содержание   ..  370  371  372   ..

Международный финансовый менеджмент Содержание: Введение Глава I. Особенности основа принятия финансовых решений в условиях инфляции 1.1. Влияние инфляции на субъекты экономической деятельности 1.2. Специфика финансовых решений в условиях инфляции Глава II. Принятие решений финансового характера в условиях инфляции 2.1. Методы оценки и принятие решений финансового характера в условиях инфляции 2.2. Управление оценкой вложений в основные средства 2.2. Управление оценкой вложений в производственные запасы 2.3. Управление дебиторской задолженностью в условиях инфляции 2.4. Управление денежными средствами и их эквивалентами в условиях инфляции Заключение Список использованной литературы 3 5 5 8 14 14 16 19 23 30 33 34 Введение Инфляция представляет собой обесценение денег, падение их покупательной способности, вызываемое повышением цен, товарным дефицитом и снижением качества товаров и услуг. Она ведет к перераспределению национального дохода между секторами экономики, коммерческими структурами, группами населения, государством и населением и субъектами хозяйствования. Инфляция свойственна любым моделям экономического развития, где не балансируются государственные доходы и расходы, ограничены возможности центрального банка в проведении самостоятельной денежно-кредитной политики. Иногда инфляционные процессы возникают или специально стимулируются государством, когда использованы все прочие формы перераспределения общественного продукта и национального дохода. Глубинные причины инфляции находятся как в сфере обращения, так и в сфере производства и очень часто обусловливаются экономическими и политическими отношениями в стране. К факторам денежного обращения относятся: переполнение сферы обращения избыточной массой денежных средств за счет чрезмерной эмиссии денег, используемой на покрытие бюджетного дефицита; перенасыщение кредитом народного хозяйства; методы правительства по поддержанию курса национальной валюты, ограничение его движения и др. К неденежным факторам инфляции относятся: факторы, связанные со структурными диспропорциями в общественном воспроизводстве, с затратным механизмом хозяйствования, государственной экономической политикой, в том числе налоговой политикой, политикой цен, внешнеэкономической деятельностью и т.д. Все это свидетельствует о том, что инфляция представляет собой сложное многофакторное явление, обусловленное нарушением воспроизводственных процессов, непропорциональным развитием народного хозяйства, политикой государства, политикой эмиссионных и коммерческих банков. Инфляция может развиваться и при стабильной массе денег в обращении. Так, сокращение обращения объема товаров и услуг при данной массе денег в обращении в США в 40-х и 70-х гг. вызвало инфляционные процессы, что было обусловлено ускорением оборота денег. По экономическому эффекту ускорение оборота денег при прочих неизменных условиях равнозначно выпуску дополнительной массы денег в обращение. При инфляции капитал перемещается из сферы производства в сферу обращения, так как там скорость обращения значительно выше, что дает огромные прибыли, но одновременно усиливает инфляционные тенденции. Механизм инфляции самовоспроизводится, а на его основе нарастает дефицит сбережений, сокращаются кредиты, инвестиции в производство и предложение товаров. Таким образом, факторы инфляции действуют как при производстве и реализации товаров, так и при изменении массы и скорости обращения денег. Временное нарушение сбалансированности макроэкономических пропорций в рыночной экономике преодолевается рыночным механизмом хозяйствования через цены, перераспределением денежных и товарных ресурсов, умелой политикой центрального банка и государства. При длительном постоянном нарушении сбалансированности начинаются инфляционные процессы. Их интенсивность, темпы роста цен и доходов могут быть различны, и главная задача в этом случае - не допустить неконтролируемого ускорения инфляции, инфляции, связанной с нарастанием издержек производства, разрушающих экономику, и свести к минимуму потери инвесторов. Актуальность темы данной работы состои в том, что в современных условиях инфляция во всем мире носит хронический, повсеместный, всеохватывающий характер, вызываемый не только денежными, но и неденежными факторами, часто политическими. Полностью исключить инфляцию даже в рыночных условиях хозяйствования невозможно, речь может идти только об управляемой инфляции. Цель курсовой работы – особенности финансовых решений в условиях инфляции. Задачи работы: - Особенности основа принятия финансовых решений в условиях инфляции; - Принятие решений финансового характера в условиях инфляции. Объект курсовой работы – финансовые решения в условиях инфляции Предмет – анализ особенностей принятия решений финансового характера в условиях инфляции. Теоретическая и практическая значимость курсовой работы состоит в возможности использования представленного теоретического материала в процессе подготовки студентов. Степень разработанности проблемы: данной проблемой занимались ряд отечественных и зарубежных авторов, таких как М. С. Абрютина, М. И. Баканов, А. Д. О. В. Шеремет, Ефимова, В. В. Ковалев и др. Методология исследования: в работе использовались системный подход, дедуктивный и сопоставительный методы. состоит из введения, двух глав, заключения, списка использованной литературы. Глава I. Особенности основа принятия финансовых решений в условиях инфляции 1.1. Влияние инфляции на субъекты экономической деятельности Инфляция - это своеобразный налог, которым государство путем выпуска ничем не обеспеченных бумажных денег облагает денежные средства в национальной валюте юридических и физических лиц. В экономической литературе используется даже такой термин "инфляционный налог", это худший из всех видов налогов, так как в результате его применения страдают прежде всего физические лица с фиксированными или небольшими доходами (пенсионеры, инвалиды, государственные служащие, практически все лица наемного труда). К этому налогу прибегают как к последнему средству покрытия бюджетного дефицита, когда другие источники пополнения казны (прямые и косвенные налоги, займы на внутреннем и внешнем рынках, продажа госсобственности и т.д.) не позволяют покрыть стремительно растущие государственные расходы. Превышение расходов над доходами, появление дыры в государственном бюджете, масштабная эмиссия пустых денег, переполнение каналов денежного обращения и бурный рост цен - все это ярко наблюдается в периоды войн, революций, других социально-экономических и политических катаклизмов. Примером является рост денежной массы в России в 1992 г. в 16,9 раз, свидетельствующий о том, что гиперинфляция в нашей стране является реальностью. Следует отметить, что инфляционные процессы в нашей стране вызываются не только экономическим спадом и бюджетным дефицитом. На протяжении десятилетий закладывались народнохозяйственные диспропорции (между отраслями промышленности, производящими средства производства и предметы потребления, между добывающими и перерабатывающими отраслями экономики, между промышленным и сельскохозяйственным производством и т.д.). Сюда же можно отнести и чрезвычайную милитаризацию экономики. В результате в экономическом организме давно нарушился обмен веществ. Некоторое время денежная масса в нашей стране искусственно ограничивалась. Лишние деньги изымались из обращения в основном с помощью импорта и алкоголя. Потом ситуация резко изменилась. В результате падения добычи нефти резко сократились валютные поступления и, соответственно, импорт. уменьшились доходы госбюджета от продажи алкогольных напитков (кампания борьбы за всеобщую трезвость). Одновременно были развернуты широкие социальные программы, не подкрепленные реальными материальными ресурсами. В связи с созданием коммерческих структур (прежде всего банков) стало невозможным местное разграничение денежного оборота на наличный и безналичный. В результате наложения всех этих факторов вкупе с сохранившимся директивным управлением денежной массой мы на рубеже 1989-1990 г.г. вплотную подошли к гиперинфляции. Правительство не смогло сдержать опасные инфляционные явления. Они стали нарастать как снежный ком, питаемые спадом производства, все возрастающей бюджетной эмиссией, безудержной кредитной экспансией коммерческих банков (т.н. кредитная инфляция), развалом единой денежной и банковской системы страны. В итоге мы получили то, что и должны были получить - гиперинфляцию на фоне резкого спада производства. Превращение в прах сбережений населения, оборотных средств предприятий, обесценивание банковских капиталов и активов на фоне отрицательных процентных ставок, продолжающееся падение валютного курса рубля, отсутствие инвестиций и инвестиционной политики у предприятий, банков, да и у государства, бесперспективность рынка ценных бумаг вследствие неизбежной потери части вложенной в акции и облигации стоимости, вытеснение из платежного оборота рубля долларом, угроза перехода от товарно-денежных отношений к натуральному обмену – вот те прелести, которые несет гиперинфляция[1] . 1.2. Специфика финансовых решений в условиях инфляции Инфляция значительно усложняет работу финансового менеджера. Поэтому для управленческих решений финансового характера в инфляционной среде ха­рактерна определенная специфика. Она задается прежде всего четким представле­нием основных процедур и инструментов деятельности, которые в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции, а также тех проблем, которые в связи с этим возникают. Сформулируем их. Усложнение планирования. Основные решения финансового характера, имею­щие критическое значение для предприятия, носят чаще всего долгосрочный ха­рактер и связаны с выбором инвестиционных проектов. Такой выбор основывает­ся чаще всего на расчете прогнозных величин чистого приведенного эффекта. Ка­чество расчета зависит от точности прогноза денежных поступлений и величины задаваемого менеджером приемлемого уровня эффективности инвестиций. При расчетах необходимо применять модифицированную ставку дисконтирования, со­держащую поправку на прогнозируемый уровень инфляции, и при прочих равных условиях отдавать предпочтение проектам с коротким сроком реализации. Плани­руя свою деятельность в условиях инфляции, целесообразно также придерживать­ся некоторых простых правил: Нецелесообразно держать излишние денежные средства «в чулке», на расчет­ ном счете, выдавать займы и кредиты знакомым и контрагентам. Свободные деньги необходимо вкладывать либо в недвижимость, либо в дело, сулящее несомненные выгоды. По возможности необходимо жить в долг. (Безусловно, это должно быть подкреплено экономическими расчетами, подтверждающими вашу будущую кредитоспособность)[2] . Возрастающая потребность в дополнительных источниках финансирования. В условиях инфляции величина капитала, необходимого для нормального функ­ционирования деятельности предприятия, постоянно возрастает. Это обусловлено ростом цен на потребляемое сырье, увеличением расходов по заработной плате и проч. Таким образом, даже простое воспроизводство, т. е. поддержание неумень­шающейся величины экономического потенциала предприятия, требует дополни­тельных источников финансирования. Это относится прежде всего к перспектив­ному финансовому планированию. Что касается финансовых решений кратко- и среднесрочного характера, то и здесь необходимо исходить прежде всего из того, что выбранное решение должно по крайней мере не уменьшать экономического потенциала предприятия. Допус­тим, предприниматель владеет суммой 100 тыс. руб., а цены увеличиваются в год в среднем на 15%. Это означает, что уже в следующем году, если предприниматель будет хранить деньги «в чулке», их покупательная способность уменьшится и со­ставит в текущих ценах 87 тыс. руб. Рассмотрим пример. Некоторое предприятие вложило в дело 2,5 млн. долл. и получило в конце года прибыль в размере 0,5 млн. долл. Цены за год повысились в среднем на 15%, причем снижения темпа инфляции не ожидается, всю ли прибыль предприятиеможет изъять из оборота и пустить на социальные нужды (например, на выплату дополнительного вознаграждения)[3] . Решение. Если бы цены остались неизменными и предприятие не планировало расши­рения своей деятельности, ответ был бы утвердительным. Но поскольку цены вы­росли, предприятию необходимо увеличить размер оборотных средств. Это означает, что только часть прибыли может быть изъята из оборота, а оставшаяся должна быть направлена на пополнение оборотных средств. Если предположить, что потребность в оборотных средствах была 1,2 млн. долл., то для сохранения своей покупательной способности в следующем году предприятию надо будет иметь 1,38 млн. долл. (1,2 * 1,15). Следовательно, свободный остаток прибыли со­ставляет не 0,5 млн. долл., а всего лишь 0,12 млн. долл. Аналитические расчеты подобного типа могут делаться на основе как общего индекса цен, так и индивидуальных или отраслевых индексов. К сожалению, дос­товерной статистики подобных индексов в более или менее оперативном режиме в России нет. Поэтому основным реальным инструментом планирования являются экспертные оценки индексов цен, полученные методом оценивания (предпочти­тельнее методы групповой экспертной оценки), например методом Дельфи. Ин­формационным обеспечением экспертных оценок могут служить инвентаризаци­онные описи, на основе которых можно рассчитать динамику и индексы цен по используемой на предприятии номенклатуре сырья, материалов, товаров. Каждый эксперт, получив исходные данные, делает прогноз индивидуальных индексов цен. Далее эксперты в ходе дискуссии, выдвигая аргументы «за» и против», приходят к общему решению. Более точное описание приведенных процедур и аппарат ста­тистической обработки полученных результатов приводятся в литературе. Пример.Рассмотрим стандартную технику расчета потребности в оборотных средствах на примере предприятия, номенклатура сырья которого имеет 3 позиции. Исход­ные данные и результаты расчета приведены в таблице 1.1[4] . Таблица 1.1 Планирование потребности в оборотных средствах Виды сырья Планируемая потребность, тыс. ед. Цена базисная, долл. Прогнозируемое изменение цены, % Потребность в ресурсах В базисных ценах, тыс. долл. В прогнозируемых ценах, тыс. долл. А 50 2,5 6,0 125,0 132,50 В 102 1,4 -5,0 142,8 135,66 С 35 8,5 10,0 297,5 327,25 Всего - - 5,3 565,3 595,41 Комментарии: 1. Потребность в оборотных средствах в прогнозируемых ценах (ценах возмещения): Сырье А: 50 * 2,5 * 1,06 = 132,5 тыс. долл. 2. Индекс цен по всей номенклатуре сырья: Iр = 595,41 / 565,3 * 100% = 105,3%. Приведенные расчеты показывают, что в условиях роста цен на сырье потребляемое предприятием, потребность в оборотных средствах увеличивается на 30,11 тыс. долл. Таким образом, для того чтобы не снизить свой экономический потенциал, предприятие должно изыскать дополнительные источники финансирования за счет собственных или привлеченных средств. Возможности для этого могут быть разными. В частности, при распределении прибыли целесообразно ориентироваться не средние цены и расходы отчетного периода, а на текущие и прогнозируемые цены, с тем чтобы не снижать экономический потенциал предприятия. Для этого, например, можно сформировать за счет прибыли специальный фондовый счет. Увеличение процентов по кредитам и займам. В условиях инфляции инвесто­ры, пытаясь обезопасить капитал, предоставляют его на условиях повышенного процента, называемого текущим и содержащего поправку на инфляцию. Таким об­разом, фактически возникает две ставки: номинальная (Nominalrateofinterest) ставка rn (с надбавкой на теми инфляции) и реальная rr (Realrateofinterest) (без надбавки на темп инфляции). В наглядном представлении связь ставок с темпом инфляции (ri ) выражается сле­дующим уравнением: rn = rr + ri Поскольку при заключении финансовых договоров используется номинальная ставка, в условиях инфляции стоимость привлекаемого источника финансирова­ния возрастает, что необходимо учитывать финансовому менеджеру при планиро­вании источников средств и расходов, связанных с их обслуживанием. Снижение роли источников долгосрочного заемного финансирования. В ус­ловиях инфляции любые финансовые решения долгосрочного характера принима­ются с осторожностью. Это касается проектов как финансирования, так и инве­стирования: кредиторы неохотно предоставляют долгосрочные кредиты (либо об­ременяют их слишком высокой ставкой), заемщики неохотно соглашаются на при­влечение дорогого долгосрочного кредита. Иными словами, рынок долгосрочных заемных средств существенно «съеживается». Рассмотрим одно из очевидных про­явлений подобного явления. Как известно, в рыночной экономике облигации являются одним из основных источников финансирования хозяйственной деятельности. В условиях инфляции инвесторы (потенциальные облигационеры), во-первых, отдают предпочтение краткосрочному кредитованию; во-вторых, требуют повышенного процента на свой капитал в случае его долгосрочного инвестирования. Обычные облигацион­ные займы становятся невостребованными; более привлекательными являются об­лигации с плавающей процентной ставкой, привязанной к уровню инфляции. Та­кая политика особенно популярна в странах с постоянно высоким уровнем ин­фляции, например в латиноамериканских. В России подобные финансовые инст­рументы еще не получили распространения; их заменяют долгосрочные кредиты и займы. Естественно, что в условиях инфляции возможности получения подобных кредитов на приемлемых условиях весьма ограничены. Таким образом, основным источником финансирования деятельности фирмы становятся собственные сред­ства[5] . Необходимость диверсификации собственного инвестиционного портфеля. Приобретение ценных бумаг является одним из не самых последних по важности направлений финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Они использу­ются для достижения трех целей: обеспечения необходимой ликвидности пред­приятия; как источник средств для реализации непланировавшегося, т. е. случай­ного выгодного инвестиционного проекта; как источник доходов. В условиях ин­фляции возрастает риск банкротства компании, ценные бумаги которой приобре­тены. Поэтому комплектованию инвестиционного портфеля должно быть уделеноособое внимание. Здесь хороши две житейские мудрости: не храните яйца в одной корзине; не обольщайтесь на ценные бумаги с аномально высоким уровнем обе­щаемого дохода. Умение работы с финансовой отчетностью потенциального контрагента. Очевидно, что инфляция существенно искажает финансовую отчетность, причем это искажение может быть в сторону как преуменьшения экономического потен­циала предприятия, его финансовых возможностей, так и преувеличения. Послед­нее особенно опасно. В отчетности может быть показана инфляционная сверхпри­быль, но если предприятие планирует свою деятельность, основываясь на такой прибыли, в дальнейшем могут быть финансовые трудности. Вполне естественным является требование, что любой сделке должно предшествовать тщательное ознакомление с финансовой отчетностью возможного контрагента. Нередки случаи, когда, поддавшись обаянию звучных терминов «кор­порация», «президент» и проч., предприниматели заключали контракты с заведо­мо неплатежеспособными контрагентами[6] . В условиях инфляции эта опасность многократно возрастает. Поэтому финансовый менеджер как никто другой должен знать структуру отчета и отчетности, предъявляемые к ним требования, уметь ра­ботать с ними. Глава II. Принятие решений финансового характера в условиях инфляции 2.1. Методы оценки и принятие решений финансового характера в условиях инфляции Как отмечалось выше, оценка играет исключительно важную роль в учете и представлении отчетности. Применяя те или иные оценки, можно формировать специфическую картину об имущественном и финансовом потенциале хозяйст­вующего субъекта и тем самым влиять на финансовые решения в отношении это­го субъекта. Как известно, основополагающим и повсеместно распространенным принципом ведения бухгалтерского учета является оценка объектов учета по себе­стоимости. В условиях инфляции подобные оценки могут значительно отличаться от текущих рыночных оценок. Поэтому, с позиции соответствия стоимостной оценки активов предприятия их рыночной цене, бухгалтерская отчетность не дос­товерна, что усложняет работу финансового менеджера[7] . Существует и другая причина, вызывающая не столько недостоверность отчет­ных данных, сколько их вариабельность. Это возможность применения разных ме­тодов оценки и учета, разрешенных нормативными документами и по-разному влияющих на результатные показатели и отчетность. Сразу же отметим, что слово достоверность здесь не следует понимать буквально. Оно используется лишь для характеристики степени соответствия учетной и текущей оценок. Применение тех или иных методов, с одной стороны, обусловливается ситуацией с текущими и прогнозируемыми ценами, а с другой стороны, дает возможность регулировать отчетные данные в определенных пределах. Однако существует услов­ность получения достоверных оценок, поскольку каждый метод имеет свои достоинства и недостатки. Предпочтение одного метода другому может приводить к оп­ределенной уточняемости одних и искажаемости других показателей. В основе понимания причин и целесообразности применения того или иного метода оценки при наличии колеблющихся цен лежит классификация объектов бухгалтерского учета на монетарные и немонетарные. В условиях инфляции политика управления этими активами различается; кроме того, по-разному оперируют оценками этих активов при элиминировании негатив­ного влияния инфляционных процессов, например, в ходе переоценки при состав­лении аналитического баланса в текущих ценах. Охарактеризуем некоторые об­щие подходы к управлению активами в условиях инфляции и отражению их в от­четности. Вспомним, что при обсуждении активов фирмы традиционно обособля­ются самостоятельные объекты учета, наиболее существенные в контексте отражения ее текущего финансового состояния, — основные средства, производст­венные запасы, дебиторская задолженность, денежные средства и их эквиваленты. 2.2. Управление оценкой вложений в основные средства Основные средства в наибольшей степени подвержены влиянию инфляции. Негативные последствия при этом имеют двоякий характер. Во-первых, искажает­ся оценка основных средств — как в отношении отдельных активов, так и суммар­ная их оценка. Так, в балансе могут оказаться два объекта с одинаковыми характе­ристиками, но с существенно различающимися стоимостными оценками в силу приобретения их в разнос время. В этом случае совершенно искажается реаль­ность балансовых оценок в части долгосрочных активов. Во-вторых, относительно небольшие амортизационные отчисления приводят к появлению инфляционной прибыли, необоснованному росту налоговых платежей и эрозии собственного ка­питала[8] . Известны два метода противодействия негативному влиянию инфляции: пе­риодическая переоценка активов; инициирование активной реновационной поли­тики за счет внедрения механизма ускоренной амортизации. Периодическая переоценка основных средств. Смысл переоценки очевиден. Замена исторической стоимости на восстановительную позволяет повысить досто­верность отчетных данных в балансе и увеличить амортизационные отчисления, т. е. избежать инфляционной прибыли и эрозии капитала. Этот метод представля­ется обоснованным в условиях высоких темпов инфляции. Переоценка может вы­полняться способом экспертных оценок или способом коэффициентов. В первом случае оценку активов выполняют приглашенные оценщики-риэлторы, которые дают свое мнение о реальной стоимости активов. Многие специалисты не без ос­нования говорят о том, что степень «реальности» весьма субъективна и может за­висеть от того, сколько платит клиент за проделанную работу[9] . Во втором случае предприятие может воспользоваться специальными коэффициентами, утвержден­ными уполномоченными государственными органами. Переоценка приводит к сле­дующему результату: в активе баланса увеличиваются суммы но статьям переоце­ненных активов (например, статья «Основные средства»), а в пассиве появляется (или возрастает) статья «Фонд переоценки» (в российском учете он отражается встатье «Добавочный капитал»). Валюта баланса возрастает. В дальнейшем увели­чиваются амортизационные отчисления, что исключает инфляционную добавку в налогооблагаемой прибыли. Инициирование активной реновационной политики не предоставляет возмож­ности явно противодействовать влиянию инфляции. Механизм его действия более замысловат, а эффект от его применения сказывается лишь в условиях умеренной инфляции. В России метод ускоренной амортизации разрешен к применению давно, одна­ко поначалу он понимался весьма своеобразно, поскольку подразумевал увеличе­ние линейной нормы амортизационных отчислений. По сути, в этом случае лишь сокращался срок списания. Например, линейная норма равна 10%, т.е. актив бу­дет списан в течение 10 лет; при увеличении нормы в два раза сохранится прин­цип равномерной амортизации, но период списания сократится до 5 лет. Текущими бухгалтерскими (ПБУ 6/01 «Учет основных средств») и налоговы­ми (ст. 256—259 Налогового кодекса РФ) регулятивами предусматривается воз­можность качественно иного подхода: разрешены к применению специальные ме­тоды ускоренной амортизации, используемые во многих экономически развитых странах. В основе этих методов лежит идея перераспределения суммы амортиза­ционных отчислений по годам таким образом, чтобы было обеспечено списание на издержки производства (обращения) около 70% стоимости основных средств в первую половину нормативного срока службы. Приведем один из наиболее рас­пространенных в международной практике методов амортизации — метод умень­шаемого остатка. В частности, этот метод является основным в системе ускорение обретение и использование основных средств в США (Modified Аса MACRS)[10] . Ежегодная сумма амортизационных отчислений А„ рассчитывается по формуле: Аа = kNe Sb где Nr - норма равномерной амортизации; k — коэффициент снижения; Коэффициентом k можно варьировать, причем, чем больше его значение, тем относительно большая часть стоимости основных средств списывается на издерж­ки в первые годы начисления амортизации. Пример. Первоначальная стоимость объекта - 1000 тыс. руб., период амортизации со­ставляет 5 лет. Линейная норма амортизации равна 1/5 * 100%= 20%; удвоенная линейная норма равна 20% * 2 = 40%. Расчет годовых амортизационных отчисле­ний выполняется в следующем порядке (см. таблицу 2.1). Таблица 2.1 Расчет годовых амортизационных отчисле­ний Год Первоначальная стоимость, тыс. руб. Остаточная стоимость, тыс. руб. Двойная норма, % Амортизационные отчисления в i-том году, тыс. руб. 1 1000 1000 40 400 2 1000 600 40 240 3 1000 360 40 144 4 1000 216 40 86 5 1000 130 40 52 Всего: 922 Ликвидационная стоимость: 76 Ликвидационная стоимость (т.е. остаточная стоимость, не списанная в течение нормативного срока эксплуатации объекта) может быть списана, например, в течение следующего года. В данном случае в течение первой половины нормативного срока списывается 71,2% стоимости объекта. Важно подчеркнуть, что при использовании методов ускоренной амортизации сумма годовых амортизационных отчислений в первые годы эксплуатации и спи­сания актива относительно завышена (по сравнению с равномерной амортизаци­ей), что приводит к уменьшению прибыли и, соответственно, налога на прибыль. Однако в последние годы списания актива картина меняется на противополож­ную: величина годовых амортизационных отчислений меньше, чем могла быть при равномерной амортизации, т. е. возрастает прибыль и, соответственно, увеличива­ется налоговый платеж. Таким образом, в итоге предприятие уплатит ту же самую сумму налога, но она будет перераспределена во времени, т.е. в первые годы пред­приятие как бы получает бесплатный кредит от государства. Чтобы получить вы­году от ускоренной амортизации, предприятие должно с толком воспользоваться полученным кредитом; чаше всего его используют для интенсификации обновле­ния основных средств. Легко видеть, что однозначной оценки того, какой метод более целесообразен к применению, дать нельзя. При составлении отчетности для предоставления ее акционерам выгоднее использовать метод равномерной амортизации, поскольку выше прибыль. При составлении отчетности для налоговых органов выгоднее ус­коренная амортизация. Не случайно нередки случаи, когда в компаниях одновре­менно используют несколько методов списания. Подобное разрешено и отечест­венными регулятивами. Пример согласования бухгалтерской и налоговой прибы­ли, отражающий появление и расходование бесплатного налогового кредита, при­веден в работе[11] . 2.2. Управление оценкой вложений в производственные запасы Отечественными нормативными документами разре­шено к использованию несколько методов учета запасов (себестоимости). Выбор того или иного метода оценки может существенно влиять на финансовые результа­ты. Расхождение в оценке производственных запасов, а, следовательно, и прибыли при использовании того или иного метода может быть очень значительным. Пример. Приведены данные о предприятии (см. таблицу 2.2). Таблица 2.2 Вступительный баланс предприятия (тыс. долл) АКТИВ ПАССИВ Основные средства (нетто) 100 Источники собственных средств 120 Производственные запасы 75 Кредиторская задолженность 65 Денежные средства 10 Баланс 185 Баланс 185 Выручка от реализации за истекший год составила 145,8 тыс. долл.; Затраты на производство (прочие) - 20 тыс. долл.; Первоначальная стоимость основных средств — 120 тыс. долл.; Запасы на качало периода — 1000 единиц по 75 долл. за единицу; Поступило за период 1100 единиц по цене 80 долл.; Запасы на конец периода составили 1090 единиц; Сумма средств на расчетном счете увеличилась на 5 тыс. долл.; Норма амортизации - 16,7%. В начале года произошла переоценка основных средств с коэффициентом к = 150%. Составить финансовую отчетность и рассчитать показатели рентабельности. Проанализировать влияние методов опенки и учета на финансовые результаты и Решение. Рассмотрим два варианта исчисления прибыли. - амортизация начисляется исходя из условия, что переоценки не было; запа­сы оцениваются по методу ФИФО; - амортизация начисляется, исходя из восстановительной стоимости; запасы оцениваются по методу ЛИФО. Для того чтобы учесть влияние переоценки, необходимо составить вступи­тельный баланс с учетом восстановительных цен. При этом изменятся следующие показатели: Первоначальная стоимость основных средств: 120 * 150% = 180 тыс. долл.; Амортизация: 20 * 150% = 30 тыс. долл.; Остаточная стоимость: 180 - 30 = 150 тыс. долл.: Добавочный капитал: 50 тыс. долл. (увеличатся источники собственных средств). Вступительный баланс с учетом переоценки будет иметь следующий вид (см. таблицу 2.3). Таблица 2.3 Вступительный баланс предприятия (с учетом переоценки) (тыс. долл.) АКТИВ ПАССИВ Основные средства (нетто) 150 Источники собственных средств 120 Производственные запасы 75 Кредиторская задолженность 65 Денежные средства 10 Баланс 235 Баланс 235 Отчет оприбылях и убытках и заключительный баланс будут иметь следующий вид (см. таблицу 2.4). Таблица 2.4 Отчет о прибылях и убытках (тыс. долл.) Статья Вариант 1 Вариант 2 Выручка от реализации 145,8 145,8 Затраты на производство 115,8 130,8 стоимость сырья 75,8 80,8 амортизация 20,0 30,0 прочие 20,0 20,0 Результат от реализации 30,0 15,00 Обязательные отчисления от прибыли (35%) 10,5 5,25 Чистая прибыль 19,5 9,75 Заключительный баланс представлен в таблице 2.5. Таблица 2.5 Заключительный баланс (тыс. долл.) Статья Вариант 1 Вариант 2 АКТИВ Основные средства (нетто) 80,0 120,0 Производственные запасы 87,2 82,2 Денежные средства 15,0 15,0 Баланс 182,2 217,2 ПАССИВ Источники собственных средств 120,0 170,0 Прибыль 19,5 9,75 Кредиторская задолженность 42,7 37,45 Баланс 182,2 217,2 Аналитические коэффициенты представлены в таблице 2.6 Таблица 2.6 Аналитические коэффициенты Показатель Вариант 1 Вариант 2 Удельная чистая прибыль, NPM 13.4 6.7 Рентабельность совокупного капитала, ROA 10.7 4.5 Рентабельность собственного капитала, ROE 14.0 5.4 Примечания: 1. Амортизация начислена в размере: Вариант 1: 120 * 16,7% / 100% = 20,0 тыс. долл. Вариант 2: 180 * 16,7% / 100% = 30,0 тыс. долл. 2. В производственном процессе израсходовано 1010 тыс. единиц сырья (100 + 1100 - 1090), а затраты сырья на производство исчислены в размере: Вариант 1: 75 долл. * 1000 ед. + 80 долл. * 10 ед. = 75,8 тыс. долл. Вариант 2: 80 долл. * 1010 = 80,8 тыс. долл. 3. Производственные запасы на конец периода составили: Вариант 1: 80 долл. * 1090 ед. = 87,2 тыс. долл. Вариант 2: 75 долл. * 1000 ед. + 80 долл. * 90 ед. = 82,2 тыс. долл. 4. Величина источников собственных средств в варианте 2 увеличена на сумму переоценки основных средств. 5. Величина кредиторской задолженности исчислена балансовым методом. 6. Величина собственного капитала исчислена суммированием источников собственных средств и прибыли за период. Выводы 1. В зависимости от применяемых методов учету финансовые результаты могут существенно меняться. В варианте 2 значения всех аналитических коэффициентов значительно ниже, чем в варианте 1. Поэтому проводить пространственно-временные сопоставления таких показателей можно, лишь зная алгоритмы их расчета. 2. Второй вариант в большей степени отвечает экономической ситуации, поскольку исключает появление инфляционной прибыли. Вместе с тем некоторые статьи баланса не соответствуют текущим ценам. В частности, это относится к статье «Производственные запасы». Пример показывает, насколько значимы учетные и оценочные аспекты в усло­виях инфляции. На крупных предприятиях даже при относительно невысокой ин­фляции расхождения по абсолютным показателям могут быть весьма существен­ными. Именно поэтому применяемые в фирме методы оценки запасов должны декларироваться в ее учетной политике. 2.3. Управление дебиторской задолженностью в условиях инфляции Дебиторская задолженность представляет собой, но сути иммобилизацию, т. е. отвлечение из хозяйственного оборота, собственных оборотных средств предпри­ятия. Естественно, что этот процесс сопровождается косвенными потерями в дохо­дах предприятия, относительная значимость которых тем существеннее, чем выше темп инфляции. Экономический смысл данных потерь очевиден и выражается в трех аспектах. Во-первых, чем длительнее период погашения дебиторской задолженности, тем меньше доход, генерируемый средствами, вложенными в дебиторов (равно как и в любой другой актив). Это следствие основного принципа деятельности пред­приятия: деньги, вложенные в активы, должны давать прибыль, которая при про­чих равных условиях тем выше, чем выше оборачиваемость. Во-вторых, при инфляции возвращаемые должниками денежные средства обесцениваются. Этот аспект особенно актуален для текущего состояния россий­ской экономики. В-третьих, дебиторская задолженность представляет собой один из видов ак­тивов предприятия, для финансирования которого нужен соответствующий источ­ник. Поскольку в подавляющем большинстве случаев источники средств не бес­платны, поддержание того или иного уровня дебиторской задолженности сопряжено с затратами. Именно этими обстоятельствами обусловлено распространение на Западе системы скидок при продаже продукции. Как оценить косвенные доходы и потери и определить допустимый уровень скидки, которую можно предложить клиентам? В основе расчета — учет динамики падения покупательной способности денеж­ной единицы. Ключевой характеристикой счетных алгоритмов является индекс (коэффициент) падения покупательной способности денежной единицы (kpp d ) как относительная величина, описывающая снижение покупательной способности де­нежной единицы и равная обратной величине индекса инфляции (I Р ). kpp d = I Р -1 Индекс цен действительно дает количественную характеристику обесценения денег. Предположим, что некоторый товар (например, гамбургер) стоил в текущем году 10 руб. Ожидается, что в следующем году цена на него повысится на 20%. Допустим, что вы располагаете 100 руб. Это дает вам возможность купить 10 гам­бургеров в текущем году, но лишь 8,33 гамбургера в следующем году. Иными сло­вами, в следующем году на ту же сумму вы сможете купить гамбургеров на 20% меньше (10/8,33), т.е. ваши деньги обесценилась в 1,2 раза, или на 20%. Индекс падения особенно полезен при анализе расчетов с контрагентами. Ло­гика рассуждения здесь такова. Если сумма договора об оплате продукции равна S, а цены за период с момента поставки до момента платежа выросли, допустим, на 20%, то реальная ценность величины S в момент получения платежа с учетом изменения покупательной способности денег будет меньше и составит: S1 = S/kpp d Поскольку kpp d = 1/1,12 = 0,833, то каждая 1000 рублей, получаемая в момент платежа, по своей покупательной способности эквивалентна 833 руб. на момент от­грузки продукции. Косвенная потеря от инфляции составляет 167 руб. на каждую 1000 руб. (1000-833). Таким образом, в условиях инфляции (т.е. роста цен в среднем) любая отсрочка в получении платежа приводит к косвенным потерям. По номиналу продавец получает оговоренную ранее сумму, однако покупательная способность этой суммы будет ниже. Поскольку любые потери, в том числе кос­венные, нежелательны, их снижения в данном случае можно добиться путем раз­работки комплекса мер по сокращению периода погашения дебиторской задол­женности. В частности, величина косвенных потерь зависит от двух факторов: уровня инфляции (прогнозного или фактического — в зависимости от вида прово­димого анализа) и количества дней, на которое сокращается период погашения дебиторской задолженности. Именно эти факторы являются ключевыми в счетных алгоритмах. Следует обратить внимание на соблюдение корректности при проведении ана­литических выкладок. Так, ключевым показателем в подобных расчетах является индекс инфляции, который в оперативных и статистических информационных справочниках чаше всего приводится в месячном или годовом представлении. Не­редко надо оценить изменение цен за период иной продолжительности. В методи­ческих указаниях можно встретить упрощенные алгоритмы, предполагающие пересчет индекса цен прямо пропорционально изменению продолжительности пе­риода. I Р k = I Р n * k/n Предположим, что известно значение инфляции за месяц — 20%. Найти значе­ние индекса и потерь от инфляции за 50 дней. Соответствующие расчеты по приведенной фор­муле имеют вид (n = 30; k = 50): Для 30-дневного периода: I Р n = 12; kpp d = 1/1,2 = 0,833. Потери = 167 руб. с каждой 1000 руб.; Для 50-дневного периода I Р k = 12; kpp d = 1/2 = 0,5. Потери = 500 руб. с каждой 1000 руб. Сразу же обращает на себя внимание анормально высокий рост потерь (увели­чение на 333 руб. с каждой 1000 руб.), что заставляет усомниться в реальности расчетов. Ситуация еще более ухудшается, если надо сделать расчеты для периода продолжительностью менее 30 дней. Допустим, что нам надо рассчитать изменение цен за 20 дней. Следуя только что описанному алгоритму, получим I Р k = 0,8, т.е. произошло якобы снижение цен, что подчеркивает очевидную абсурдность данной методики, поскольку из­вестно, что цены за месяц выросли на 20%, а следовательно, исходя из предпосыл­ки об относительно равномерном изменении цен, они должны были изменяться в сторону увеличения и в течение месяца. В приведенном подходе допущена грубейшая ошибка, поскольку, как отмеча­лось выше, в расчетах необходимо использовать формулу сложных процентов. Таким образом, корректной является следующая последовательность расче­тов: Для 30-дневного периода (п = 30) I Р 30 = (1 + х )20 = 1,2; х = 0,0061 Дневной темп инфляции = 0,61%; Для 20-дневного периода ( k = 20) I Р 20 = (1 + 0,0061) 20 = 1,129, или 12,9%; kpp d = 1/1,129 = 0,885 Потери = 115 руб. с каждой 1000 руб.; Для 50-дневного периода ( k = 50) I Р 50 = = (1 + 0,0061)50 = 1,355, или 35,5%; kpp d = 1/1,355 = 0,738 Потери = 262 руб. с каждой 1000 руб. Приведенные расчеты применительно к анализу дебиторской задолженности можно проиллюстрировать следующим примером. Допустим, что период погаше­ния дебиторской задолженности на предприятии в отчетном году был 50 дней, а прогнозируемый ежемесячный темп инфляции в следующем году составит 20%. Таким образом, если предприятию удастся сократить период погашения задол­женности с 50 до 20 дней, то косвенные потери сократятся на 147 руб. с каждой 1000 руб. денежных средств, вложенных в дебиторскую задолженность; при сокра­щении периода погашения с 50 до 30 дней потери сократятся на 95 руб. на каж­дую 1000 руб. Отсюда следует очевидный вывод: можно стимулировать покупателей продук­ции на ускоренную оплату покупки путем предоставления скидки с отпускной цены; в данном примере скидка не должна превышать 6%. Выгоду получают обе стороны: покупатель несет меньшие расходы, продавец несет меньшие потери от обесценения денежных средств. С позиции покупателя подобная акция имеет су­щественный психологический подтекст; кроме того, она стимулирует ускорение оборачиваемости средств и поддержание ритмичности и стабильности платежно-расчетной дисциплины. Предоставляя подобного рода скидки, в определенной степени препятствуют негативному влиянию инфляции. Но есть другие компоненты экономического эф­фекта. Так, более быстрое поступление реальных денежных средств на расчетный счет позволяет получить дополнительный доход от их многократного реинвестирования — при условии, что у предприятия нет проблем с денежными средствами на текущие расходы. Если у предприятия есть проблемы с финансированием теку­щих расходов, поддержание относительно высокого уровня дебиторской задол­женности требует привлечения дополнительных источников финансирования, на­пример ссуд банка, а значит, и дополнительных финансовых затрат. Так, если банк дает кредит под 60% годовых, то за 20 дополнительных дней (90 - 70) за каждую 1000 руб. кредита пришлось бы заплатить: 100 * 60%/100% * 20/360 = 33,3 руб. Таким образом, сокращение общих потерь составило бы 98,3 руб. с каждой 1000 (95 + 33,3). В этих условиях можно смело даватьскидку 9% (максимум), для того чтобы добиться сокращения периода погашения дебиторской задолженности. Отметим, что в расчетах может использоваться либо темп инфляции, либо ин­декс цен на продукцию данного предприятия. Рассмотренная методика может применяться в ретроспективном и перспектив­ном анализе. Наиболее целесообразно проведение имитационных расчетов, когда варьируют прогнозными величинами темпа инфляции, банковской процентной ставки и числа дней сокращения периода погашения, рассчитывая оптимистиче­ское, наиболее вероятное и пессимистическое значения этих показателей. Прида­вая разные вероятности значениям этих показателей, легко рассчитать среднюю величину экономии от сокращения потерь, а следовательно, и ориентировочную величину скидки, которую можно предложить клиентам. Рассмотрим на примере один из возможных подходов к прогнозным расчетам. Пример. Средний период погашения дебиторской задолженности в компании равен 90 дн. В результате опроса экспертов составлены следующие сценарии развития ситуации (см. таблицу 2.7). Таблица 2.7 Сценарии экономического развития Показатель Сценарий Пессимистический Наиболее вероятный Оптимистический Месячный темп инфляции, % 15 10 5 Планируемое сокращение периода погашения дн. 5 10 20 Уровень банковской процентной ставки, % 100 80 60 Вероятность сценария 0,2 0,5 0,3 Косвенные доходы (руб. на 1000) От сокращения периода погашения задолженности 16 25 28 От неипользования кредита 13,9 22,2 33,3 Всего косвенных доходов 29,9 47,2 61,3 Расчет косвенных доходов выполнен по описанным алгоритмам. Так, для первого сценария: Снижение потерь в связи с сокращением периода погашение кредиторской задолженности: 0,673 – 0,657 = 0,016 или 16 рублей с 1000. Экономия от неиспользования дополнительной ссуды банка: 1000 * 100%/100% * 5/360 = 13,9 рублей с 1000. Средний размер косвенных доходов (Pin ): Pin = 29,9 * 0,2 + 47,2 * 0,5 + 61,3 * 0,3 = 48,0 рублей с 1000. Таким образом, предприятие моет устанавливать скидку для своих постоянных клиентов в размере 4,8% суммы предоставляемого им кредита (48,0 / 100 * 100%). Рассмотренная методика проста в реализации и может быть эффективно ис­пользована в прогнозных расчетах. Подобные расчеты должны носить системати­ческий характер с периодичностью, определяемой динамикой общеэкономической ситуации. Подчеркнем, что здесь важно не столько проведение собственно расче­тов и получение оценок, сколько понимание идеи платности кредиторской задол­женности и возможности управления ею с помощью системы скидок. Расчеты по­зволяют получить ориентир значения возможной скидки; фактическое ее значение будет устанавливаться с учетом разных аспектов, в том числе неформализуемых. В заключение отметим, что данный раздел прикладной аналитики, помимо прочего, еще раз продемонстрировал, насколько важным для финансового менед­жера является понимание методов оценки и учета отдельных активов, применяе­мых в системе бухгалтерского учета. 2.4. Управление денежными средствами и их эквивалентами в условиях инфляции Каждая страна ведет учет в собственной валюте, в ней же осуществляются рас­четы. В условиях значимой инфляции ситуация может меняться. Поскольку учет регулируется местным законодательством (или соответствующими регулятивами), учет в собственной валюте никто не отменяет. Иное дело — определение цен на товары. Здесь может применяться твердая, т. е. иностранная, валюта, не подверженная очевидному влиянию инфляции, имеющей место в данной стране. В каче­стве такой валюты обычно применяют доллар или евро. Обесценение локальной валюты можно отслеживать с помощью рассмотрен­ных выше алгоритмов. В частности, ввиду своей наглядности весьма распростра­ненным для характеристики изменения цен и влияния этого процесса на имею­щиеся у предприятия денежные средства является применение несложных расчетов, показывающих, как скоро некоторая сумма денег обесценится вдвое, если из­вестен некоторый показатель инфляции. Инфляция выражается в терминах годового или месячного темпа. Последовательность аналитических расчетов тако­ва. Имея в виду, что инфляция — это перманентный процесс, обладающий свойст­вом рекуррентности, при вычислениях следует пользоваться формулой сложных процентов. С помощью этой формулы необходимо найти однодневный темп ин­фляции, соответствующий известному или прогнозируемому темпу инфляции за период (год, месяц). Пользуясь формулой сложных процентов, найденным значе­нием однодневного темпа инфляции и полагая I р = 2, можно найти число дней, за которое деньги обесценятся вдвое. Пример. Прогнозируемое значение среднемесячного темпа роста цен - 3%. За какой период времени деньги обесценятся: (а) в 2 раза, (б) в 3 раза? Решение Найдем однодневный темп инфляции (в месяце 30 дней). Таким образом, однодневный темп инфляции составляет 0,0986%, т. е. еже­дневно иены увеличиваются на 0,0986%, что приводит к увеличению цен за год на 42,6%. Чтобы некоторая сумма S обесценилась в k раз, значение коэффициента падения покупательной способности денежной единицы должно быть равно k-1 или, что то же самое, индекс цен был равен k . Исходная сумма обесценивается в два раза ( k = 2): 2 = (1 + hp d )n Отсюда искомое число дней n = 703 дня. Исходная сумма обесценивается в 3 раза ( k - 3): 3 = (1 + hp d )n Отсюда искомое число дней n =1115 дней. Таким образом, при среднемесячном темпе инфляции 3% любая исходная сумма, находящаяся без движения, например, омертвленная в виде денег как за­пас средств, обесценится вдвое через 703 дня, т.е. примерно через 1,9 гола, а в 3 раза — через 1115 дней, т. е. через 3 года. Подобные расчеты позволяют представить себе определенную пагубность ин­фляционных процессов, осознать постоянно идущий процесс эрозии денежных средств. Держать денежные средства сами по себе (особенно в крупных размерах) в условиях инфляции не выгодно. Поэтому с очевидностью напрашивается сле­дующее решение: вся сумма денежных средств должна быть разбита на три со­ставные части; (1) денежные средства в локальной валюте; (2) в твердой валюте;(3) денежные средства, конвертированные в высоколиквидные надежные рыноч­ные эквиваленты (ценные бумаги). Очевидно, что эти средства представлены но убыванию ликвидности. Каких-либо алгоритмов структурирования денежных средств не существует; прежде всего должны приниматься во внимание особенно­сти функционирования фирмы; важен и элемент интуиции финансового менедже- , ра. (Последнее замечание особенно актуально в отношении выбора эквивалентов денежных средств.) Заключение Таким образом, в условиях инфляции растут не только выручка от реализации, но и затраты предприятия на приобретение сырья, материалов, электроэнергии, получение кредитов и др. При превышении темпов роста цен на приобретаемую продукцию по сравнению с реализуемой у предприятия обостряется потребность в оборотных, прежде всего денежных средствах, растет потребность в дополнительных источниках финансирования, увеличиваются расходы, ухудшается финансовое положение. В условиях инфляции оценку производственных запасов нередко проводят по методу ЛИФО. В этих условиях оценка приобретения и заготовки материалов более выгодна по учетным ценам и отклонениям от фактических затрат (а не по фактической себестоимости приобретений). Инфляция резко усиливает значение многих факторов хозяйственной деятельности: - экономии материальных и трудовых ресурсов; - нормирования сырья, материалов, топлива, энергии и пр.; - роста производительности труда (роста объемов производства при заданном (неизменном) общем уровне затрат); - соотношения кредиторской и дебиторской задолженности. При инфляции важно не допускать опережающего роста затрат на потребляемые изделия, сырье по сравнению с темпами инфляции, следует по возможности сохранять прежний уровень затрат на единицу продукции за счет роста объемов производства и дополнительных мероприятий. При инфляции в составе затрат падает доля инвестиций (особенно производственных), так как она в первую очередь обесценивает капитальные (долгосрочные) вложения. Падает и доля амортизационных отчислений. Если предприятие не поддерживает реальную заработную плату на прежнем уровне, то падает и ее доля. Список использованной литературы: 1. Абрютина, М. С. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия : учебно-практическое пособие / М. С. Абрютина А. В. Грачев. – М. : Дело и сервис, 2008. – 432 с. 2. Баканов, М. И. Шеремет А. Д. Теория экономического анализа : учебник / М. И. Баканов, А. Д. Шеремет. – М .: Финансы и статистика, 2007. – 512 с. 3. Грищенко, О. В. Анализ и диагностика финансово-хозяйственной деятельности предприятия : учеб. пособие / О. В. Грищенко. – Таганрог : Изд-во ТРТУ, 2007. – 112с. 4. Ефимова, О. В. Финансовый анализ / О. В. Ефимова. – М.: Издательство «Бухгалтерский учет», 2008. – 534 с. 5. Ивушкин, В. Л. Финансы предприятия / В. Л. Ивушкин. – М.: ИНФРА-М, 2007. –С. 115. 6. Ковалев, В. В. Финансовый анализ : методы и процедуры / В. В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2001. – 560 с. 7. Ковалев, В. В. Финансовый анализ. Управление капиталом. Выбор инвестиций. Анализ отчетности / В. В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2006. – 633 с. 8. Ковалев, В. В. Финансовый менеджмент: теория и практика / В. В. Ковалев. –М.: Проспект, 2007. – 1024 с. 9. Ковалев, В. В. Финансовый учет и анализ : концептуальные основы / В. В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2004. – 720 с. 10. Ковалев, В. В. Финансы предприятия : учеб. пособие / В. В. Ковалев, Вит. Ковалев. –М.: Проспект, 2007. – 352 с. 11. Ковалев, В. В. Финансовая отчетность. Анализ финансовой отчетности (Основы балансоведения) / В. В. Ковалев, Вит. Ковалев. – 2-е издание, переработанное. – М.: Проспект, 2005. – 432 с. 12. Любушин, М. П. Анализ финансово-экономической деятельности предприятия : учеб. пособие для вузов / М. П. Любушин, В. Б. Лещева, В. Г. Дьякова. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2005. – 577 с. 13. Маркарьян, Э. А. Финансовый анализ : учеб. пособие / Э. А. Маркарьян, Г. П. Герасименко. – Р-на-Д.: Издательство Рост., ун-та, 2004. – 398 с. 14. Риполь-Сарагоси, Ф. Б. Финансовый и управленческий анализ / Ф. Б. Риполь-Сарагоси. –М.: Издательство Приор, 2006. – 471 с. 15. Шеремет, А. Д. Методика финансового анализ предприятия / А. Д. Шеремет, Р. С. Сайфулин. – М.: Инфра –М, 2006. – 547 с. [1] Ивушкин В.Л. Финансы предприятия. – М.: ИНФРА-М, 2007. –С. 115. [2] Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятия : учеб. пособие. –М.: Проспект, 2007. –С. 223. [3] Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятия : учеб. пособие. –М.: Проспект, 2007. –С. 225. [4] Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. –М,: Проспект, 2007. –С. 917. [5] Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятия : учеб. пособие. –М.: Проспект, 2007. –С. 227. [6] Ковалев В.В., Ковалев Вит. В. Финансы предприятия : учеб. пособие. –М.: Проспект, 2007. –С. 229. [7] Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. –М.: Проспект, 2007. –С. 922. [8] Ковалев В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. –М,: Проспект, 2007. –С. 924. [9] Ковалев В.В. Финансовый учет и анализ : концептуальные основы. – М.: Финансы и статистика. – С. 8-9. [10] Ковалев В.В. Финансовый анализ : методы и процедуры. – М.: Финансы и статистика, 2001. – С. 502-510. [11]               содержание   ..  370  371  372   ..