки;Р – цена продукции; VC – переменные затраты.

Проект считается устойчивым, если В _ЕР 0,6/0,7 после освоения проектных мощностей. Если В _ЕР 1, то проект имеет недостаточную устойчивость к колебаниям спроса на данном этапе.

Анализ чувствительности проекта предполагает определение изменения переменных показателей эффектности проекта в результате колебания исходных данных.

При таком подходе последовательно пересчитывается каждый показатель эффективности проекта (например, NPV , IRR , PI ) при изменении какой-то одной переменной (например, ставки дисконта или объема продаж).

Показатель чувствительности проекта рассчитывается как отношение процентного изменения показателя эффективности к изменению значения переменной на один процент.

Анализ сценариев развития проектов предполагает оценку влияния одновременного изменения всех основных параметров проекта на показатели эффективности проекта.

В данном виде анализа используются специальные компьютерные программы, программные продукты и имитационные модели.

Обычно рассматриваются три сценария:

a) пессимистический;

b) оптимистический;

c) наиболее вероятный (средний).

Упрощенный метод оценки риска (предложенный Министерством экономики РФ) заключается в том, что вводится поправка показателей проекта на риск или же поправка к ставке дисконтирования. Поправочный коэффициент «P » выбирается из предложенных нормативов. Например, поправочный коэффициент составляет 3-5% при вложениях в надежную технику, и это соответствует низкому уровню риска. Высокий уровень риска наблюдается при вложениях денежных средств в производство и продвижение на рынок нового продукта, при этом поправочный коэффициент составляет 13-15%.

Меры снижения риска инвестиционного проекта. После того как выявлены все риски в инвестиционном проекте и проведен анализ, необходимо дать рекомендации по снижению рисков по этапам проекта. Основной принцип действия механизма по снижению инвестиционного риска состоит в комплексности по характеру своего воздействия и экономической целесообразности.

К основным мерам по снижению инвестиционного риска в условиях неопределенности экономического результата относятся следующие:

· Перераспределение риска между участниками инвестиционного проекта.

· Создание резервных фондов (по каждому этапу инвестиционного проекта) на покрытие непредвиденных расходов.

· Снижение рисков при финансировании инвестиционного проекта – достижение положительного сальдо накопленных денег на каждом шаге расчета.

· Залоговое обеспечение инвестируемых финансовых средств.

· Страхование – передача определенных рисков страховой компании.

· Система гарантий – получение гарантий государства, банка, инвестиционной компании и т.п.

· Получение дополнительной информации.

Литература

1. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / под ред. д. э. н., проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 478с.

2. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие / под. ред. д..э. н., проф. Е.Н. Олейникова. М.: КНОРУС, 2005. – 296с.

3. Завлин П.Н. Оценка экономической эффективности инвестиционных проектов (современные подходы) - СПб.: Наука, 1995. – 134 с.

Контрольные вопросы

1. Что вы понимаете под инвестиционным проектом?

2. Перечислите классификационные признаки инвестиционных проектов

3. Задачи прединвестиционной фазы инвестиционного цикла

4. В какой фазе происходит производство продукции?

5 В какой фазе происходят проектно-изыскательские, пуско-наладочные работы?

6. Что подразумевается под управлением инвестиционным проектом?:

7. Структура разделов Технико-Экономического обоснования (ТЭО)

8. Кто имеет право на разработку ТЭО?

9. Виды эффективности инвестиционного проекта

10 Этапы оценки эффективности инвестиционного проекта

11. Перечислите основные методы оценки эффективности инвестиционного проекта

12. Какие методы оценки риска инвестиционного проекта вы знаете?

Тема 6. Инвестиционные ресурсы

Инвестиционные ресурсы представляют собой разнообразные формы капитала как в денежной, так и в натуральной формах, используемые при осуществлении финансового и реального инвестирований. Формирование инвестиционных ресурсов предприятий связано с процессами сбережения и накопления как непосредственно в рамках самих предприятий, так и в масштабах страны в целом. Масштабы, темпы сбережений и накоплений инвестиционного капитала предопределяются уровнем экономического развития страны, уровнем доходов населения.

Процесс формирования инвестиционных ресурсов на предприятии происходит непрерывно в виде поступлений от осуществления им основной деятельности, от внереализационных мероприятий, посредством осуществления заимствований и т. п. Конкретные размеры средств, которые будут направлены на цели инвестирования либо использованы на потребительские нужды, определяются в планах финансово-хозяйственной деятельности предприятия и во многом зависят от стоимости их привлечения, структуры капитала предприятия, его размеров. Если в структуре источников средств предприятия значителен удельный вес заемных средств, то возможности дальнейшего заимствования уменьшаются. При этом и стоимость привлечения новых дополнительных ресурсов возрастает в связи с ростом кредитного риска.

В системе планирования и анализа эффективности использования финансовых ресурсов важно выделение разнообразных групп инвестиций, имеющих свою специфику и требующих применения адекватных методов управления ими. Выделяют ряд признаков, по которым осуществляется классификация инвестиционных ресурсов.

По титулу собственности инвестиционные ресурсы предприятий подразделяются на собственные и заемные. К собственным инвестиционным ресурсам относят как ресурсы, принадлежащие предприятию на праве собственности, так и безвозмездно переданные ему для осуществления целевого инвестирования. В частности, это относится к субсидиям и субвенциям, предоставляемым юридическим лицам из государственных и муниципальных бюджетов. К заемным инвестиционным ресурсам относят все виды привлекаемого капитала на возвратной основе.

По натурально-вещественной форме инвестиционные ресурсы подразделяются на инвестиционные ресурсы в денежной, финансовой, материальной и нематериальной формах. Наиболее распространенной и универсальной формой инвестиционных ресурсов является денежная. Денежные ресурсы в большей мере могут быть трансформированы в другие формы. Финансовая форма инвестиционных ресурсов в России еще не получила существенного распространения. Она представляет собой вложение в уставный капитал таких финансовых инструментов, как облигации, депозитные счета, сертификаты банков и т. п. Материальная форма инвестиций является важнейшей составляющей капитальных вложений. Как правило, она осуществляется путем предоставления зданий, сооружений, участков земли, оборудования, техники и т. п. Нематериальная форма инвестиций представляет собой разнообразные вложения в нематериальные активы предприятий. Это относится к «ноу-хау», компьютерным программам, товарным знакам, патентным правам и т. п.

По принадлежности к резидентам инвестиционные ресурсы подразделяются на ресурсы, формируемые за счет отечественного и за счет иностранного капиталов. За счет иностранного капитала формируются инвестиционные ресурсы для реализации инвестиционных проектов, как правило, связанных с техническим перевооружением, перепрофилированием, созданием новых производств и т. д.

По источникам привлечения инвестиционные ресурсы подразделяются на внутренние и внешние. К инвестиционным ресурсам, привлекаемым из внутренних источников, относят собственные и заемные финансовые средства, которые имеются на балансе предприятия и могут быть задействованы в инвестиционном процессе. К инвестиционным ресурсам, привлекаемым из внешних источников, относят ресурсы, которые предполагается привлечь как за счет увеличения уставного капитала, так и посредством получения займов.

Обращение к внешним источникам формирования инвестиционных ресурсов, как правило, происходит после того, как полностью реализованы возможности внутренних источников. Объемы и конкретные формы привлечения заемных инвестиционных ресурсов определяются исходя из целей и специфики инвестиционной деятельности предприятия, с учетом обеспечения его финансовой устойчивости.

При решении задачи минимизации стоимости привлечения инвестиционных ресурсов из различных источников учитываются прежде всего сроки, на которые предоставляются те или иные ресурсы, форма и условия возврата заемных средств, условия выплаты суммы процентов, процентные ставки и многие другие условия.

Литература

1. Гончаренко Л.П. Инвестиционный менеджмент: Учебное пособие / под. ред. д..э. н., проф. Е.Н. Олейникова. М.: КНОРУС, 2005. – 296с.

2. Гуртов В.К. Инвестиционные ресурсы. - М.: Экзамен, 2002.

Контрольные вопросы

1. Что представляют собой инвестиционные ресурсы?

2. Перечислите основные классификационные признаки инвестиционных ресурсов

Тема 7. Формирование и управление инвестиционным портфелем.

Современная инвестиционная деятельность основана на "теории портфелей". В основу этой теории положен тот факт, что большинство инвесторов избирают для своей инвестиционной деятельности более, чем один объект реального или финансового инвестирования, т.е. формируют их определенную совокупность. Целенаправленный подбор таких объектов представляет собой процесс формирования инвестиционного портфеля.

1. Понятие инвестиционного портфеля.

2. Типы инвестиционных портфелей.

3. Основные принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля.

4. Стратегия управления инвестиционным портфелем.

1. Понятие инвестиционного портфеля.

Инвестиционный портфель представляет собой целенаправленно сформированную совокупность объектов реального и финансового инвестирования, принадлежащих индивидууму или институциональному инвестору (или принадлежащих на правах долевого участия) и предназначенных для осуществления инвестиционной деятельности в среднесрочном периоде в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией фирмы.

Несмотря на включение в инвестиционный портфель разнообразных объектов инвестирования он является целостным объектом управления. Основная задача портфельного инвестирования – создать оптимальные условия инвестирования, придав совокупности инвестиций (инвестиционному портфелю) такие характеристики, которые невозможно достичь при инвестировании в отдельно взятый реальный или финансовый инструмент.

Рассмотрение портфеля инвестиций в качестве целостного объекта управления предполагает:

- Определение целей, стоящих перед инвестором при формировании инвестиционного портфеля;

- Разработку и реализацию стратегии и тактики реализации этих целей.

Главной целью формирования инвестиционного портфеля предприятия является обеспечение реализации ее инвестиционной стратегии путем отбора наиболее эффективных и безопасных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. С учетом сформулированной главной цели строится система конкретных целей формирования инвестиционного портфеля предприятия с учетом избранной стратегии и особенностей осуществления инвестиционной деятельности. К числу основных могут быть отнесены следующие цели:

1. Обеспечение высоких темпов роста капитала . Реализация этой цели позволяет обеспечить эффективную деятельность предприятия в долгосрочной перспективе. Так как формирование инвестиционного портфеля подчинено разработанной инвестиционной стратегии и является формой ее реализации в среднесрочном периоде, данную цель можно рассматривать как приоритетную.

2. Обеспечение высоких темпов роста дохода . Так как осуществление
инвестиционной деятельности требует мобилизации значительных финансовых ресурсов, в том числе заемных, при формировании инвестиционного портфеля следует обеспечить включение в него проектов с высокой текущей доходностью, обеспечивающих поддержание постоянной платежеспособности компании. Кроме того, часть текущих доходов предприятия может быть капитализирована в целях поддержания оптимальной структуры инвестиционного портфеля.

3. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков . Отдельные инвестиционные проекты, особенно обеспечивающие высокие темпы роста дохода, могут иметь высокий уровень рисков, однако в рамках инвестиционного портфеля в целом этот уровень должен минимизироваться в разрезе отдельных направлений инвестиционной деятельности. В процессе минимизации общего уровня рисков по инвестиционному портфелю основное внимание должно быть уделено минимизации риска потери капитала, а лишь затем минимизации риска потери доходов. Кроме того, риск по инвестиционному портфелю должен быть контролируемым.

4. Обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля . В целях достижения эффективной управляемости инвестиционным портфелем, обеспечения возможностей быстрого реинвестирования капитала в более выгодные проекты определенная часть портфеля инвестиций должна носить высоколиквидный характер. Уровень ликвидности инвестиционного портфеля определяется инвестиционным климатом в государстве, динамичностью конъюнктуры инвестиционного рынка и спецификой инвестиционной деятельности предприятия.

Рассмотренные цели формирования инвестиционного портфеля в значительной степени являются альтернативными. Так, обеспечение высокого темпа роста капитала достигается в определенной степени за счет снижения уровня текущей доходности инвестиционного портфеля. Рост капитала и рост доходов находится в прямой зависимости от уровня инвестиционных рисков. Обеспечение достаточной ликвидности может препятствовать включению в инвестиционный портфель высокодоходных инвестиционных проектов, которые обеспечивают значительный прирост капитала в долгосрочном плане. Учитывая альтернативность целей, каждый инвестор должен определить их приоритеты на том или ином этапе инвестиционной деятельности. Различие приоритетных целей формируемых инвестиционных портфелей, видов включаемых в него объектов инвестирования и других условий, определяет разнообразие вариантов направленности и состава инвестиционного портфеля в различных фирмах. Это разнообразие может классифицироваться следующим образом.

2. Типы инвестиционных портфелей.

1. Типизация инвестиционных портфелей по видам связана прежде всего с направленностью и объемом инвестиционной деятельности предприятия.

- Портфель реальных инвестиционных проектов формируется, как правило, предприятиями, осуществляющими производственную деятельность, для обеспечения своего развития. Он формируется за счет объектов реального инвестирования всех видов.

-Портфель ценных бумаг формируется, как правило, институциональными инвесторами (инвестиционными фондами и инвестиционными компаниями, трастовыми фирмами и т.п.).

- Портфель прочих объектов инвестирования дополняет, как правило,
инвестиционный портфель отдельных предприятий (например, валютный портфель; депозитный портфель и т.п.). Совокупный инвестиционный портфель предприятия может формироваться на базе лишь одного из перечисленных видов портфелей или включать ряд (а возможно и весь комплекс) этих видов.

2. Типизация инвестиционных портфелей по приоритетным целям инвестирования связана прежде всего с реализацией инвестиционной стратегии предприятия и в определенной степени с менталитетом его руководства и инвестиционных менеджеров.

- Портфель роста формируется в основном за счет объектов
инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста капитала (при сопутствующих им высоких уровнях риска).

Выделяют следующие типы портфеля роста:

а) портфель агрессивного роста. Цель формирования – обеспечение максимального прироста капитала. Состав портфеля – акции молодых, быстрорастущих компаний, венчурных фирм. Инвестиции в данный тип портфеля характеризуются достаточно высокой степенью риска и самым высоким ростом вложений инвестора.

б) портфель консервативного роста. Нацелен на сохранение капитала. Он является наименее рискованным среди инвестиционных портфелей данного типа и состоит в основном из акций крупных, хорошо известных, стабильных компаний, характеризуется, хотя и невысоким, но устойчивым темпом роста курсовой стоимости.

в) среднерисковый портфель роста. Сочетает в себе инвестиционные свойства портфелей а) и б). В такой портфель включаются как надежные ценные бумаги, приобретаемые на длительный срок, так и рискованные фондовые инструменты с быстрым ростом курсовой стоимости, состав кот. Периодич. Обновляется.. При этом обеспечивается средний прирост капитала и умеренная степень риска вложений.

-Портфель дохода формируется в основном за счет объектов
инвестирования, обеспечивающих достижение высоких темпов роста дохода (по которым также уровень риска довольно высок).

- Консервативный портфель формируется в основном за счет объектов
инвестирования со средними (а иногда и минимальными) значениями уровней риска (соответственно темпы роста дохода и капитала по таким объектам
инвестирования значительно ниже).

Портфели роста и дохода при максимальных значениях своих целевых
показателей называются иногда агрессивными портфелями.

В рамках одного вида может быть избран только один критерий формирования портфеля по приоритетным целям инвестирования.

3. Типизация инвестиционных портфелей по достигнутому соответствию целей инвестирования связана прежде всего с процессом реализации целей их формирования.

- Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей его формирования путем отбора инвестиционных проектов или финансовых инструментов инвестирования, наиболее полно отвечающих этим целям.

- Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием
состава его инвестиционных проектов или финансовых инструментов инвестирования поставленным целям его формирования.

Разновидностью несбалансированного портфеля является разбалансированный портфель , который представляет собой ранее оптимизированный портфель, уже не удовлетворяющий инвестора в связи с существенным изменением внешних условий инвестиционной деятельности (например, изменением условий налогообложения) или внутренних факторов (например, существенной задержкой реализации отдельных реальных инвестиционных проектов).

Таблица 1.

Инвестиционный портфель для различных инвесторов

Данный признак типизации используется для характеристики отдельных видов портфелей или инвестиционного портфеля предприятия в целом.

3. Основные принципы и последовательность формирования инвестиционного портфеля .

1. Принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии определяет соответствующую корреляцию целей инвестиционной стратегии предприятия с целями формирования инвестиционного портфеля. Необходимость такой корреляции вызывается преемственностью долгосрочного и среднесрочного планирования инвестиционной деятельности предприятия, подчиненностью задач среднесрочного планирования долгосрочным стратегическим его целям.

2. Принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам определяет увязку общей капиталоемкости отбираемых в портфель объектов с объемом инвестиционных ресурсов, сформированных с учетом обеспечения финансовой устойчивости и оптимизированной структуры их источников. Реализация этого принципа определяет ограниченность отбираемых объектов рамками возможного объема их финансирования.

3. Принцип оптимизации соотношения доходности и риска определяет пропорции между этими показателями исходя из конкретных приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Такая оптимизация должна обеспечиваться по каждому из видов портфелей и по инвестиционному портфелю в целом. Реализация этого принципа обеспечивается путем соответствующей диверсификации объектов инвестирования.

4. Принцип оптимизации соотношения доходности и ликвидности определяет необходимые пропорции между этими показателями исходя из приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля. Эта оптимизация должна учитывать также обеспечение финансовой устойчивости и текущей платежеспособности предприятия.

5. Принцип обеспечения управляемости портфелем определяет ограниченность отбираемых инвестиционных проектов возможностями их реализации в рамках кадрового потенциала предприятия и соответственно отбираемых пакетов объектов финансового инвестирования возможностями систематически отслеживать их курс и оперативно осуществлять необходимое реинвестирование средств.

Формирование инвестиционного портфеля предприятия с учетом вышеперечисленных принципов осуществляется в определенной логической последовательности.

Основные этапы процесса формирования инвестиционного портфеля.

1. Конкретизация целей инвестиционной стратегии с учетом сложившихся условий инвестиционного климата и конъюнктуры инвестиционного рынка.

2. Определение приоритетных целей формирования инвестиционного портфеля.

3. Оптимизация пропорций формирования инвестиционного портфеля по основным его видам с учетом объема и структуры инвестиционных ресурсов.

4. Формирование отдельных видов портфелей путем отбора необходимых инвестиционных проектов и финансовых инструментов, обеспечивающих установленные критерии доходности, риска и ликвидности.

5. Обеспечение необходимой диверсификации инвестиционного портфеля.

6. Оценка доходности, риска и ликвидности проектируемого
инвестиционного портфеля.

7. Окончательная оптимизация структуры инвестиционного портфеля по
установленным критериям доходности, риска и ликвидности.

При формировании инвестиционного портфеля следует учитывать следующие факторы:

- тип портфеля, формируемый в соответствии с его целью;

- необходимость диверсификации составляющих частей инвестиционного портфеля;

- необходимость обеспечения высокой ликвидности инвестиционного портфеля;

- уровень налогообложения доходов по отдельным элементам инвестиционного портфеля;

- при инвестировании в ценные бумаги – обеспечение необходимости участия в управлении АО (при инвестировании в акции), уровень ссудного процента и его тенденции (при инвестировании в облигации и сертификаты).

4. Стратегия управления инвестиционным портфелем .

По мере определения типа портфеля и уровня риска менеджер приступает к первичному формированию и последующему управлению портфелем. Процесс управления направлен на сохранение основных инвестиционных качеств портфеля и тех свойств, которые соответствовали бы интересам его держателя.

Управление портфелем осуществляется с помощью определенных четырех схем:

Схема1. Дополнительно фиксированной суммы .

Осуществление инвестирования в ценные бумаги фиксированной суммы через фиксированные интервалы времени.

Стратегия ориентирована на получение прибыли за счет прироста курсов стоимости в результате колебаний курса.

Схема 2. Фиксированной спекулятивной суммы.

Портфель делят на 2 части: спекулятивную и консервативную. Величина спекулятивной части все время поддерживается на заданном уровне.

Схема 3. Фиксированной пропорции.

Портфель делится в определенном соотношении на спекулятивную и консервативную.

Схема 4. Плавающих пропорций .

Устанавливается ряд взаимосвязанных соотношений для регулирования стоимости спекулятивной и консервативной частей.

Под управлением ИП понимается применение к портфелю определенных методов и технологических возможностей, которые позволяют обеспечить соответствие его структуры поставленным инвестиционным целям.

Совокупность применяемых инвестором методов и технологических возможностей называется стилем управления портфелем .

Различают активный и пассивный стиль управления портфелем.

Активный – характеризуется тем, что менеджер не верит в постоянство инвестиций и потому часто пересматривает состав и структуру портфеля.

Пассивый - менеджер считает, что инвесторы имеют различные ожидания относительно дохода и риска, следовательно, он, имея более полную информацию, может обеспечить более эффективную, чем среднюю по рынку структуру портфеля и более высокий доход (побить рынок).

Активное управление

Активная стратегия управления предполагает тщательное отслеживание и быстрое приобретение инструментов, соответствующих инвестиционным целям формирования портфеля, избавление от активов, которые перестали удовлетворять предъявленные требования, т.е. оперативная ревизия портфеля. Менеджер сопоставляет показатели дохода по новому портфелю после ревизии с инвестиционными качествами старого портфеля. Именно при активной стратегии особое значение имеет прогнозное изменение цен на финансовые инструменты. Такой тактике соответствует специальный метод управления, получивший название – свопинга, т.е. постоянного обмена ценных бумаг и их ротации и обновление через финансовый рынок.

Этот стиль управления очень трудоемкий и требует финансовых затрат т.к. он связан с активной информационной, аналитической и торговой деятельностью на финансовом рынке, а именно проведение самостоятельного анализа и составления прогноза состояния рынка в целом и его сегментов, создание собственной информационной базы и базы экспертных оценок. Активным стилем управления занимаются крупные участники финансового рынка – банки, инвестиционные фонды, обладающие высокопрофессиональным штатом и большими финансовыми возможностями.

В рамках активного стиля управления портфелем , основу которого составляют обыкновенные акции , выделяют следующие стратегии :

- Стратегия акции роста . Основана на ожидании, что компания, прибыль которой вырастет более быстрыми темпами, со временем принесут больший доход для инвестора. Для таких акций характерен высокий риск. Важно отбирать такие акции, цена которых на данный момент не отражает высокие темпы роста дохода компании (текущие, ожидаемые).

- Стратегия недооцененных акций . Она заключается в отборе акций с высоким дивидендным доходом или высоким отношением рыночной цены акции к ее балансовой стоимости или низкие отношения цена-дохода. Разновидностью данного портфеля является формирование портфеля из акций не популярных в данный момент времени секторов и отраслей.

- Стратегия компании с низкой капитализацией . Акции небольшой по размеру компании, часто приносят высокий доход т.к. такие компании обладают большим потенциалом роста (венчурные компании связанные с инвестиционными технологиями. Но такие акции и более рискованны.

- Стратегия маркет – тайминг . Выбор времени покупки и продажи ценных бумаг на основе анализа конъюнктуры рынка. Если первые три стратегии основываются на использовании фундаментального анвализа, то данная стратегия основывается на техническом анализе, часто осуществляемом путем изменения коэффициента b.

Если менеджер ожидает рост цен на рынке, то он будет инвестировать в акции с высоким коэффициентом b, и наоборот, если падение цен, то инвестирует в ценные бумаги с низким коэффициентом b.

В отношении портфеля облигаций используют следующие стратегии активного управления:

- стратегия market-timing . Прогноз рыночных процентных ставок. Если ожидается увеличение процентных ставок, то менеджер будет стремится к уменьшению средневзвешенного срока жизни портфеля (дюрации) , чтобы минимальные убытки от снижения цен на облигации. Эта цель достигается путем замены долгосрочных облигаций на краткосрочные. Если ожидается падение процентных ставок, то менеджер удлинит дюрацию портфельных облигаций. Необходимо, чтобы информация, на которой строится прогноз не была заранее отражена в текущих рыночных ценах облигаций.

- стратегия выбор сектора . Портфель облигаций формируется из облигаций определенного сектора, находящегося по мнению менеджера в более благоприятных условиях (казначейские, корпоративные облигации, наиболее высокодоходные облигации с низким кредитным рейтингом). Если ситуация на рынке меняется, то переключение на облигации другого сектора.

- стратегия принятия кредитного риска . В портфель отбираются те облигации по которым, по мнению менеджера, вероятно увеличение кредитного рейтинга.

иммунизация портфельных облигаций. Процент риска по купонным облигациям состоит из 2-х компонентов: ценового риска и риска реинвестирования, который меняется в противоположных направлениях.

Одним из способов обеспечения требуемой доходности по портфелю облигаций является его иммунизация. Портфель облигаций иммунизирован против процентной ставки, если риск реинвестирования и ценовой риск полностью компенсируют друг друга.

Такой же результат достигается в случае, когда период владения портфелем совпадает с дюрацией портфеля.

Дюрация – это средний срок жизни облигации и представляет собой средневзвешенную продолжительность платежей, где в качестве весов, выступает текущая стоимость денежных потоков.

Пассивное управление.

Основной принцип – покупать и держать. Пассивной тактики предполагает создание хорошо диверсифицированного портфеля с определенными на длительную перспективу показателями ожидаемого дохода и риска. Изменение структуры портфеля крайне редки и незначительны.

Применение пассивной стратегии управления основывается на выполнении следующих условий:

- рынок является эффективным, цены финансовых инструментов отражают всю имеющуюся информацию и являются справедливыми. Т.к. нет переоцененных ценных бумаг, то нет смысла в активной торговли ими (цены справедливы).

- все инвесторы имеют одинаковые ожидания по ценным бумагам и нет смысла торговать ими.

Типичный пассивный инвестор формирует свой портфель из комбинации безрискового актива и рыночного портфеля. Он не ожидает «побить» рынок, а лишь ожидает справедливого дохода по своему портфелю (т.е. вознаграждение за принимаемый риск).

Важным преимуществом этого стиля управления является низкий уровень накладных расходов.

Обычно при пассивной тактике используется либо "метод лестницы", либо "метод штанги".

"Метод лестницы " основан на покупке ценных бумаг с различными степенями срочности с равномерным их распределением в пределах выбранного срока инвестирования.

"Метод штанги" означает, что подавляющая часть инвестиций направлена в краткосрочные ценные бумаги, обеспечивая высокую ликвидность портфеля в целом, и в долгосрочные ценные бумаги, которые позволяют получит высокий доход. Среднесрочные ценные бумаги составляют незначительную часть портфеля.

Простым подходом в рамках пассивного управления портфелем акций является попытка покупки рынка. Такая стратегия часто называется методом индексного фонда. Индексный фонд – это портфель, отражающая структуру рынка в целом, характеризующегося фондовым индексом. Чтобы добиться соответствующей структуры портфеля в структуре индекса различные бумаги включаются в портфель в такой же пропорции как и при расчете индекса.

Иногда портфель формируется не из всех акций входящих в индекс, а лишь из тех, которые имеют в индексе наибольший удельный вес в индексе или портфель может быть сформирован из нескольких наборов акций при сокращении доли, которая занимает в индексе определенный сегмент рынка.

Различают следующие стратегии пассивного управления портфелем облигаций:

1.купить и держать до погашения. Менеджер практически не уделяет внимания направлению изменения рыночных процентных ставок. Анализ необходим в основном для анализа риска неплатежеспособности. Цель подхода – получение дохода, превышающего уровень инфляции при минимизации риска процентных ставок. Такая стратегия применяется инвесторами, заинтересованными в получении высокого купонного дохода в течение длительного периода времени (инвесторы: взаимные фонды облигации, страховые компании)

2.индексные фонды. Управлять индексным фондом облигаций сложнее, чем фондом акций, т.к. состав индексов по облигациям меняется чаще (одни выпуски погашаются, а в обращении выпускаются новые облигации).

3.приведение в соответствие денежных потоков. Формирование портфеля, который позволяет с наименьшими издержками обеспечить полное соответствие притоков денежных средств оттокам.

Для определения эффективного набора ценных бумаг, используют мониторинг, представляющий собой детальный анализ общего эмитента ценных бумаг, как уже имеющихся у инвестора, так и выбранных для приобретения в будущем, а также для анализа инвестиционных качеств ценных бумаг. При этом используются основные показатели отражающие внутреннюю и внешнюю деятельность эмитента:

а) объем продаж; б) чистая прибыль; в) рентабельность; г) доходы от инвестиций; д) задолженность; е) текущая цена акции; ж) риск финансовых активов; з) коэффициент b.

На основе сопоставления различной информации происходит отбор тех ценных бумаг, которым на данный момент может быть отдано предпочтение.

Активно – пассивное управление. - объединение активной и пассивной стратегии.

Например, управление каждым из субпортфелей может быть активным при сохранение доли каждого из них в совокупном портфеле.

Другая смешанная стратегия заключается в том, что остальная часть портфеля остается без изменения, в то время как, ц/б, составляющими отдельные меньшее по величине субпортфели, ведется активная торговля.

Литература:

1. Бланк И.А Инвестиционный менеджмента. Киев: Ника-центр, «Эльга» 2002.

2. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. - СПб.: Издательство С.-Перербургского университета,1998.-528с.

3. Есипов В.Е. и др. Экономическая оценка инвестиций. СПб.: Вектор, 2006. – 288с.

4. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. М.: ИКФ Омега – Л,2003.-192с.

5. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие.-2-е издание, прераб. и допол. /И.В. Сергеев, И.И.Веретенникова, В.В. Янковский.- М.: Финансы и статичстика,2002. – 400с.

6. Инвестиции: учебник / С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев и др. под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2004. – 440с.

Контрольные вопросы:

1. Дайте определение инвестиционного портфеля.

2. Какие цели формирования инвестиционного портфеля предприятия вы знаете?

3. Перечислите основные типы инвестиционных портфелей.

4. Какие основные принципы формирования инвестиционного портфеля вы знаете?

5. Какие основные этапы процесса формирования инвестиционного

портфеля вы знаете?

6. По каким схемам осуществляется управление портфелем?

7. Какие стили управления портфелем вы знаете?

8. Что предполагает активная стратегия управления портфелем?

9. Применение пассивной стратегии управления?

Тема 8. Инвестиционные качества ценных бумаг.

1. Ценные бумаги как объект финансовых инвестиций

2. Общая характеристика ценных бумаг

1. Ценные бумаги как объект финансовых инвестиций

В соответствии с гл. 7 Гражданского кодекса РФ под ценной бумагой понимается документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имуществен­ные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Ценные бумаги играют огромную роль в инвестиционном про­цессе. С их помощью денежные сбережения физических и юри­дических лиц превращаются в реальные материальные объекты, оборудование и технологию. Каждый вид ценных бумаг занимает определенное место, выполняет свою специфическую функцию. Финансовое инвестирование в самом общем плане рассмат­ривается как форма использования временно свободных денеж­ных средств и может осуществляться предпринимательской фир­мой в трех основных формах:

- вложение денежных средств в ценные бумаги;

- вложение денежных средств в доходные виды денежных ин­струментов;

- вложение денежных средств в уставные фонды других пред­приятий и организаций.

Первая форма является наиболее распространенной формой фи­нансового инвестирования, Она предполагает вложение денеж­ных средств в различные виды ценных бумаг, свободно обращаю­щихся на фондовом рывке. Вложение временно свободных денежных средств в ценные бумаги, как правило, осуществляется либо с целью получения дополнительной прибыли, либо с целью установления финансового контроля за деятельностью других компаний путем приобретения акций этих компаний.

Вторая форма финансового инвестирования — вложение ка­питала в доходные виды денежных инструментов - направлена прежде всего на эффективное использование временно свобод­ных денежных средств предпринимательской фирмы. Основным видом денежных инструментов инвестирования в современных российских условиях хозяйствования является депозитный вклад в кредитных организациях. Особенностью этой формы инвести­рования является ее краткосрочный характер.

Вложение денежных средств в уставные фонды других пред­приятий и организаций в какой-то степени можно сравнить с реаль­ным инвестированием, хотя данная форма инвестирования более оперативна и менее капиталоемка. Основной целью вложения ка­питала в уставные фонды других компаний является возможность финансового влияния на эти компании и обеспечения таким об­разом стабильности работы самой предпринимательской фирмы.

Выделяют следующие основные этапы инвестирования в фи­нансовые активы:

- выбор инвестиционной политики;

- анализ ценных бумаг;

- формирование портфеля ценных бумаг;

- пересмотр портфеля ценных бумаг;

- оценка эффективности портфеля ценных бумаг.

Выбор конкретной формы финансового инвестирования осуществляется предпринимательской фирмой самостоятельно исходя из планируемого объема денежных средств, выделяемых на эти цели, а также с учетом целей, которые ставит перед со­бой фирма, осуществляя данное инвестирование.

2. Общая характеристика ценных бумаг

Направленность финансовых инвестиций предпринимательских фирм в современных условиях хозяйствования в основном ориентируется на фондовые инструменты, т.е. ценные бумаги. Инвестиции в ценные бумаги составляют в среднем 80% обще го объема финансовых инвестиций фирм. Это определяет необ­ходимость более подробной характеристики ценных бумаг.

Ценная бумага - финансовый инструмент, удостоверяющий имущественное право или отношение займа владельца документа; лицу, выпустившему такой документ (эмитенту). Иными слова­ми, ценная бумага— это особая форма существования капитала наряду с его существованием в денежной, производительной и то» Варной формах. Суть ее состоит в том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но имеются права на него, зафиксиро­ванные в форме ценной бумаги.

Ценная бумага выполняет ряд общественно значимых функций :

- перераспределяет денежные средства (капиталы) между от­раслями и сферами экономики, территориями и странами;

- предоставляет определенные дополнительные права ее вла­дельцам, помимо права на капитал, например право на уча­стие в управлении, право на первоочередное получение соот­ветствующей информации;

- обеспечивает получение дохода на капитал и (или) сохране­ние и возврат самого капитала.

Ценные бумаги классифицируются по многим признакам (табл. 1). Рассмотрим классификацию ценных бумаг в зависи­мости от присущих им инвестиционных качеств.

Таблица 1

Классификация видов ценных бумаг

Ценная бумага обладает определенным набором характеристик (признаков), которые можно объединить в группы:

- временные характеристики;

- пространственные характеристики;

- рыночные характеристики. Временные характеристики:

- срок существования ценной бумаги: когда выпущена в обра­щение, на какой срок или бессрочно;

- происхождение: ведет ли начало ценная бумага от своей пер­вичной основы (товар, деньги) или от других ценных бумаг. Пространственные характеристики:

- форма существования: бумажная (документарная) или без­бумажная (бездокументарная) форма;

- национальная принадлежность: ценная бумага отечественная или иностранная;

- территориальная принадлежность: в каком регионе страны вы­пущена данная ценная бумага.

Рыночные характеристики:

- тип актива, лежащего в основе данной ценной бумаги, или ее исходная основа (товар, деньги, совокупные активы фир­мы и др.);

- форма выпуска: эмиссионная или неэмиссионная (индивидуальная);

- форма собственности и вид эмитента: государство, корпора­ции, частные лица;

- характер обращаемости: свободно обращаются на рынке или есть ограничения;

- экономическая сущность с точки зрения вида прав, которые предоставляет ценная бумага;

- уровень риска: высокий, низкий и т.д.;

- наличие дохода; выплачивается ли по данной ценной бумаге какой-то доход или нет;

- форма вложения средств: инвестируются ли деньги в долг или для приобретения прав собственности.

Анализ характеристик ценных бумаг осуществляется с целью оценки инвестиционных качеств ценной бумаги. Чтобы получить комплексную оценку инвестиционной привлекательности ценной бумаги, предпринимательская фирма должна также получить све­дения об отрасли, в которой осуществляет свою деятельность эмитент; о порядке эмиссии; выяснить, чем занимается эмитент; проанализировать основные показатели хозяйственной деятель­ности и финансового состояния эмитента и т.п. Такую информа­цию можно найти в проспекте эмиссии ценных бумаг, финансо­вой отчетности эмитента, биржевых бюллетенях и обзорах.

Ценные бумаги, их выпуск и обращение имеют большое зна­чение для экономики страны :

1) ценные бумаги выступают инструментом инвестирования вре­менно свободных денежных средств инвесторов (юридиче­ских и физических лиц);

2) эмиссия и размещение ценных бумаг является эффективным
способом мобилизации ресурсов для развития производства;

3) ценные бумаги выступают инструментом при обслуживании товарного и денежного обращения юр. и физ лиц;

4) складывающиеся на рынке ценных бумаг курсы (рыночные цены) являются индикатором изменений в экономической, по­литической и социальной жизни страны.

Таким образом, основными инвестиционными качествами цен­ных бумаг являются их доходность, риск и ликвидность. Основ­ной целью инвестирования является получение дохода, при этом необходимо учитывать риск вложения капитала и ликвидность объекта вложения, т.к. при необходимости мобилизации финан­совых ресурсов инвестор должен иметь возможность быстро преобразовать вложенный капитал в денежную форму. Кроме того, ликвидность важна при управлении совокупностью цен­ных бумаг, находящихся в руках инвестора.

3. Инвестиционные качества долевых ценных бумаг

Долевые (имущественные) ценные бумаги представлены в форме акций акционерных обществ.

Акция—это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая пра­ва ее владельца (акционера) на получение части прибыли акцио­нерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управле­нии АО и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.

Признаки классификации акций играют разную роль в про­цессе их выбора как объекта инвестирования (табл. 2). Наиболее существенное значение для инвестора с позиций различия их инвестиционных качеств играет деление акций на простые и привилегированные.

Риск пользования обыкновенными акциями уравновешива­ется тем, что доходы по ним не фиксируются, а представляют собой соответствующую долю прибыли. На практике это озна­чает, что при убыточном бизнесе на владельцев обыкновенных акций ложится основная часть убытков, а при удачном—основ­ная масса прибыли.

Таблица 2

Классификация видов акций

Основой для реализации прав по обыкновенной акции служит ее номинальная стоимость (или номинальная цена). Она всегда указывается на лицевой стороне акции. Номинальная цена акции является не столько ее фактической ценой, сколько показателем закрепленного за ее владельцем объема прав. Что касается купли-продажи акций, то номинальная стоимость очень редко ис­пользуется в этих целях. Как правило, это бывает при первом появлении акций, т.е. при их первичной распродаже. Затем дей­ствуют балансовая стоимость и рыночные цены.

Рыночная цена акции может сколь угодно отличаться от ее номинальной стоимости. Она складывается из усредненных об­щественных представлений о перспективности и надежности того бизнеса, который эти акции финансирует. Вторым не менее важ­ным обстоятельством является конкуренция на рынке ценных бумаг, количество других более привлекательных предложений.

Простые акции обладают следующими основными преиму­ществами:

- по ним возможно получение более высоких дивидендов в пе­риоды эффективной деятельности АО;

- владельцы этих акций имеют возможность прямого влияния на хозяйственный процесс путем участия в управлении АО;

- ликвидность простых акций на фондовом рынке более высо­кая, чем привилегированных;

- доходы по этим акциям увязаны с темпами инфляции в стране;

- владельцы акций имеют возможность участвовать в разра­ботке дивидендной политики АО.

Вместе с тем этим акциям присущи следующие недостатки:

- нестабильность доходов компании существенным образом

- влияет на размер выплачиваемых ею дивидендов;

- при неэффективной деятельности АО дивиденды по ним мо­гут быть не выплачены;

- при банкротстве и ликвидации АО владелец простых акций может потерять инвестированный в них капитал частично или полностыо;

- простые акции не защищены ни от систематического (рыночно­го) риска, ни от несистематического (специфического) риска.

Привилегированные акции также обладают преимуществами:

- они обеспечивают их владельцу стабильный доход в виде за­ранее оговоренного размера дивидендов;

- выплата по этим акциям осуществляется вне зависимости от ре­зультатов хозяйственной деятельности АО в отчетном периоде;

- привилегированные акции полностью защищены от система­тического риска и частично — от несистематического.

Однако этим акциям присущи и недостатки:

- в периоды эффективной деятельности АО уровень дивиденд­ных выплат по ним может быть ниже, чем по простым акциям;

- владельцы этих акций лишены права участия в управлении АО;

- реальный дивидендный доход по этим акциям практически не увязан с темпами инфляции в стране;

- эти акции менее ликвидны в сравнении с простыми акциями. Для инвестора имеет значение, какую прибыль приносит ак­ция в данный момент времени и каковы перспективы получения прибыли в будущем. Величина получаемых дивидендов, а так­же разница в цене покупки и продажи являются двумя составляю­щими» которые определяют доход по акциям.

Причинами распространенности акций на фондовом рынке яв­ляются те инвестиционные качества, которые делают выгодным вложение капитала в их приобретение. Таким образом, инвес­тора в акциях привлекают следующие их качества:

- право голоса в обмен на вложенный в акции капитал (право
на участие в управлении);

- право на доход, т.е. на получение части чистой прибыли ак­ционерного общества в форме дивидендов;

- прирост капитала, связанный с ростом курсовой стоимости акций на фондовом рынке;

- дополнительные льготы, которые предоставляет акционерное общество своим акционерам;

- право преимущественного приобретения в последующих вы­пусков акций;

- право на часть имущества акционерного общества, остающе­гося после его ликвидации.

Доход по акции складывается из дивидендных выплат и раз­ницы в курсовой стоимости акций.

Эффективность инвестиций в акцию можно выразить отно­сительной величиной:

.

где Р₁ - цена покупки: акции;

Р₀ - цена продажи;

Д—дивиден­ды, полученные за время владения акцией.

На цену акций влияет множество факторов, среди которых наиболее существенным является предполагаемый размер диви­дендных выплат. К прочим факторам относятся: доверие к кор­порации, эмитировавшей акции, прогнозирование ее дальнейшего развития, уровень рыночного судного процента и т.д.

Фактическая рыночная цена акции, выраженная в процентах, называется курсовой стоимостью, или курсом. Для расчета кур­са акций (К_а ) применяют следующую формулу:

,

где Сд— ставка дивиденда;

Сп— старка банковского процента.

При этом:

где Д — абсолютная величина дивиденда на акцию;

Н — номи­нал акции.

Определить рыночную цену обыкновенных акций—дело слож­ное. Во-первых, потому, что дивиденд по обыкновенным акциям заранее не объявляется и можно исходить лишь из предположения о его предстоящем уровне. Во-вторых, на выплату дивидендов идет только часть чистой прибыли АО, другая часть в виде нераспреде­ленной прибыли остается в компании и используется на развитие производства. И чем больше чистая прибыль, тем больше потенци­ал роста прибыли АО в будущем.

В целом доходность от вложения капитала в приобретение акций определяется: размером дивидендных выплат, колебанием рыноч­ных цен на акции АО, уровнем инфляции, налоговым климатом и др.

4. Инвестиционные качества долговых ценных бумаг

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента облигации в пре­дусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксиро­ванного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента. Облигация — это такая ценная бумага, которая удостоверяет отношения займа между ее владельцем (кредитором) и лицом, выпустившим ее (заемщиком).

Облигация — это инвестиционная ценная бумага, которая удостоверяет такие моменты, как факт предоставления владель­цем бумаги денежных средств эмитенту; обязательство эмитен­та вернуть долг через определенное время; право инвестора получать в виде вознаграждения за предоставленные денежные средства определенный процент от номинальной стоимости облигации.

В чем же различие акций и облигаций как объектов инвести­рования? Во-первых , в отличие от дивидендов по акциям, кото­рые существенно варьируются во времени, а могут и не выпла­чиваться совсем, процент по облигациям остается постоянным или изменяется незначительно. Проценты по облигациям выпла­чиваются в установленные сроки независимо от прибыли и фи­нансового состояния эмитента до выплаты дивидендов по акци­ям. Во-вторых , держатели облигаций имеют преимущественное право на распределяемую прибыль и активы эмитента при его ликвидации по сравнению с владельцами акций. Третьей особен­ностью облигации является выплата процентов в течение строго определенного срока, оговоренного условиями займа, акции же приносят доход неограниченное время. Четвертое: покупая ак­цию, инвестор становится одним из собственников акционерно­го общества, а покупая облигацию—его кредитором. И, в-пя­тых, собственник акций имеет право голоса при принятии управленческих решений АО, облигация такого права не дает.

Облигации, обращающиеся на отечественном фондовом рын­ке, классифицируются по ряду признаков (табл. 3).

Таблицы 3.

Классификация облигаций

Перечисленные признаки классификации играют разную роль в процессе выбора облигаций как объекта инвестирования.

Деление облигаций по видам эмитентов имеет существенное значение для инвесторов прежде всего с позиции уровня их рис­ка. Наименее рискованными являются облигации внутреннего государственного займа, в ряде стран с развитой рыночной эко­номикой они служат эталоном безрисковых инвестиций. Наи­большим уровнем риска в данной группе обладают облигации предприятий. Соответственно дифференцируется и уровень до­ходов по этим облигациям: наибольший доход обычно предла­гается по облигациям предприятия.

Деление облигаций по сроку погашения определяет те же инве­стиционные особенности, что и в предыдущем случае. Чем больше срок погашения облигаций, тем больше риск инфляции. По уровню риска для инвестора наиболее предпочтительны краткосрочные обли­гации. Рентная облигация—это бессрочная облигация, не имею­щая фиксированной даты погашения. Особенностью пролонгиро­ванной облигации является то, что она не погашается по истечении срока ее погашения, а пролонгируется и продолжает приносить прибыль инвестору. Промежуточная, или временная, облигация— это облигация, выпускаемая на период эмиссии постоянных обли­гаций с целью удовлетворения потребности эмитента в капитале.

Деление облигаций по формам выплаты доходов представля­ет для инвестора интерес с точки зрения целей инвестирования. Если такой целью является рост текущего дохода, то в наиболь­шей степени ее удовлетворяют процентные облигации с перио­дическими выплатами суммы процента (купонные облигации).

Если же целью инвестирования является рост капитала в бо­лее отдаленном периоде, то в этом случае предпочтительными могут оказаться облигации беспроцентные (эти облигации пре­дусматривают также выплату дохода по ним в виде определен­ного товара или услуги).

Остальные признаки классификации облигаций играют менее значимую роль в оценке их инвестиционных качеств.

Проценты по облигациям рассчитываются по отношению к их номиналу и могут выплачиваться раз в квартал, полуго­дие или год.

Облигация имеет номинал (или номинальную цену), эмисси­онную цену, курсовую цену и цену погашения.

Номинальная цена — это величина в денежных единицах, которая обозначена на облигации. Как правило, облигации вы­пускаются с достаточно высоким номиналом. Например, в США чаще всего выпускаются облигации с номиналом 1000 долл.

Эмиссионная цена облигация — это та цена, по которой происходит продажа облигаций их первым владельцам. Эмисси­онная цена может быть равна,- меньше или больше номинала. Это зависит от типа облигации и условий эмиссии.

Цена погашения—это та цена, которая выплачивается вла­дельцам облигаций по окончании срока займа. В большинстве выпусков цена погашения равна номинальной цене, однако она может и отличаться от номинала.

Курсовая цена —это цена, по которой облигации продаются на вторичном рынке.

Уровень доходности облигации зависит от величины процент­ной ставки, цены приобретения и погашения облигации.

Если облигация приобретена по номиналу и погашается по номиналу, то доходность такой облигации равна процентной (ку­понной) ставке.

Облигация, купленная но цене ниже номинала и погашаемая по номиналу или выше номинала, имеет доходность выше, чем купонная ставка.

Если цена приобретения облигации выше номинала, а пога­шение происходит по номиналу, то такая облигация имеет уро­вень доходности ниже купонной ставки.

Большинство долгосрочных облигаций приносит их владель­цам фиксированный процентный доход. Если доход выплачива­ется один раз в год, то инвестиционная доходность (Д) опреде­ляется по формуле:

где П — величина процентных выплат в денежных единицах; И—цена приобретения облигации.

Если выплаты по облигации производятся несколько рез в год, то инвестиционная доходность в разные периоды года может оказаться неодинаковой. Тогда инвестиционная доход­ность за каждый период выплат может быть определена по фор­муле:

где Т — число дней оплачиваемого периода.

Когда происходит эмиссия облигаций, первому покупателю известны все параметры выпуска, и он может оценить выгодность вложений своих средств в облигационный заем.

Первый фактор, который влияет на его выбор, — это соот­ношение уровней процентной ставки по облигациям, банковским вкладам и другим финансовым инструментам. Инвестор будет вкладывать средства в покупку облигаций, если это принесет ему примерно такой же доход, как и помещение денег в банк.

Второй фактор, который оказывает влияние на выбор ин­вестора, — это ситуация на финансовом рынке. Если в буду­щем ожидается рост процентных ставок по банковским вкладам, то покупка облигаций окажется невыгодным вложением капи­тала, и наоборот.

Выпуск и приобретение облигаций на длительный срок, осо­бенно в условиях нестабильности финансового рынка, является рискованным мероприятием как для эмитента, так и для ин­вестора. Если проценты по банковским вкладам растут, потери несет владелец облигации (инвестор). При снижении банковских процентных ставок потери несет эмитент облигации.

Литература:

7. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. – М.: «Финансы и статистика», 1997.

8. Бланк И.А Инвестиционный менеджмента. Киев: Ника-центр, «Эльга» 2002.

9. Воронцовский А.В. Инвестиции и финансирование: Методы оценки и обоснования. - СПб.: Издательство С.-Перербургского университета,1998.-528с.

10. Есипов В.Е. и др. Экономическая оценка инвестиций. СПб.: Вектор, 2006. – 288с.

11. Орлова Е.Р. Инвестиции: Курс лекций. М.: ИКФ Омега – Л,2003.-192с.

12. Марголин А.М., Быстряков А.Я. Экономическая оценка инвестиций: Учебник. – М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ», Изд-во «ЭКМОС»,2001. -240с.

13. Сергеев И.В. и др. Организация и финансирование инвестиций: Учебное пособие.-2-е издание, прераб. и допол. /И.В. Сергеев, И.И.Веретенникова, В.В. Янковский.- М.: Финансы и статичстика,2002. – 400с.

14. Зимин И.А. Реальные инвестиции. Учеб. пособие. – М.: Ассоциация авторов и издателей «ТАНДЕМ», Изд-во «ЭКМОС»,2000. -304с

15. Игошин Н.В. Инвестиции. Организация управления и финансирование: Учебник для вузов. 2-е изд. перер. и допол. – М.: ЮНИТИ – ДАНА, 2001. – 542с.

16. Инвестиции: учебник / С.В. Валдайцев, П.П. Воробьев и др. под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. – М.: ТК Велби, изд-во Проспект, 2004. – 440с.

17. Игонина Л.Л. Инвестиции: Учебное пособие / под ред. Дэн, проф. В.А. Слепова. М.: Юристъ, 2002. – 478с.

Контрольные вопросы:

1. Дайте определение ценной бумаге.

2. Какие функции выполняет ценная бумага?

3. По каким признакам классифицируются ценные бумаги?

4. Какие характеристики ценных бумаг вы знаете?

5. Какое зна­чение для экономики страны носит их выпуск и обращение ценных бумаг?

6. Инвестиционные качества долевых ценных бумаг.

7. Инвестиционные качества долговых ценных бумаг.

Тема 9. Инвестиции осуществляемы в форме капитальных вложений: объекты и субъекты, права, обязанности и ответственность. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. Государственные гарантии и защита капитальных вложений. Организация подрядных отношений в строительстве

1. Сущность и классификация капитальных вложений.

2. Оценка экономической эффективности капитальных вложений

3. Порядок государственного регулирования и защиты капитальных вложений : объекты и субъекты, права, обязанности и ответственность

4. Формы и методы государственного регулирования инвестиционной деятельности

5. Инвестиционно-строительный комплекс. Подрядные отношения в строительстве

1 Сущность и классификация капитальных вложений

Основу инвестиционной деятельности предприятий различных форм собственности составляют реальные инвестиции, которые преимущественно осуществляются в форме капитальных вложений.

Капитальные вложения играют чрезвычайно важную роль в экономике страны, так как они являются основой:

а) расширенного воспроизводства и систематического обновления основных средств предприятий;

б) структурной перестройки общественного производства и обеспечения сбалансированного развития всех отраслей народного хозяйства;

в) создания необходимой сырьевой базы промышленности;

г) ускорения научно-технического прогресса и улучшения качества продукции;

д) урегулирования проблем безработицы;

е) осуществления гражданского строительства, развития здравоохранения, высшей и средней школы;

ж) охраны природной среды и достижения других целей.

В современных условиях данная форма инвестирования для многих предприятий является основным направлением инвестиционной деятельности, позволяющим внедрять в производство новые прогрессивные технологии, обновлять выпускаемую продукцию, осваивать новые товарные рынки и обеспечивать постоянное увеличение доходности и рыночной стоимости предприятия.

В Федеральном законе от 2 января 2000 г. №22-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» дается следующее определение понятия «капитальные вложения»: «Капитальные вложения —это инвестиции в основной капитал (основные средства), в том числе затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение машин, оборудования, инструмента, инвентаря, проектно-изыскательские и другие затраты». Как правило, к другим затратам относят инвестиции в оборотные средства, необходимые для обеспечения ввода в эксплуатацию и начало эксплуатации основных средств, а также вложения в нематериальные активы.

Исходя из сложившейся практики осуществления инвестиционной деятельности в форме реальных инвестиций капитальные вложения классифицируются по следующим признакам:

1) назначение;

2) элементы вложения инвестиций;

3) технологическая структура;

4) направления использования;

5) источники финансирования;

6) степень централизации;

7) происхождение.

По назначению капитальные вложения подразделяются на: а) производственные, объектом которых являются основные активы производственного назначения (здания цехов, сооружения, машины и оборудование, увеличение запасов сырья и материалов и т. д.); б) непроизводственные, т. е. инвестиции, направляемые на развитие социальной сферы (объекты соцкультбыта административно-территориального значения, объекты инфраструктуры городского хозяйства, библиотеки, детские учреждения и т. д.).

По элементам вложения инвестиций выделяют: а) материальные вложения, под которыми понимают капитальные вложения в активы, имеющие материальное содержание, т. е. это расходы на строительство или реконструкцию зданий и сооружений, приобретение машин, ; оборудования, инструмента, инвентаря, увеличение оборотных активов (прежде всего сырья и материалов) и б) нематериальные вложения, т. е. капитальные вложения в активы интеллектуальной собственности, не имеющие материального содержания: имущественные права, патенты, лицензии, программное обеспечение, технологии производства (ноу-хау) и др.

По технологической структуре принято обособлять инвестиции: а) в осуществление строительно-монтажных работ; б) на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря; в) в прочие капитальные работы и затраты.

По направлениям использования или воспроизводственной структуре капитальных вложений выделяют вложения, связанные с: а) экстенсивным развитием (новое строительство и расширение действующих предприятий) и б) интенсивным развитием (реконструкция и техническое перевооружение).

По источникам финансирования обособляют: а) собственные капиталовложения, т. е. инвестиции, финансируемые за счет вкладов в уставный капитал, амортизационных отчислений и прибыли предприятий, и б) привлеченные, т. е. инвестиции за счет заемных и бюджетных средств.

По степени централизации капиталовложения подразделяются на государственные, т. е. инвестиции за счет бюджетных средств государства, бюджетов субъектов Федерации, средств министерств и ведомств и децентрализованные, т. е. инвестиции за счет собственных и заемных средств предприятий.

По происхождению инвестиции подразделяются на отечественные и иностранные.

Важной характеристикой капитальных вложений является их отраслевая и территориальная структура, позволяющая оценить пропорциональность распределения и относительную эффективность использования инвестиций на уровне страны в целом.

Прогрессивным и рациональным направлением улучшения отраслевой структуры капитальных вложений является развитие базовых отраслей промышленности и народного хозяйства в целом.

Важным фактором повышения эффективности общественного производства является улучшение технологической структуры капитальных вложений, совершенствование которой заключается в рационализации доли машин и оборудования с учетом специфики отраслей.

Технологическая структура капитальных вложений формирует соотношение между активной (машины и оборудования) и пассивно» частью (здания и сооружения) основных фондов предприятия. Увеличение доли машин и оборудования способствует увеличению производственных мощностей предприятий, а следовательно, росту объемов производства продукции. Безусловно, здесь предъявляются дополнительные требования к техническому уровню этих фондов, поскольку трудно ждать высокой эффективности от морально устаревшего оборудования и устарелых технологий.

Воспроизводственная структура капитальных вложений отражает их распределение по направлениям развития и формам расширенного воспроизводства: а) экстенсивное развитие, т. е. новое строительство и расширение действующих предприятий; б) интенсивное развитие, т. е. реконструкция и техническое перевооружение действующих предприятий.

Под новым строительством принято понимать возведение нового объекта с законченным технологическим циклом по типовому или индивидуально разработанному проекту, который после ввода в эксплуатацию будет иметь статус юридического лица. Как правило, к новому строительству прибегают в случае необходимости увеличения объемов производства в других регионах или странах или в целях осуществления диверсификации деятельности.

В результате расширения предприятия осуществляется возведение объектов производственного назначения на новых площадях в дополнение к действующим или расширение отдельных производственных зданий и помещений. Расширение осуществляется в том случае, если для размещения дополнительного или нового оборудования не хватает имеющихся производственных площадей.

Реконструкция — это проведение строительно-монтажных работ на действующих площадях без остановки основного производства с полной заменой морально устаревшего и физически изношенного оборудования. Реконструкция осуществляется обычно в целях освоения качественно новых видов продукции, внедрения ресурсосберегающих технологий и т. п., что приводит к увеличению производственных мощностей предприятия, повышению объемов и улучшению качества выпускаемой продукции.

Техническое перевооружение — это мероприятия, направленные на замену и модернизацию оборудования. При этом расширение и значительная реконструкция производственных площадей не осуществляется (удельный вес строительно-монтажных работ составляет порядка 10% от общей суммы инвестиций). Техническое перевооружение происходит путем внедрения новой техники и технологии, механизации и автоматизации производственных процессов, модернизации и замены устаревшего и физически изношенного оборудования новым. Техническое перевооружение осуществляется с целью обеспечения роста производительности труда, объема и улучшения качества производимой продукции, а также совершенствования условий и организации труда. В условиях плановой экономики управление воспроизводственной структурой капитальных вложений было одним из важнейших элементов государственного регулирования. На основе отраслевых нормативов удельных капитальных вложений на один рубль прироста продукции по формам воспроизводства строилась система централизованного планирования и распределения капитальных государственных вложений.

Это позволяло государству управлять не только экономической, но и демографической ситуацией в стране, ограничивая экстенсивное развитие предприятий в крупных городах, где был дефицит рабочей силы, и развивая за счет нового строительства и расширения промышленность тех регионов, где был ее избыток.

В настоящее время выбор той или иной формы воспроизводства определяется предприятиями в зависимости от их экономического и финансового положения. Государственная статистика по технологической структуре капитальных вложений с 1998 г. не ведется. Вместе с тем финансовая нагрузка на инвестора при указанных формах воспроизводства существенно различается — от самой высокой при новом строительстве или кардинальной реконструкции и до относительно небольшой при техническом перевооружении. Это обстоятельство делает вложения в техническое перевооружение наиболее привлекательными. Существенное значение имеют и более короткие сроки окупаемости, характерные для мероприятий по техническому перевооружению, которое становится жизненно необходимым в условиях современной научно-технической революции, позволяет предприятию оперативно реагировать на последние научно-технические достижения и постоянно и своевременно модернизировать производство.

В настоящее время предприятия самостоятельно выбирают, какую долю чистой прибыли направить на воспроизводство основных средств, а какую — на пополнение оборотных активов.

Капитальные вложения отражаются в балансе предприятий по фактическим затратам для заказчика. Объекты капитального строительства, находящиеся во временной эксплуатации до ввода их в постоянную эксплуатацию, не включаются в состав основных средств, а отражаются как незавершенное строительство.

В сводные сметы расчетов стоимости строительства объектов включаются затраты на следующие цели: а) строительные работы; б) монтаж оборудования; в) приобретение оборудования, требующего и не требующего монтажа; г) прочие капитальные работы (проектно-изыскательские, буровые и иные, связанные со строительством).

К законченному строительству относятся объекты, приемка которых оформлена в установленном порядке актами приемки-передачи основных средств.

2 Оценка экономической эффективности капитальных вложений

Важным аспектом управления инвестиционной деятельностью в форме капиталовложений является определение и повышение экономической эффективности вложений.

На практике существуют два подхода к определению и оценке эффективности реальных инвестиций — затратный и доходный. Если исходить из количественных оценок, то до недавнего времени в народном хозяйстве преобладал затратный подход, что выражалось в порядке определения экономической эффективности капитальных вложений и принципах отбора эффективных вариантов инвестиционных проектов на основе методики сравнительной эффективности, в основе которой лежали расчеты снижения себестоимости на единицу продукции, после осуществления капитальных вложений.

Сравнительный коэффициент эффективности (R_е )и срок окупаемости капитальных вложений (Т_0К )определялся по формулам:

(1)

где С₀ — себестоимость продукции до осуществления капитальных вложений; Сi — себестоимость продукции по рассматриваемому i-ому варианту; Ki — капитальные вложения по рассматриваемому i-ому варианту.

Если Re > Е_n то из этого следовало, что капитальные вложения в данном экономическом варианте для предприятия обоснованы и целесообразны. Нормативы экономической эффективности (Е_п ) рассчитывались централизованно по отдельным отраслям и формам расширенного воспроизводства.

Методика определения сравнительной эффективности капитальных вложений, используемая для оценки и отбора инвестиционных проектов, была основана на сравнении приведенных затрат по вариантам. Согласно этой методике экономически целесообразным вариантом считается тот, который обеспечивает минимум приведенных затрат, т. е.

(2)

где 3i — объем приведенных затрат по i-ому варианту; С _i — себестоимость продукции по рассматриваемому i-ому варианту; Е n — отраслевой норматив капитальных вложений, устанавливаемый централизованно для всех предприятий отрасли; К i — капитальные вложения по рассматриваемому i-ому варианту.

Основной недостаток данной методики состоит в том, что при определении лучшего варианта вложений не учитывается прибыль, которая безусловно играет первостепенное значение при осуществлении капитальных вложений. Данная методика не может быть использована при обосновании капитальных вложений, направляемых на улучшение качества продукции, так как улучшение качества продукции на предприятии, как правило, ведет к увеличению издержек производства продукции.

Доходный подход предполагает трактовку капитальных вложений как финансовых ресурсов, предназначенных для расширенного воспроизводства основных фондов, с целью обеспечения прироста капитальной стоимости предприятия в форме дохода (прибыли) как конечной цели инвестирования. При данном подходе эффективность капитальных вложений определяется на основе принципа повышения стоимости предприятия — одного из наиболее общих и важных принципов рыночной экономики, который должен учитываться при принятии инвестиционных решений. Исходя из принципа повышения стоимости предприятия, инвестиционные решения имеют смысл только в том случае, если они повышают рыночную стоимость предприятия, которая отражается прежде всего в повышении курсовой стоимости акций или долей участия в предприятии.

Таким образом, для руководства предприятия эффект от вложений в активы состоит прежде всего в росте дохода или денежных поступлений. Для инвесторов предприятия (лендеров и акционеров) эффект от вложений в фирму приобретает форму выплаты процентов, дивидендов или роста стоимости акций.

Важным следствием приобретения активов должно быть создание ими дополнительного дохода, увеличение денежного потока или повышение прибыли предприятия в размерах больших, чем стоимость вновь приобретенных активов. В идеале темпы прироста прибыли должны быть больше, чем темпы прироста объемов производства и продаж продукции, а те, в свою очередь, больше темпов прироста стоимости активов. Как следствие соблюдения данного неравенства происходит рост показателя рентабельности активов предприятия за счет увеличения рентабельности продаж и отдачи активов. Для характеристики эффективности инвестиций используются различные показатели: рентабельность активов, рентабельность инвестированного капитала, рентабельность собственного капитала и др.

3. Порядок государственного регулирования и защиты капитальных вложений: объекты и субъекты, права, обязанности и ответственность.

В Федеральном законе «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений» приведены определения понятий объектов и субъектов капитальных вложений. Объектами капитальных вложений являются находящиеся в частной, государственной или муниципальной собственности различные виды вновь создаваемого и модернизируемого имущества. Субъектами инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений (далее — субъекты инвестиционной деятельности), являются инвесторы, заказчики, подрядчики и пользователи объектов капитальных вложений.

Инвесторы осуществляют капитальные вложения на территории Российской Федерации с использованием собственных и (или) привлеченных средств в соответствии с законодательством РФ. Инвесторами могут быть физические и юридические лица, создаваемые на основе договора о совместной деятельности, и не имеющие статуса юридического лица объединения юридических лиц, государственные органы, органы местного самоуправления, а также иностранные субъекты предпринимательской деятельности.

Заказчики определяются как уполномоченные на то инвесторами физические и юридические лица, осуществляющие реализацию инвестиционных проектов. При этом они не вмешиваются в предпринимательскую и (или) иную деятельность других субъектов инвестиционной деятельности, если иное не предусмотрено договором между ними. Заказчиками могут быть и сами инвесторы. Заказчик, не являющийся инвестором, наделяется правами владения, пользования и распоряжения капитальными вложениями на период и в пределах полномочий, которые установлены договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Подрядчики — это физические и юридические лица, которые выполняют работы по договору подряда или государственному контракту, заключаемому с заказчиками в соответствии с Гражданским кодексом Российской Федерации. Подрядчики обязаны иметь лицензию на осуществление ими тех видов деятельности, которые подлежат лицензированию в соответствии с федеральным законом.

Пользователи объектов капитальных вложений — это физические и юридические лица, в том числе иностранные, а также государственные органы, органы местного самоуправления, иностранные государства, международные объединения и организации, для которых создаются указанные объекты. Пользователями объектов капитальных вложений могут быть и сами инвесторы.

Субъект инвестиционной деятельности вправе совмещать функции двух и более субъектов, если иное не установлено договором и (или) государственным контрактом, заключаемым между ними. Инвесторы имеют равные права на: (а) осуществление инвестиционной деятельности в форме капитальных вложений; (б) самостоятельное определение объемов и направлений капитальных вложений, а также заключение договоров с другими субъектами инвестиционной деятельности в соответствии с Гражданским кодексом РФ; (в) владение, пользование и распоряжение объектами капитальных вложений и результатами осуществленных капитальных вложений; (г) передачу по договору и (или) государственному контракту своих прав на осуществление капитальных вложений и на их результаты физическим и юридическим лицам, государственным органам и органам местного самоуправления в соответствии с законодательством Российской Федерации; (д) осуществление контроля за целевым использованием средств, направляемых на капитальные вложения; (е) объединение собственных и привлеченных средств со средствами других инвесторов в целях совместного осуществления капитальных вложений на основании договора и в соответствии с законодательством РФ; (ж) осуществление других прав, предусмотренных договором и (или) государственным контрактом в соответствии с законодательством Российской Федерации.

Субъекты инвестиционной деятельности обязаны:

· осуществлять инвестиционную деятельность в соответствии с международными договорами РФ, федеральными законами и иными нормативными правовыми актами РФ, законами субъектов РФ и иными нормативными правовыми актами субъектов РФ, а также с утвержденными в установленном порядке стандартами (нормами и правилами);

· исполнять требования, предъявляемые государственными органами и их должностными лицами, не противоречащие нормам законодательства РФ;

· использовать средства, направляемые на капитальные вложения, по целевому назначению.

Отношения между субъектами инвестиционной деятельности осуществляются на основе договора и (или) государственного контракта, заключаемых между ними в соответствии с Гражданским кодексом РФ. Условия договоров и (или) государственных контрактов, заключенных между субъектами инвестиционной деятельности, сохраняют свою силу на весь срок их действия, за исключением случаев, предусмотренных российским законодательством.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений, предусматривает постоянное улучшение условий для развития инвестиционной деятельности за счет:

· предоставления субъектам инвестиционной деятельности льготных условий пользования землей и другими природными ресурсами, не противоречащих законодательству РФ;

· создания условий и стимулов по расширению использования средств населения, бюджетных источников финансирования жилищного строительства и строительства объектов социально-культурного назначения;

содержание   ..  221  222  223   ..