Главная      Учебники - Менеджмент     Лекции по менеджменту - часть 11

 

поиск по сайту            

 

 

 

 

 

 

 

  

 

содержание   ..  537  538  539   ..

 

 

Левередж и его роль в финансовом менеджменте

Левередж и его роль в финансовом менеджменте

ВВЕ­ДЕ­НИЕ
Квар­тал До­ля за­ем­но­го ка­пи­та­ла (%) ЭФР, (%) Рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла, (%)

от­кло­не­ние

От­кло­не­ние (к ба­зо­во­му пе­рио­ду), (%)
1кв 0 0 28 - -
2кв 33,33 12,5 40,5 12,5 12,5
3кв 43,43 18,75 46,75 6,25 18,75
4кв 31,58 11,54 39,54 -7,21 11,54

Таб­ли­ца 3

квар­тал До­ля за­ем­но­го ка­пи­та­ла (%) ЭФР (по фор­му­ле 1.1), (%) Рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла (при ЭФР 1.1) , (%) ЭФР (по фор­му­ле 3.1), (%) Рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла (при ЭФР 3.1) , (%) От­кло­не­ние по ЭФР (5-3), и по Рс (6-4)
1 2 3 4 5 6 7
1 кв 0 0 28 0 28 0
2 кв 33,33 12,5 40,5 12,95 40,95 0,45
3 кв 43,43 18,75 46,75 19,43 47,43 0,68
4 кв 31,58 11,54 39,54 11,95 39,95 0,41

Таб­ли­ца 4

фак­то­ры Влия­ние на ЭФР (%)
2кв 3кв 4кв
раз­ность ме­ж­ду об­щей рен­та­бель­но­стью все­го ка­пи­та­ла по­сле уп­ла­ты на­ло­га и кон­тракт­ной СП. 25 25 25
со­кра­ще­ние про­цент­ной став­ки по при­чи­не на­ло­го­вой эко­но­мии 0,9 0,9 0,9
пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га 0,5 0,75 0,46
ЭФР 12,95 19,43 11,95
По­ка­за­те­ли 3квар­тал 3кв (скор­рек­ти­ро­ван­ный на уро­вень ин­фля­ции) (*1.007) 4квар­тал 4кв (скор­рек­ти­ро­ван­ный на уро­вень ин­фля­ции) (*1.013)
Сред­не­го­до­вая сум­ма ка­пи­та­ла (тыс.руб.) 3500,00 3514,00 3800,00 3833,80
в том чис­ле:
за­ем­но­го (тыс.руб.) 1500,00 1500,00 1200,00 1200,00
соб­ст­вен­но­го (тыс.руб.) 2000,00 2014,00 2600,00 2633,80
При­быль до на­ло­го­об­ла­же­ния (тыс.руб.) 1400,00 1409,80 1520,00 1539,76
Об­щая рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла, % 40,00 40,12 40,00 40,16
став­ка % за кре­дит (%) 3,00 3,00 3,00 3,00
Сум­ма про­цен­тов за кре­дит (тыс.руб.) 45,00 45,00 36,00 36,00
На­ло­го­об­ла­гае­мая при­быль (тыс.руб.) 1355,00 1364,80 1484,00 1503,76
На­лог на при­быль (30%) (тыс.руб.) 406,50 409,44 445,20 451,13
Чис­тая при­быль (тыс.руб.) 948,50 955,36 1038,80 1052,63

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га с уче­том ин­фля­ции в 3кв. со­став­ля­ет:

ЭФР=(40-3/1,007)(1 – 0,3)*1500/2000+0,007*1500/1,007*2000*100=

(40-2,979)*0,7*0,75+10,5/2014*100=21-1,5639+0,5213=19,96%

Та­ким об­ра­зом, при­рост ЭФР за счет ин­фля­ции со­ста­вил:

19,96-19,43=0,53 %

Ин­фля­ция соз­да­ет две до­пол­ни­тель­но со­став­ляю­щие ЭФР:

1) уве­ли­че­ние до­ход­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за счет не ин­дек­са­ции про­цен­тов по зай­мам:

2) (СП*И)*Кз (1 –n) / Кс (1 + И) = 3*0,007*1500(1 – 0,3) / 2000*1,007 = 22,05/2014 = 0,011%

3) рост рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за счет не ин­дек­са­ции са­мих за­ем­ных средств:

И*Кз/Кс(1+И)*100= (0,007*1500/2000*1,007)*100 = 10,5/2014 = 0,52%

т.е. при­рост ЭФР = 0,011+0,52=0,531%

От­сю­да сле­ду­ет, что в ус­ло­ви­ях ин­фля­ци­он­ной сре­ды да­же при от­ри­ца­тель­ной ве­ли­чи­не диф­фе­рен­циа­ла [ Р – СП/(1 + И)]<0 эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га мо­жет быть по­ло­жи­тель­ным за счет не ин­дек­са­ции дол­го­вых обя­за­тельств, что соз­да­ет до­пол­ни­тель­ный до­ход от при­ме­не­ния за­ем­ных средств и уве­ли­чи­ва­ет сум­му соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

Та­ким об­ра­зом, в ус­ло­ви­ях ин­фля­ции эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га за­ви­сит от сле­дую­щих фак­то­ров:

- раз­ни­цы ме­ж­ду став­кой до­ход­но­сти все­го ин­ве­сти­ро­ван­но­го ка­пи­та­ла и

став­кой ссуд­но­го про­цен­та;

- уров­ня на­ло­го­об­ло­же­ния;

- сум­мы дол­го­вых обя­за­тельств;

- тем­пов ин­фля­ции.

Рас­счи­та­ем так­же эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га за 4кв с уче­том ин­фля­ции (31/30,6=1,013).

ЭФР=(40 – 3/1,013)(1 – 0,3)*1200/2600+0,013*1200/1,013*2600*100=

(28-2,96)*0,46+15,6/26,338=11,52+0,59=12,11%

Та­ким об­ра­зом, при­рост ЭФР за счет ин­фля­ции в 4кв со­ста­вил:

12,11-11,95=0,16%

По­лу­чен­ные дан­ные за 3кв и 4кв сгруп­пи­ро­ва­ны в Таб­ли­це 5.

На ее ос­но­ве рас­счи­та­ем ме­то­дом цеп­ных под­ста­но­вок ЭФР за 3кв и 4кв для то­го, что­бы уз­нать, как он из­ме­нил­ся за счет ка­ж­дой его со­став­ляю­щей.

Таб­ли­ца 5

По­ка­за­те­ли 3кв 4кв
Ба­лан­со­вая при­быль,тыс. руб. 1400 1520
На­ло­ги из при­бы­ли, тыс. руб 406,5 445,2
Уро­вень на­ло­го­об­ло­же­ния, ко­эф­фи­ци­ент 0,3 0,3
Сред­не­го­до­вая сум­ма ка­пи­та­ла, тыс. руб.:
Соб­ст­вен­но­го 2000 2600
За­ем­но­го 1500 1200
Пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га (от­но­ше­ние за­ем­но­го ка­пи­та­ла к соб­ст­вен­но­му) 0,75 0,46
Эко­но­ми­че­ская рен­та­бель­ность со­во­куп­но­го ка­пи­та­ла,% 40 40
Сред­няя став­ка про­цен­та за кре­дит, % 3 3
Темп ин­фля­ции,% (из­ме­не­ние кур­са дол­ла­ра США) 0,7 1,3
Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по фор­му­ле (3.1), % 19,43 11,95
Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га по фор­му­ле с уче­том ин­фля­ции (3.2),% 19,96 12,11
При­рост ЭФР,% 0,53 0,16

Рас­чет ЭФР за 3 квар­тал:

ЭФР0 =(40-3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100=19,96%

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой об­щей рен­та­бель­но­сти и став­ки за кре­дит за 4 квар­тал ни­как не из­ме­нит ЭФР, т.к. они оди­на­ко­вые в 3-ем и 4-ом квар­та­лах:

ЭФР1 =(40 -3/1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

ЭФР2 =(40 -3 /1,007)(1-0,3)1500/2000+(1500*0,007/2000*1,007)*100 = 19,96%

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой ин­дек­са ин­фля­ции за 4 квар­тал:

ЭФР3 =(40 -3 /1,013 )(1-0,3)1500/2000+(1500*0,013 /2000*1,013 )*100= 20,40%

DЭФР = 20,4-19,96=0,44%

Рост ин­дек­са ин­фля­ции в 4квар­та­ле вы­звал рост ЭФР на 0,44%.

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой на­ло­го­вой став­ки то­же не из­ме­ня­ет его зна­че­ние:

ЭФР4 =(40 -3 /1,013 )(1-0,3 )1500/2000+(1500*0,013 /2000*1,013 )*100=20,40%

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой сум­мы за­ем­но­го ка­пи­та­ла за 4кв:

ЭФР5 =(40 -3 /1,013 )(1-0,3 )1200 /2000+(1200 *0,013 /2000*1,013 )*100=16,32%

DЭФР = 16,32-20,4=-4,08% , т.е. умень­ше­ние сум­мы за­ем­но­го ка­пи­та­ла умень­ши­ло зна­че­ние ЭФР на 4,08%

Рас­чет ЭФР с под­ста­нов­кой сум­мы соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла за 4кв:

ЭФР5 =(40 -3 /1,013 )(1-0,3 )1200/2600 +(1200 *0,013 /2600*1,013) *100=12,11%

DЭФР = 12,11-16,32=-4,21% , т.е. уве­ли­че­ние сум­мы соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла умень­ши­ло зна­че­ние ЭФР на 4,21%

Ито­го: DЭФР = 0,44-4,08-4,21=-7,85%

Про­вер­ка: DЭФР = 12,11-19,96=-7,85%

Вы­вод: Об­щее из­ме­не­ние ЭФР в 4-ом квар­та­ле со­ста­ви­ло –7,85%, за счет уве­ли­че­ния ин­дек­са ин­фля­ции, умень­ше­ния сум­мы за­ем­ных средств, уве­ли­че­ния сум­мы соб­ст­вен­ных средств. Гра­фик на рис. 5

ЗА­КЛЮ­ЧЕ­НИЕ И ВЫ­ВО­ДЫ

В за­клю­че­нии под­ве­дем ито­ги дан­ной ра­бо­ты.

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га – это при­ра­ще­ние к рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­ных средств, по­лу­чае­мое бла­го­да­ря ис­поль­зо­ва­нию кре­ди­та, не­смот­ря на плат­ность по­след­не­го.

Диф­фе­рен­ци­ал – это раз­ни­ца ме­ж­ду эко­но­ми­че­ской рен­та­бель­но­стью ак­ти­вов и сред­ней рас­чет­ной став­кой про­цен­та по за­ем­ным сред­ст­вам.

Пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га – ха­рак­те­ри­зу­ет си­лу воз­дей­ст­вия фи­нан­со­во­го ры­ча­га – это со­от­но­ше­ние ме­ж­ду за­ем­ны­ми и соб­ст­вен­ны­ми сред­ст­ва­ми.

Ес­ли но­вое за­им­ст­во­ва­ние при­но­сит пред­при­ятию уве­ли­че­ние уров­ня эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га, то та­кое за­им­ст­во­ва­ние вы­год­но. Но при этом не­об­хо­ди­мо вни­ма­тель­ней­шим об­ра­зом сле­дить за со­стоя­ни­ем диф­фе­рен­циа­ла: при на­ра­щи­ва­нии пле­ча фи­нан­со­во­го ры­ча­га бан­кир скло­нен ком­пен­си­ро­вать воз­рас­та­ние сво­его рис­ка по­вы­ше­ни­ем це­ны кре­ди­та.

Риск кре­ди­то­ра вы­ра­жен ве­ли­чи­ной диф­фе­рен­циа­ла: чем боль­ше диф­фе­рен­ци­ал, тем мень­ше риск; чем мень­ше диф­фе­рен­ци­ал, тем боль­ше риск.

Ра­зум­ный фи­нан­со­вый ме­нед­жер не ста­нет уве­ли­чи­вать лю­бой цен­ной пле­чо фи­нан­со­во­го ры­ча­га, а бу­дет ре­гу­ли­ро­вать его в за­ви­си­мо­сти от диф­фе­рен­циа­ла.

Диф­фе­рен­ци­ал не дол­жен быть от­ри­ца­тель­ным.

Эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га оп­ти­маль­но дол­жен быть ра­вен од­ной тре­ти – по­ло­ви­не уров­ня эко­но­ми­че­ской рен­та­бель­но­сти ак­ти­вов.

Чем боль­ше про­цен­ты и чем мень­ше при­быль, тем боль­ше си­ла фи­нан­со­во­го ры­ча­га и тем вы­ше фи­нан­со­вый риск, свя­зан­ный с пред­при­яти­ем:

- воз­рас­та­ет риск не воз­ме­ще­ния кре­ди­та с про­цен­та­ми для бан­ки­ра;

- воз­рас­та­ет риск па­де­ния ди­ви­ден­да и кур­са ак­ций для ин­ве­сто­ра.

Ис­хо­дя из рас­че­тов в кур­со­вой ра­бо­те мож­но сде­лать вы­вод:

связь ме­ж­ду рен­та­бель­но­стью соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла и сум­мой за­ем­но­го ка­пи­та­ла – пря­мая, т.е. чем боль­ше де­нег пред­при­ятие бе­рет вза­ем, тем боль­шую при­быль оно по­лу­ча­ет с ка­ж­до­го руб­ля соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

При рос­те до­ли за­ем­но­го ка­пи­та­ла в 3-ем квар­та­ле на 10,1% эф­фект фи­нан­со­во­го ры­ча­га (и рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла) вы­рос­ли на 6,25%. А при умень­ше­нии до­ли за­ем­но­го ка­пи­та­ла в 4-ом квар­та­ле (по срав­не­нию с 3-им) на 11,85% и ЭФР умень­шил­ся на 7,21%.

Рас­смот­рев два ва­ри­ан­та рас­че­та эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га, с вклю­че­ни­ем и ис­клю­че­ни­ем сум­мы вы­плат по кре­ди­ту в на­ло­го­об­ла­гае­мую при­быль, мы уви­де­ли, на сколь­ко ре­жим на­ло­го­вой эко­но­мии вы­год­ней. Во 2 квар­та­ле ЭФР вы­рос на 0,45%, в 3-ем – 0,64%, в 4-ом квар­та­ле – 0,41%. Со­от­вет­ст­вен­но вы­рос­ла и рен­та­бель­ность соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

При уче­те ин­фля­ции в рас­че­те эф­фек­та фи­нан­со­во­го ры­ча­га она то­же ока­зы­ва­ет пря­мое влия­ние, так как сум­мы за­ем­но­го ка­пи­та­ла не ин­дек­си­ру­ют­ся.

На ос­но­ве про­де­лан­ной ра­бо­ты мож­но ут­вер­ждать, что на­до боль­ше «брать в долг». Но в ре­аль­ной эко­но­ми­ке, это не­воз­мож­но, так как со­от­но­ше­ние за­ем­но­го и соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла ог­ра­ни­че­но про­из­вод­ст­вен­ны­ми воз­мож­но­стя­ми пред­при­ятия и ем­ко­стью рын­ка.

Рас­чет ле­ве­рид­жа мо­жет быть ис­поль­зо­ван так­же при оцен­ке до­ход­но­сти вы­пус­кае­мых пред­при­яти­ем об­ли­га­ций при за­дан­ной рен­та­бель­но­сти соб­ст­вен­но­го ка­пи­та­ла.

Спи­сок ли­те­ра­ту­ры

1. Ар­те­мен­ко В.Г., Бел­лен­дир М.В. Фи­нан­со­вый ана­лиз. -М: 1997

2. Ба­ка­нов М.И., Ше­ре­мет А.Д. Тео­рия ана­ли­за хо­зяй­ст­вен­ной дея­тель­но­сти. –М: 1997

3. Бы­ко­ва Е.В. и др. Фи­нан­со­вый ме­недж­мент. – М:2002

4. Ко­ва­ле­ва А.М. и др. Фи­нан­сы и кре­дит. – М:2002

5. Мар­кин Ю.П. Ана­лиз внут­ри­хо­зяй­ст­вен­ных ре­зер­вов. – М:1991

6. Му­равь­ев А.И. Тео­рия эко­но­ми­че­ско­го ана­ли­за. – М:1988

7. По­гос­тин­ская Н.Н., По­гос­тин­ский Ю.А. Сис­тем­ный ана­лиз фи­нан­со­вой от­чет­но­сти. – СПб:1999

8. Стоя­но­ва Е.С. Фи­нан­со­вый ме­недж­мент: тео­рия и прак­ти­ка: учеб­ник. - Пер­спек­ти­ва, 2002 г.

9. Ме­недж­мент в Рос­сии и за ру­бе­жом, №2 / 2000 г. Ке­ри­мов В.Э., Ба­ту­рин В.М. – Фи­нан­со­вый ле­ве­ридж как эф­фек­тив­ный ин­ст­ру­мент управ­ле­ния фи­нан­со­вой дея­тель­но­стью пред­при­ятия.

 

 

 

 

 

 

 

содержание   ..  537  538  539   ..