4. Учет инфляции в инвестиционном проектировании

5. Анализ и оценка неопределенности и риска инвестиционного проекта.

Инвестиционный проект разрабатывается, базируясь на вполне определенных предположениях относительно капитальных и текущих затрат, объемов реализации произведенной продукции, цен на товары, временных рамок проекта. Вне зависимости от качества и обоснованности этих предположений будущее развитие событий, связанных с реализацией проекта, всегда неоднозначно. Это основная аксиома любой предпринимательской деятельности. В этой связи практика инвестиционного проектирования рассматривает в числе прочих, аспекты неопределенности и риска.

Под неопределенностью понимается состояние неоднозначности развития определенных событий в будущем, состоянии нашего незнания и невозможности точного предсказания основных величин и показателей развития деятельности предприятия и в том числе реализации инвестиционного проекта.

Особенностью методов анализа риска является использование вероятностных понятий и статистического анализа, что является весьма трудоемким процессом, требующим поиска и привлечения многочисленной количественной информации и специальных знаний и навыков. Такая практика распространена в западных странах .

В ряде случаев можно ограничиться более простыми методами для анализа неопределенности и риска:

· анализом чувствительности,

· анализом сценариев инвестиционных проектов.

При этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности (т.е. сочетание условий, к которому относятся эти расчеты), рассматривается как основной (базисный).

Наличие или отсутствие риска, связанное с осуществлением того или иного сценария, определяется каждым участником по величине и знаку соответствующих отклонений. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зренья, чьих интересов он оценивается.

Отдельные факторы неопределенности подлежат учету в расчетах эффективности, если при разных значениях этих факторов затраты и результаты по проекту существенно различаются. Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта.

5.1. Анализ чувствительности

Анализ чувствительности проекта проводится в соответствии с общепринятой методикой [29]. Цель данного анализа состоит в определении степени влияния изменяемых внешних факторов на финансовые результаты проекта. Обычно факторы разбиваются на группы:

· факторы, влияющие на объем поступлений;

· факторы, влияющие на объем затрат.

· Прочие факторы ( например. ставка дисконтирования и др.)

В качестве ключевых показателей для анализа чаще всего выбираются: чистая текущая стоимость (NPV) и внутренняя норма доходности (IRR). За базисное значения критерия NPV и IRR принимают их расчетные значения в базовом варианте проекта.

Наиболее рациональная последовательность проведения анализа чувствительности выглядит следующим образом.

1. Выбор ключевого показателя эффективности инвестиций, в качестве которого может служить внутренняя норма прибыльности (IRR) или чистое современное значение (NPV).

2. Выбор факторов, относительно которых разработчик инвестиционного проекта не имеет однозначного суждения (т. е. находится в состоянии неопределенности). Типичными являются следующие факторы:

· капитальные затраты и вложения в оборотные средства,

· рыночные факторы - цена товара и объем продажи,

· компоненты себестоимости продукции,

· время строительства и ввода в действие основных средств.

3. Установление номинальных и предельных (нижних и верхних) значений неопределенных факторов, выбранных на втором шаге процедуры. Предельных факторов может быть несколько, например 5% и 10% от номинального значения.

4. Расчет ключевых показателей для всех выбранных предельных значений неопределенных факторов.

5. Построение графика чувствительности для всех неопределенных факторов. В западном инвестиционном менеджменте этот график носит название “Spider Graph”. Данный график позволяет сделать вывод о наиболее критических факторах инвестиционного проекта, с тем, чтобы в ходе его реализации обратить на эти факторы особое внимание с целью сократить риск реализации инвестиционного проекта.

Приведем пример проведения анализа чувствительности для некоторого проекта.

1. Выберем в качестве ключевого показателя NPV.

2. Выберем анализируемые факторы. Их перечень приведен в таблице

3. Выберем предельные значения изменения этих факторов (например, на 10 %). Причем факторы,. влияющие на увеличение притока средств уменьшаем, а на увеличение оттока – увеличиваем.

4. При измененных значениях параметров (при изменении каждый раз только одного параметра) рассчитываем показатель NPV. Затем изменяем значение какого-либо другого параметра и снова рассчитываем NPV и т.д. (см. таблицу)

5. Оцениваем рейтинг факторов по их влиянию на показатель NPV. Самым значимым признается фактор, изменение которого приводит к наибольшему уменьшению NPV.

Таблица

Определение рейтинга факторов проекта, проверяемых на риск в соответствии с критерием NPV

Графическая иллюстрация, полученных результатов приведена на рис. 7.

Анализ чувствительности показывает, что наиболее «опасно» для проекта уменьшение цен на продукцию, так как приводит к не реализуемости проекта. Увеличение затратных показателей, хотя и уменьшает значение NPV, но проект остается прибыльным (NPV>0).

6. Строим графики чувствительности для выбранных факторов(наиболее значимых)

Наклон линий регрессии представленных диаграмм показывает, насколько чувствителен NPV проекта к изменениям на каждом входе: чем круче наклон, тем чувствительнее NPV к изменению переменных. Видно, что NPV проекта очень чувствителен к изменению цены продукции и стоимости сырья. Проект с б

олее крутыми кривыми чувствительности считается более рисковым, таким образом, проведение анализа чувствительности может помочь проникнуть в суть рисковости проекта.

Проведенные расчеты позволили определить запас прочности проекта к изменению основных параметров

Запас прочности проекта при изменении какого либо параметра определяется допустимой величиной его изменения при которой NPV остается положительной величиной .

Таблица 19

Запас прочности проекта при изменении ключевых факторов.

Низкий запас прочности при изменении таких факторов, как цена на продукцию и сырье еще раз подтверждают предыдущие результаты, указывающие на резкое изменение чистого дисконтированного дохода в случае незначительного изменения стоимости этих факторов. В тоже время имеется значительный запас прочности проекта в случае изменения цены на упаковку (максимальное увеличение до 61,3 %) или электроэнергию

Анализ чувствительности NPV к изменению ставки дисконтирования (рис. 10) показывает, что при значении ставки дисконтирования меньше 28% NPV остается положительным, а проект приемлемым для предприятия. (рис. 10). Уменьшение ставки дисконтирования приводит к улучшению показателей эффективности

Проведенный анализ чувствительности проекта позволяет заключить, что риск, связанный с реализацией данного проекта, в целом можно расценивать как умеренный.

5.2.Анализ сценариев.

В рамках анализа чувствительности рассматриваются «сценарии» влияния изменения какого либо одного показателя (параметра) на основные показатели эффективности проекта.

Анализ проекта был бы не полным без рассмотрения так называемого «сценарного анализа». В «сценарном анализе» сразу составляется несколько сценариев изменения какого либо параметра с определенной вероятностью

Сценарный анализ может быть проведен по следующей схеме:

Выбирают параметры инвестиционного проекта в наибольшей степени неопределенные.

Производят анализ эффективности проекта для предельных значений каждого параметра.

В инвестиционном проекте представляют три сценария:

· базовый,

· наиболее пессимистичный,

· наиболее оптимистичный (необязательно).

Стратегический инвестор обычно делает вывод на основе наиболее пессимистичного сценария.

В базовом варианте проект а предполагается, что к концу года производственные мощности будут задействованы на 95%. Но эта величина является случайной и может изменяться в зависимости от разных случайных явлений ( отсутствие сырья. отключение электроэнергии и пр.). В свою очередь загрузка производственных мощностей определяет объем выпуска продукции, (причем предусматривается равенство объема производства объему сбыта), а следовательно и показатели затрат и результатов. Поэтому представляет интерес проанализировать влияние изменения загрузки производственных мощностей на показатели эффективности (например, NPV).

Анализ сценариев предполагает расчет NPV по каждому из трех различных вариантов – наихудшему, наилучшему и наиболее вероятному. Результаты приведены в таблице

Таблица 20

Анализ сценариев.

Данные таблицы 20 показывают, что наиболее вероятная ситуация прогнозирует положительный NPV, наихудшая ситуация дает отрицательное значение этого показателя, а наилучшая дает большое положительное значение NPV. Рассчитаем ожидаемое значение NPV, среднее квадратическое отклонение и коэффициент вариации. Для этого необходимо оценить вероятность осуществления каждого сценария. Предположим, руководство считает, что вероятность возникновения наихудшей ситуации 10%, наиболее вероятной – 50 % и наилучшей – 40 %. Разумеется, точно оценить вероятность осуществления сценариев очень трудно.

Ожидаемое значение NPV (в руб.) рассчитывается следующим образом:

, , где -вероятность –того варианта, NPVi– значение чистой приведенной величины в –том варианте.

E(NPV)=0,1*(-7 931 169,56) + 0,5*(321092,01) + 0,4*14733380 =5226229,88

Полученное значение отличается от NPV базового варианта. Это объясняется тем, что переменные объема реализации варьируется неодинаково – большая вариация переменной приводит к сдвигу ожидаемого NPV в сторону увеличения.

Найдем дисперсию операции: =62294848429797,70

Тогда среднеквадратичное отклонение =7892708,56

Рассчитаем величину 1,5. Этот коэффициент обычно называют коэффициентом риска. V=1,5, свидетельствует о наличии незначительного риска проекта. Данный инвестиционный проект очень чувствителен к объему сбыта. Такой расклад сценариев основывается на практическом опыте. Наиболее вероятным предполагается (и подтверждается в реальности) 77 % - загрузка. Но можно надеяться на стабильную работу нового производства и полную загрузку производственных мощностей.

содержание   ..  104  105  106   ..